中信证券 再平衡之下的传媒板块 AI应用业绩红利传媒

00:00:00 大家好，欢迎参加在平衡之下的传媒板块AI应用业绩红利。目前所有参会者均处于静音状态，现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会。未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布。转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:48 嗯，大家早上好，我是中信证券传媒组首席分析师叶婷，感谢大家接我参加我们的这个电话会啊。那近期呢，我们其实也在持续地去发表观点，表达对于后续再平衡之下传媒板块看好的这样的一个观点。我们认为说在在这样的一个再平衡之下，传媒板块的这个行情有望会聚焦三条主线吧。 00:01:10 首先第1个方向还是我们认为说近期弹性会比较大的方向就是AI应用。那第2个方向的话，我们认为中长期或者说半年之内有机会能够录得绝对收益的品种，就是绩优以及估值比较合理的方向，包括像游戏板块以及营销板块内的部分公司。那第3个方向的话就是高股息方向，高股息方向的话，我们认为在平衡之下的话，其实也会受到部分比较愿意去配置红利资产的这个资金的一个青睐吧。那包括像分众游戏板块内的高股息品种，还有经营比较稳健，但分红比较也也相对来说比较稳定。 00:01:48 定的处在一个高水平的出版公司，那首先我们来看AI应用啊，就是呃和我们组进行长期持续交流的这个小伙伴肯定都知道，我们持续在推荐这个AI营销以及AI剧两个方向嘛。那近期其实在这两个方向我们也还是观察到了一些变化的那营销的话，我们呃其实这段时间以来持续在关注这个，就是token运营对于营销公司的一个收入以及业绩的增量逻辑。其实已经可以看到说，部分公司token的这个代销和运营业务也在慢慢起量了，今年其实就有机会在报版端体现一个比较成规模的一个利润的贡献了。 00:02:28 那除此之外的话，大家其实近期还比较关注的就是fde e这样的一个概念，那fde e这个概念是呃pal特先开创的，最近其实在二级市场的这个关注度也持续在升温啊，本质上我们觉得fde还是反映了AI产业的一个变化的，那我们。 00:02:48 认为说AI整体的这样的一个这个产业落地的瓶颈，其实已经逐步从模型够不够强，转向了比怎么把这个就是模型的能力真正部署进各个企业工作流，并创造提升ROI的这样的一个过程， 00:03:04 那呃可以看到说在。执行的过程中，就是fde通常是直接嵌入到呃这个甲方的团队里面的，把这个通用模型或者是AI平台直接接入客户的数据系统和业务的流程，并且持续能够迭代到真正产生业务结果这样的一个这个最终的目标。我们认为说fde其实已经可以算是AI时代的最后一公里了，可以看到说像以前啊一些呃这个传统的软件saars，它的一个业务逻辑主要是像呃先开发产品再卖软件再到用户使用。 00:03:39 但是呢，在生成式AI时代，在这个就是Agent和大模型越来越强的这样的一个这个时代，我们认为说这样的嗯赋能的工作流，它其实已经变成了底层式基础模型，在上层搭建AI平台，然后再通过FD进入到客户那，在呃更深度地去理解用户。在这个过程中接入数据和API，然后通过这样的一个模式在搭。搭建这个专属于呃这个企业客户的具体业务的Agent，然后在这个过程中业务有机会能够跑得越来越顺，把结果持续地推进这个优化。 00:04:18 那在这个过程，其实我们听下来就能够感受到，它和原本营销公司的一个工作流还是比较类似的。我们也认为说，广告营销场景其实也非常的适配FDE或者说Agent化的这样的一个场景，那呃在这个FDE之下，其实广告营销公司也有机会从呃，单单的这个卖给品牌方一个AI投放工具，转变成直接能够进入客户营销体系的这样一个角色。对于广告营销公司来说，如果深度地把类似的这样的一个业务给它跑通，其实是有机会能够迎来估值重估的一个机会的。那也继续推荐关注这个方向的一些核心标的。 00:04:59 嗯，另外一个刚刚有提到，我们近期持续在推荐大家关注在流水端或者说在。部分公司的收入端持续贡献收益的方向就是AI剧，那AI剧的话，呃，先看AI剧的投资机会，首先还是要看这个短剧平台啊。其实大家近期比较关注的一个数据，就是海外第三方的机构对于ReelShort的营收和利润的一估一个预估吧。那根据第三方机构的这个数据，它是预估了这个ReelShort今年是有机会能够实现10.5亿美金的一个营收，并且首次能够实现规模化的一个盈利。 00:05:35 其实我们回溯去看real shortt的这样的一个收入的增长，其实23年的时候也就仅仅只是接近1亿美金的一个收入的水平，那到24年的话是快速增长到了4亿美金的体量。25年的话，又进一步增长到了接近8个亿左右的一个，这个8亿美金左右的一个体量，那呃26年的话，是有机会能够在25年近8亿美金的一个体量基础之上，增长超过30%的，那呃嗯。 00:06:07 从盈利端来讲的话，刚刚有提到就是就是这些头部的短剧平台，随着用户的粘性越来越强了之后，其实投流这边的整体的一个这个费用也有缩减的一个，就或者说投流费用率吧有一定的缩减的一个空间。那像ReelShort今年有机会能够实现盈利， 00:06:26 那呃从内容供给角度来讲的话，其实我们可以看到说，这几年这一类型的平台的一个内容量也是在持续的填充的，整体用户的一个粘性的一个增长，也是依赖于快速的多元的这个内容的一个填充。那呃回到AI剧这样的一个这个方向来讲的话，我们可以看到说像海外短剧平台增量内容中，AI剧的一个占比也是在持续提升的。呃，根据第三方的数据啊，其实截止到26年7月份的时候，海外的AI短剧的一个日耗就已经有在2000万美金左右的一个体量了，占整体海外短剧投放超过八成左右的一个水平。 00:07:07 那市场规模来看的话，国内的这个aiig产业，今年也是有机会能够突破400亿人民币的一个体量的，相较于去年是有翻倍的一个增长。那后面续来看的话，我们觉得还有进一步增长的一个空间。嗯， 00:07:22 从标的维度来讲的话，就重点推荐关注有IP有产能的公司，以及有海外有平台布局的公司，包括像中国在线、昆仑万维、阅文这些公司，其实在刚刚提到的这几个方面都有积极地在推进布局。 00:07:35 那除了这两个方向之外的话，其实我们近期还在推荐投资人可以前瞻布局AI应用中的两个方向，一个是AI对于IP产业的一个赋能，另外一个就是这个数据版权价值的一个提升。那AI对于IP产业的一个赋能，6月份的时候，市场比较关注的一个案例就是周星驰和火山引擎的一个合作嘛。那近期其实我们也可以看到说部分明星也在持续地开放自己的形象，授权给这个AI去做更多的这样的一些。 00:08:07 AI内容的呃生成啊。那那我们认为说这样的一个这个合作案例，他也不会是单一的合作案例。后续的话随着嗯这个视频模型的能力越来越呃强，然后以及类似字节这样的公司持续在推进版权平A，尤其是AI内容版权平台化的一个这个就是工作的一个进程。那我们认为说呃各方就是从模型方从这个流量平台方以及从这个IP方。当然IP包括视频，包括这个就是呃人物形象，也包括一些这个就是各家嗯动画影视公司他们储备的这个IP，也有机会能够越来越多的接入到这样的一个平台，去进行在AI赋能之下的多元的商业化的一个尝试。 00:08:58 那IP来方来讲的话，一方面通过这样的一个平台能够持续获取版权保护，另一方面的话也能够借助AI使得经典的这个IP继续焕发新机，同时也能够获取新的这样的一个。 00:09:13 一个增量的商业化的收入，那从标的维度来讲的话，我们认为说A股的话重点可以关注一下类似像上海电影、华策影视这些有版权在手，然后也在积极推进和cdance这样的模型合作的公司。那呃刚刚有提到的还有一个重点可以关注的方向就是这个数据语料，那后续的话我们认为说随着。模型的这个持续迭代啊，那多元场景垂直训练的这个数据，有机会能够成为这个模型之间拉开差距的关键因素。 00:09:47 那呃从这个订单落地维度来讲的话，其实近两年我们能够看到说，越来越多产业里面的这 种多元数据多场景数据的定制化的一个订单，其实持续在推进落地，可以看到说呃，很多的这种数据及业务的一个商业化能力也是初步得到了验证。推荐投资者也可以关注现在手里有一些大厂的订单储备的公司。 00:10:13 那呃刚刚提到的是这个就是第我们认为说在平衡之下，资金有机会能够持续去做配置的第一个方向就是AI应用。那第二个方向的话，我们认为说在平衡之下，部分资金可以选择的方向就是盈利亮眼，前期也因为资金的结构的因素，估值有一定回调的方向，主要还是看游戏板块以及部分营销个股。 00:10:37 股那游戏板块来看的话，其实部分也游戏公司前期也披露了上半年的业绩预告，可以看到像世纪华通、巨人、吉比特、凯因这些公司都录得了比较不错的上半年的一个业绩的增长。那像世纪华通、巨人、吉比特这些公司核心的一个增长的一个驱动，还是来自于说类似像呃kingshot奔奔tasty travels. 00:11:02 然后巨人的话是超自然行动组，吉比特是这个仗剑传说这些产品的一个放量和区域的扩张，可以看到说在产品的流水和利润增长的方面都持续得到这个印证吧。而凯英的话，主要还是在于说这个新品上线和平台业务对于主业的一个支撑，然后同时也能够看到说呃，IP和解对于整体的这个就是规模经历层面来讲也有一定的增厚。那呃完美的话，主要还是在于说这个就是呃一环的一个上限，肯定带动了流水的一个增长，但确实也受到了。收递延和营销费用前置的一个影响，整体的一个利润释放节奏相对来讲还是比较滞后的。 00:11:44 但是后续的话，我们觉得还是有机会能够持续去呃增厚公司的这个业绩的。 00:11:49 那总结去看，这个就是游戏板块的个股交出的半年报的一个业绩，那呃具备这种就是长青产品的基本盘，持续能够有新品供给，以及积极去推进出海的这个厂商，整体的一个经营的呃确定性还是比较强的。 00:12:08 那进入到下半年的话，我们认为说部分公司存量游戏的这样的一个放量还是值得期待的， 然后新游戏的话也有机会能够持续去贡献增量。比如说像世纪华通的这个蹦蹦王国，还有这个tasty travels,我们觉得是有机会能够延续放量的，然后巨人的话的这个旗下的超自然行动组，通过暑期的内容更新和IP联动，也有机会能够维持一个相对来说比较高。 00:12:37 水位的流水的一个水平，那吉比特的话，主要可以看一下呃杖剑传说欧美版整体贡献的一个增量吧。那三期的话，我们可以看到说7月也密集上线了一些游戏，在下半年的话也有机会能够在流水端持续贡献增量。呃，大厂来看的话，像腾讯啊网易啊也持续有一些新品的上线，重点可以去看这些公司长青产品的一个赛季的更新和内容迭代，对于基本盘的一个稳固。 00:13:06 同时从增量维度来讲的话，海外的一个拓展的节奏，以及海外，尤其是像海外休闲赛道的一个这个拓展和一些多端的一个发行啊，也有机会能够贡献一些结构性的增量。嗯，可以看到说嗯游戏板块下半年的一个经营的确定性还是比较强的，而且明年的话也有机会能够进一步的通过这个利润率的提升，驱动整体的这个盈利规模的增长，当前时点来看大部分A股的头。 00:13:38 部的这个游戏公司，今年的一个估值水平也就是在12倍到13倍左右的一个位置，明年的话呃差不多也就是在一个10倍左右的一个PE，还是具有非常不错的这个配置的价值的。那呃当然同样也可以看到说，AI对于游戏行业的一个赋能也在持续的落地啊。那呃我们前期其实也组织了AI游戏产业的调研，那呃在调研的过程中可以看到说，AI对于游戏产业的一个应用，也正在从像之前美术啊文案这些单点的提效，逐步地往这个就是完整的研发流程去做延伸。 00:14:13 那呃短期来看的话，我们认为说像3D资产啊，动作生成和呃辅助研发这些标准化的一个环节，其实是有机会能够持续的兑现的。 00: