铜铝行情展望

我是国电期货有色研究员杨磊，今天下午我们来聊一下近期的铜和铝的行情。上次直播应该已经是在七月初了，因为现在也过了一个月。从这个月来看，铜和铝都有不同程度的一个价格的回升。从今天下午来看，铜也是回到了前期的一个阻力位的位置。近期铜和铝的都有不同程度的回升，驱动的驱动因素还是会有些差别。其实铜这块的话除了三月份的一波一波下跌之外，其实后期其实主要铜还是处于一个震荡。因为前期市场担心的还是一个中东那边的扰动跌扰动，对于通胀预期带来的一个压力。所以我们看到前期的美元指数也一直在100以上，包括我们看到美债利率也是一个比较偏强的一个状态。近期有两个因素，一个是看到地缘那块的一个预期的缓和，因也看到美国包括中东那边的国家也一直在释放一些相对于这种冲突的烈度在缓和的一个信号。再加上前段时间美国那边为了日本那边的突出汇率，其实也进行了一些外汇操作。所以我们看到不管是美元指数还是美债的利率都有一定程度的走弱。所以近期的铜可以说是走了一个宏观上的一个修复的行情。就之前市场担心的是海峡封锁，然后原油走强，通胀走强，然后美债利率和美元指数走强，对同行的压制。之前的铜其实主要走的是这样的一个逻辑，近期这种偏压力的状态时，其实做了一个修正，再加上铜本身其实是供给，我们聊到从矿端到演练端其实比较偏紧，从矿端的这种支撑也一直都在。那么你地缘缓和前期宏观偏空的一个因素有所修正，再加上矿断的一个支撑一直都在，所以最近铜也是回复了一波行情，那么现在铜我们还是把它定为是铜的一波行情的修正。那么从之前的承压到现在的回升，又到了前期的一个同期的一个组力位的位置。那么从这个位置来看，接下来如果从那会不会从这里继续往上破呢？那从中长期的角度来看，从的中长期我们一直都说有矿端的一个支撑，包括新兴产业的一个需求的拉动，中长期是向好的。 那么短期就要看这里是不是有一些实打实的一些地缘上的纷扰的一个落地，或者说有一个进一步的宏观上的一个驱动，会带动着同居突破108000左右的这样的一个位置。 我看一下先看宏观这块，近期的话除了中东这块，还有就是美国通胀也是在放缓。 我们看到左上角的这个美国CPR跟核心CPR这个图，其实从通胀的一个放缓，也是缓解了市场前期对于卧室上台之后一个加息的一个预期。 其实我们跟一些投资者朋友们有交流过，其实站在卧室的角度而言，其实他也不太会去有这种加息的一个真正的一样的动作。 本身在这种美债的规模的压力下，其实不管像是美国还是日本，其实他的这种加息压力都是比较大的。 所以我们看到前期日元比较偏弱的时候，他也没有选择这种这种这种这种加息的方式去解决这个问题。 更多的还是想去通过一些像美国这边也是帮助他进行卖欧元，去买日元的一个方式，去拖住了拖一下日元，防止他进行美债的抛售。 因为如果也担心日元那边为了拖住的汇率，然后如果抛美债的话，其实会引发对美债利率上升的一个的担忧。 所以我们看到其实从整个国美国的一个通胀的一个放缓，进一步的把市场前期比较偏悲观的加息的预期有所扭转。 这也是做了一个风险的一个修正。 加上我们看到其实美国的数据还好。 昨天我们看到小飞农数据反而是不及预期的，昨天我们看到ADP的小飞农数据反而不太好。 接下来要看一下非农的数据，如果你的通胀压力在降低，而劳动力数据虽然还比较好，但是也是有一定的降低的话，其实对于对宏观风险偏好的事情会偏低做的。 所以从海外来看，是从一个前期偏利空转向一个偏中性，甚至还有一些往偏利多这个预期去，后期也要去跟踪一下，因为这块也是一直影响排面比较大的一个权重。 下面还看国内这块，因为国内这块其实上半年明显我们在半年报那边也提示，其实国内上半年是也是走了一个比较明显的一个K型的分化。 像新的像高像那个高制造像的高制造的一些领域，其实增速基本上是两位数的一个增长。但是像传统领域，除了地产，包括其实像传统的家电，包括汽车的整体其实都是有放缓。我们看到整个固定资产投资今年的上半年的表现，同比表现相对于去年其实还是明显呈现 一个偏同比走弱的这样一个状态。所以是我们在比如我们后面会聊到在铝的这个呃在铝的需求上明显会看看到一个内销的一个偏加力的一个状态。我们下面再看一下铜的供给这块，因为刚才宏观简单说一下，其实还是国外的一个前期的通胀担忧到加息的一个偏悲观的。到现在通胀地缘去缓和，通胀降低，然后的一个风险偏好的一个修一个更多的是一个修正。那我们看更多的还是看铜的基本面这块。铜的话其实如果说去年的铜矿的偏紧是一种相对偏紧，那今年其实已经变成一种绝对偏紧了。因为去年我们看到其实铜矿的整体的全球产量还是在增的，只不过是因为在这种整个以中国为主的这样的一个冶炼端的一个产能的增长的更高幅度的增长。造成了相对于矿端的一个。增量，所以导致矿段一个相对的偏紧。但今年其实我们看到前五月全球的一个铜矿的一个产量是在从绝对值上来看，其实是同比是在有所放缓的。也就是说其实今年的铜矿是实打实的开始去变得更紧一些。一些大型的主要铜矿其实都面临着一些减产的压力。我们看到不过后期我们也要关注两个点，就是去年的印尼那边的矿，因为这个矿难的事情其实是停滞，那么往2027年去会有重新复产的一个预期。包括我们近期看到最近几年一直在停滞的那个八还已经停滞的巴拿马的矿，其实也有在逐渐去恢复的一个迹象，这块也是后期要注意一下的。我们看到整个全球铜矿的一个今年的绝对上的绝对值上的一个同比的缩减，其实也是影响到了国内的一个铜矿进口所。今年的铜矿进口相对于去年也是明显的在放缓。在这种情况下，我们看到今年的国内的电解通产量，其实跟去年的是很不一样的。去年铜矿的整体还是在增长的，而且国内这块的一个零点产量的增价，是带动着去年的一个电解铜的产量是同比明显的一个增长。但是今年我们看到从二季度开始，明显的由于矿端的一种绝对时尚的这种偏紧，其实我们看到国内的电解铜的产量也是在同比进行放缓的。 我们之前在半年报也提示过，其实现在国内的铜的供给是实打实的在同比去放缓的。之前中东第一次被封锁的时候，引发了海外的一个油黄的涨价，也带动了国内的硫酸的一个涨价。那个时候虽然整个铜金矿的TC在走弱，但是那个时候的副产品还是弥补了一定的演练端的一个收益。其实有段时间演练端的这种压力是在减缓的。但是近期我们看到随着铜金矿的绝对的一种偏紧，铜金矿的TC还是在继续去走弱的，走了一个非常历史极低的位置。而且我们看到近期的硫酸的价格也是有所降低的，所以在这种情况下冶炼段的压力也是比较大。所以我们看到7月国内的电解总产量也是不及预期。这也是因为整个不光是这个利量这块，不光是这个铜矿这块，包括一些废铜的一些阳极板这块，其实都是采购上会有一定的压力。所以看到现在铜就属于从矿站的紧张已经开始呈现向演练端去传导这样的迹象。所以做从供给端也是给了铜非常强的一个支撑。所以今年考虑国内的一个产量和进口量的一个整体的供给来看，其实铜的整个整工具都是比较偏紧。铝这块的话其实和铜不一样的是铜类块主要还是框段是绝对偏紧。然后这块的话其实还是还是一直扰动在演练端矿端几内亚之前是说要出台政策，但目前具体的政策还是迟迟没有落地。因为其实对于资源国而言，除非你是有这种比较充沛的去应用你的原料的一个应用原料的一个下游的配套产能，否则你最后还是很难去把这个政策执行的比较到位。我们看到其实今天，包括我们看到盘中的镍在下跌，其实印尼那边也是公布了下半年的镍矿的一个配额，其实比之前大家预期的，也没有大家之前预期那么紧了。所以锦丹那块其实也是比较类似的一个套路，他现在没有一个具体的一个政策的一个落地。但是现在本身每年的5到10月份也是几年的传统雨季。那现在八月份其实几年那边本身现在就属于雨季。还有就是我们看到其实近期的地源扰动，虽然说烈度降低了，但是原油价格还是一个相对来说偏高的一个位置。 这也是给几内亚那边的进口绿豆放的海运费，来把这个成本提高。所以我们看到其实现在一个框架反而是一个算是像前期有的台一个一个既有海运费的一个支撑，又有这个简代雨季的一个支撑，对矿端的这块也是台上的一个氧化铝这块的一个生产成本。氧化铝这块我们刚才也说到，说完氯的话，我们看氧化铝，其实氧化铝现在可以说是国内是压力比较大。因为本身以前刚才我们聊到这个矿端，既有雨季的影响，又有燃油费的影响。其实这个矿架的一个成本是有支撑的，就造成了但是氧化铝本身国内还是一个偏过剩的状态，所以我们看到氧化铝的现货端还是比较压力的。那么你成本端居高不下，你现货端有压力，所以整个氧化铝是被矿砖以及下游的需求挤压在了中间。所以氧化铝国内是压力比较大的，而且我们看到其实国内的今年的氧化铝，看到右上角我们还是一个继续一个新的产能的状态。不过今年下半年的新增产能会相对放缓一些。那海外那块，其实氧化铝的情况会比国内相对要好一些。所以我们看到从七月份到目前，其实整个国内的氧化铝的倒挂幅度是有所加深的。因为之前中东的时候紧张会造成了海外的一个电机里的减产。但是我们看到其实6 7月份，包括从八月份来看，整个海外的一个电机铝的一个日均的一个产量是在回升的。也就是说其实海外对于氧化铝这个需求其实是有所修复的。虽然说中东那边的这个氧化铝它是有减产，但是其实北美那边是有所增产的。我们看到海外的一个氧化铝反而会比国内的这种供需过剩的状态稍微好一些。国内属于供需过剩，海外相对来说会偏紧一些，这也造成了现在一个持续到炸的情况。刚才我们也聊到了，随着这种框架的一个支撑和国内的一个现货相对过剩的这种背景下，所以氧化铝的生产利润是压力比较大的。我们看到近期整个国内的一个主要的氧化铝的生产产区，像山东、广西、河南、山西，其实还是压力比较大。所以你从氧化铝本身的估值角度来说，你可以说它是比较偏低的。因为它的确实整个主产区都是面临着一种生产的亏损的压力。但是驱动而言，又相对会比较弱一些。 因为你这种驱动需要看到，不光中国，应该说看到全球的一个电解铝的一个产量的实际上的一个同比的回升。目前更多的还是一个环比的回升，同比其实还是一个偏偏紧的一个状态。虽然说像东南亚这边的印尼、越南他们有新的电解铝的一个产量在增加，但是中东那边它还是处于一个环比回升，但同比偏减的一个状态。那么后续大家之间预期的，中东是不是能够如期的去减少这种地缘扰动，如期的把这个电机铝的复产给推升回去。东南亚这边的一些电解铝的产量是不是能够提增加？如果这些条件都满足的情况下，明年可能会看到一个氧化铝的一个从底部回升的一个状态。但目前来看，在当下的一个情况下，氧化铝更多的还是继续处于一个磨底的状态，往往就是在一个偏低估值的情况下，就整个大盘的行情或者一些政策上的一些预期会拉一下。但拉完之后可能还是会空间比较有限，还是处于一种偏底部底部在磨的这样一个状态，所以交易价值其实并不是很大。电解铝的话，国内这块还是卡在4500万吨的产。而且市场最近也传言，后续可能对于国内的电解铝的这种这种哦这种管控的这种实从实际上的一个产量管控可能会趋延。我们看到其实现在的电解锂的产能利率已经超过98%了，在往上提的空间也比较有限。如果如果后期的一个监管是比较居严的话，那么前期的一些略超产能限制的一些情况可能会进一步的减免。那这样的话其实后续的超产的可能性也比较低。海外那块的话我们看到其实同比还是在一个明显走弱，因为毕竟中东那边的一个氧化铝，中东那边的电解铝的一个复产还是需要复电的。毕竟它有一些电解槽是真的被炸了。但是我们看到从六月份到7月份，包括到8月份来看，其它日均产量还是有回升的。所以从边际上它是有了有是有这个改善的预期。所以之前我们看到电解铝从24000的这样一个支撑水平一路跌到22000，也是市场也是过早的交易的海外的一个复产的预期。看但是我们看到近期其实也是一波整个跟着整个有色的一波反弹。但反弹到了这个合金24000的这样一个位置之后，市场又会重新去考虑这个问题，就是你中东的地润在降低，那么你的海外的复产在继续的推进。 你再回到前期的说工应扰动的时候，支撑的高点是比较难的。而且尤其是涉及到你国内的现在的一个需求是比较内向，比较偏弱的一个状态。所以铝可以说是我我们之前给半点波也给大家介绍过。如果说铜是一个逢机去买的话，那铝可能更多的就是逢高空的这样的