2023年03月03日期货研究报告|商品研究招商期货铜铝铅锌月度行情展望——春寒料峭待暖阳 下月观点品种分析：铜铝锌铅0203目录月度回顾012 01月度回顾3 月度回顾数据来源：Wind，招商期货4➢二月有色板块继续震下行，呈现“倒春寒”行情，其中强弱排序为铅＞铜＞铝＞锌，下跌驱动主要来自于2月公布的美国一月非农，CPI，PCE超预期，议息会议纪要和美联储官员发言鹰派，美元指数从100反弹到105，国内虽然乐观预期依旧但节后需求恢复速度不及节前，乐观亢奋情绪调整，金属承压下行，由于人民币贬值，海外下行幅度大于国内。 02下月观点5 下月观点数据来源：招商期货6➢整体逻辑：市场整体的关注依然在于美国的通胀回落时间和国内复苏的斜率。但通胀的回落和复苏的方向依然是毋庸置疑的。经过了二月份的以时间换空间以后，三月再次积累上行动力，相对于二月份下行的驱动更多来自于海外和美元，三月份上行的力量更多会来自于国内复苏的逐渐兑现和持续乐观预期。在美元持续加息到6月份计入较为充分，美元指数反弹到105的关键位置后，海外宏观短期更多是一个中性的驱动。但中性驱动下，供需逻辑会更为重要，虽然版块看好，但版块内品种或根据基本面呈现不同程度的分化。➢推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。➢铜在块内表现继续偏强。南美供给端的扰动超出预期，虽然需求恢复偏慢，但市场热度不减，铜价维持在上行通道中，建议踩线买入。电解铝由于干旱云南减产逐渐落地，当前行业冶炼盈利不高且动力煤矿难后成本企稳，建议逢低买入。锌的需求在几个品种中恢复明显较好，是由于其用于基建更多的因素，或站稳低点，建议观望等待买入机会。铅短期供需矛盾不大，维持区间震荡观点。➢三月关注：美国2月非农数据（3月10日）、2月CPI数据（3月14日）和3月FOMC会议（3月23日）需要重点关注，另外关注3月会议美联储预测经济数据和点阵图的变化。中国焦点在地产高频销售数据，以及3月初两会和4月政治局会议的政策定调。 03行业分析：铜利空计入较多，铜价或将企稳7 铜：宏观：后三次加息预期均为25bp数据来源：CME，招商期货879%76%78%0%20%40%60%80%100%上一周上一日目前3月加息概率450-475475-500525-55077%71%73%0%20%40%60%80%100%上一周上一日目前5月加息概率475-500500-525525-55032%24%21%0%20%40%60%80%上一周上一日目前6月加息概率475-500500-525525-55050%44%45%0%10%20%30%40%50%60%上一周上一日目前7月加息概率475-500500-525525-550 铜：宏观：美国1月通胀就业数据强劲，但预期下行趋势不改数据来源：彭博，WIND，招商期货90.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比-5.00-3.00-1.001.003.005.007.009.002年-10年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:10年-4-2024681012142018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比-1000-800-600-400-200020040060080010002334455662020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 铜：宏观：国内经济触底回升趋势未改，宽货币走向宽信贷数据来源：彭博，WIND，招商期货10303540455055606570752018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01Wind PMI:新订单%Wind PMI:产成品库存%Wind PMI:生产%Wind PMI:新出口订单%Wind PMI:原材料库存%Wind PMI:主要原材料购进价格%01000020000300004000050000600001月1日2月6日3月20日5月8日6月26日8月14日10月2日11月20日30城地产成交套数2020年2021年2022年2023年-15-10-50510152025302012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09M1-M2M1:同比M2:同比0100002000030000400005000060000700000100002000030000400005000060000700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内社融2019年2020年2021年2022年2023年 铜：供应：矿端扰动延续，1月国内精铜产量增4.3%数据来源：SMM，Wind，招商期货11120013001400150016001700180019001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月ICSG:原生精炼铜产量:当月值2018年2019年2020年2021年2022年1200130014001500160017001800190020002100ICSG全球铜矿产量2018年2019年2020年2021年2022年5500006000006500007000007500008000008500009000009500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月smm精铜产量201820192020202120222023据路透社消息，美国矿业巨头自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）位于印尼的铜矿格拉斯伯格（Grasberg）于二月初因暴雨导致洪水和泥石流而停产，预计该矿要到2月底才能恢复运营。第一量子2月23日宣布，其子公司Minera Panamá S.A.（MPSA）已暂停CobrePanamá矿的矿石加工业务。造成运营中断的原因是巴拿马海事局（AMP）控该公司规模校准不当，暂停其在Punta Rincón港进行铜精矿装载作业。Cobre铜矿22年的年产量达到创纪录的35万吨，同比增长5.7%。秘鲁长时间的全国性示威抗议活动导致运输交通受阻。五矿资源2月10日早间在港交所公告，秘鲁Las Bambas铜矿已确保关键物资的供应，使生产能够以较慢速度继续。2月21日消息，五矿资源在邮件中表示，由于物资供应不足，秘鲁Las Bambas铜矿继续减速运营，当前矿山状况与上次发布更新公告时基本没有变化。2月28日，赞比亚Mopani铜矿因工人死亡事故导致的暂时停产。 铜：供应：1月废铜金属进口同比-17%，2月产量预增15%数据来源：SMM，Wind，招商期货120246810121416123456789101112废铜进口（金属吨）2020202120222023010000200003000040000500001月1日2月13日4月10日6月12日8月14日9月12日10月16日11月27日华东有色金属城再生铜周度吞吐量2021年2022年2023年024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内废铜产量（金属吨）2020年2021年2022年2023年 铜：需求：再生铜挤压精铜市场，精废杆开工率环比下行数据来源：SMM,Wind，招商期货13010203040506070废铜杆周度开工01020304050607080901月6日2月18日4月29日6月25日8月5日9月10日10月29日12月9日精铜制杆周度开工率2021年2022年2023年204060801001201234567891011122017线缆开工率20182019202020212022202301020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月漆包线行业开工率2019年2020年2021年2022年2023年 铜：需求：铜管开工偏弱，2月空调排产走强有低成品库存因素数据来源：SMM,Wind，招商期货1420304050607080901001234567891011122017铜管开工率201820192020202120222023-60%-40%-20%0%20%40%0500100015002000123456789101112空调排产总量同比2017201820192020202120222023-1000001050010001500123456789101112空调内销同比2017201820192020202120222023-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%02004006008001000123456789101112空调外销同比2017201820192020202120222023 铜：需求：光伏新能源维持高速增长数据来源：SMM,Wind，招商期货150.000.050.100.150.200.25-1000100200300400500产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴)-60-40-200204060801002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比1020304050607080901234567891011122017铜材开工率20182019202020212022202315355575951234567891011122017板带开工率201820192020202120222023 铜：需求：地产销售和汽车批发小幅改善数据来源：SMM,Wind，招商期货1601000020000300004000050000600001月1日2月6日3月20日5月8日6月26日8月14日10月2日11月20日30城地产成交套数2020年2021年2022年2023年-40-200204060801001202016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比-80-60-40-200204060801001201402008-012008-092009-052010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022