科技去杠杆之后如何把握资产再平衡

各位屏幕前的投资者朋友们，大家下午好。 转眼七月的行情收官了，相信这段时间全球市场的剧烈震荡，让每一位投资者心都随之起伏。 美股、韩股的半导体都深度的回调，A股的成长赛道也是集体走弱。 但是红利、债券、原油、黄金逆势走出了独立的行情，市场正式完成了成长退潮，价值占优的风格大切换。 现在咱们站在了八月新周期的起点，各类资产该如何重新调配平衡仓位呢？今天我们就邀请到了咱们的老朋友，上海证券的基金评价中心的池云飞池老师来做客我们的直播间。 我们先请池老师给大家打声招呼。 大家好。 我是池云飞。 好的，欢迎池老师。 我们本场直播将完整的复盘七月全球全品类资产的行情，拆解海外货币政策AI赛道的估值，修复股债黄金商品配置的逻辑，梳理出当下市场的核心矛盾潜藏的风险，并落地八月的实操配置方案。 大家有关持仓赛道择时的相关疑问，都可以打在我们的评论区。 接下来我们正式的开启今天的深度解读。 相信直播间的大部分朋友在这一个月的炒股买基金都挺闹心的刚走完七月，全球市场波动就是特别的大，不同资产的走势是完全的不搭变，分化的也是特别厉害。 好多人是看的是一头雾水。 评论区应该有不少的观众朋友们都会在吐槽说，手里的科技成长股亏了不少，有的甚至回撤到了68% 10、50，拿着银行红利，债券反而是稳稳盈利，原油跟黄金也走出了特别不一样的行情。 大家持仓体验可谓是两极分化特别严重，冰火两重天来形容或许最为贴切。确实这种极度的撕裂感让很多人看不清市场的真实面貌。 为了帮大家建立清晰的坐标系，我们就先请池老师带我们复盘一下七月的全貌。从股市、债市、商品到汇率，逐一的拆解各类资产涨跌背后的主导力量，让我们先看清这个大环境。好的，总的来说七月的市场的确像施老师说的，给人非常的震撼的感觉，波动剧烈的非常的厉害。不过像石老师说的，不是所有资产都是一起下跌的，那么整体的表现就是风险偏好是有明显降温的那资金从高估值的高弹性的方向是测出来，然后转向了像价值、红利、低波这些资产。总的来说，市场就是经历了一个比较剧烈的风格切换。具体来看，受到科技股估值的影响的那权益市场的分化是最严重的。像MSCI这个全球指数基本上这个月是走平的。但是费城半导体指数，它是下跌了20%。那么像韩国的综合指数，它下跌更厉害，是下跌了22%。国内的市场也受到了外部还有科技股的这些波及。中证全指下跌是13%左右，内部分化也非常大，像成长股下跌了33%，所以说大家感受到比较波动比较剧烈。价值股它它就走出了不一样的行情，上涨的是10%左右。像前期比较热门的这种电子通信这个赛道，整体是调整比较明显的。但是煤炭、银行、石油还有食品饮料等等价值方向是表现比较好的。那么债券市场七月份给大家的这个感觉还是比较稳定的，然后没有让大家失望。那中证全债上涨的是0.5%左右，那么继续发挥了这个组合中的稳定期的作用。但是转债是受权益市场的拖累，下跌的是接近1%左右。商品市场是波动比较大的，尤其是原油受美一冲突，航运的反复的影响最近上涨了是24%。那黄金本身这个月也波动比较大，但是最后也是上涨了2%左右，主要就是加息预期和避险需求之间的来回拉扯，这造成这个情况，汇率方面，其实受美联储的这个政策的还有市场预期的影响的那美元是比较强势的那相对的像现在深陷这个通胀泥潭的一些货币。比如说日元，它是比较弱势的那我国的这个人民币汇率还是比较稳定坚挺的，主要是国内 的流动性比较合理充裕。 我们的出口这几个月也比较强劲，所以整体汇率是比较稳定的那总的来说，市场可以概括 为成长推潮价值占有。好的，谢谢池老师。池老师刚刚也帮我们总结完成了七月全类资产的全景复盘，核心主线是也是非常的清晰。市场的整体风格是偏好是降温了，呈现了成长退潮价值占优的格局。全球半导体A股成长是大幅调整红利债券形成对冲，原油因地缘冲突走强，黄金是多空拉扯震荡，人民币依托国内流动性和出口韧性是保持了平稳。很多投资者但是直观的感觉其实是全市场普跌的。但是这个数据又显示好像红利债券、原油都是收涨的那这种强烈的体感偏差让大家的恐慌情绪其实是非常的加剧。既然红利债券依然是稳健的，为什么全球风险资产会给人一种同步承压的错觉呢？还有这种看似普跌的现象背后是不是隐藏着某种共同的底层逻辑。我们现在请池老师带我们拆解一下这种看似普跌错觉的底层逻辑，再梳理出本轮全球风险资产同步承压的几大核心诱因。好的，的确有普跌的感觉，但是统计上不是这样子的。比如说黄金是上涨的，前面也说了，那国内的这个价值股红利，债券也是很稳定的。大家感受比较为什么有这种这么强的感受呢？一方面就是前面也说了，风险资产整体的波动加大了。很多时候，在这种时候有有些投资者大家可能就是原来不怎么参与的，看到跌了，然后他就买了。又买在半山腰了，然后又下跌了，他就经历了这轮跌幅。另外还有就是以前一些风全科技类的它涨幅很大。大家很多仓位也集中在这个成长上，有的时候是主动选择，有的时候被动选择。因为你如果持有的比较早的话，科技它涨了很多了，那它被动的就成为你持仓里面的权重比较大的这些资产了。那么在下跌的时候，大家虽然它有价值的成分在那儿，但是它的仓位下降了之后，你整体下降。即使价值这一部分它在上涨，但是你成长那部分它仓位又大跌幅又大，所以会导致整个组合是下降的。所以大家明白感受到了是整体是下跌的。那么呃说这个为什么是有这种现象发生的？它主要有三个因素。 第一个就是海外货币政策实际上在收紧的。 比如说市场预期美联储、日本银好，未来一段时间都可能加息，那么市场就会开始重新评估这个融资成本。 第二个就是资本市场也开始对AI这个投资又进行全面的重新的认识。 那业绩一些公司的确他的估值已经跑到业绩前面了。 那那资本开支，这个算力需求未来有没有像这个估值这么高，市场就开始有些犯嘀估，至少有一部分投资者比较保守投资者会有这么的这样的考虑。 那么就这一部分投资者就开始看自由现金流，然后资产的利润率利润率，还有应用端这边是否付费是否上来了这种东西。 导致我明白他其实就是从以原来的讲故事到落地到现在的叫看业绩。 看业绩对每一轮他都会这样子。 那大家先觉得前景很好，大家都都开始买入，主动的被动的把估值拉高了。 拔高了之后，到了一定程度了，会有一些比较保守的投资者，他经历了很多这种经历，他就开始觉得那太快了，我快半步可以，快一步就不行了是吧？明白，那他就开始变保守，他不买了不买了就少的有有的人不买了，有的人如果开卖了，那就会形成压力，就这样，这个是一个因素。 第三个就是杠杆交易，大家都知道韩国这个杠杆交易非常厉害。 前段时间因为韩国的几个主要的科技股涨得很厉害，对大家都加杠杆，那市场波动加大的时候，杠杆就收缩了。 像这种杠杆一收缩，很多公司可能即使有基本面，那大家一一卖就可能会超跌，这个导致了个整体市场尤其是高估值的科技股形成了巨大的跌幅。 所以这一轮总体来说调整更像是高估值加高杠杆的共同降温。 但是并不意味着全球经还有企业的基本面同时恶化。 像价值、红利，业务比较清晰的这个公司，然后现金流稳定的这些公司，它整体表现还是可以的。 好的，谢谢池老师的讲解。 我们大概能清晰的捋出，这次大跌的主要是海外的政策的收紧A估值的透支以及市场杠杆 的收缩三大因素的叠加。 所以这轮修正本质上是高估值高杠杆的双重降温，而非基本面的全面崩塌。 而前期涨幅高的成长板块回调是最为猛烈的那其中AI赛道更是重灾区，就像我刚才开头的时候说，可能评论区有些观众朋友们都说它的回撤可能有个股就有的达到了60、70或者是50以上。 那么问题来了，好多持有A相关的股票基金的朋友们，现在就很纠结了，心态完且是两极分化，一部分观众觉得A这波大行情已经阶段性见顶了，后续还有持续调整的空间，打算全部减仓离场，准备就是一刀切了。 还有一部分观众认为现在只是市场的恐慌带来的非理性的杀跌，行业的长期逻辑没变，正是低位分批布局的好时机。 那两派的观点其实在现在其实是比较纠葛的。 那现在大家最拿不准的就是七月AR板块这幅大幅的调整，到底意味着是赛道行情走到头了，还是短期的情绪错杀出来的上车机会呢？另外现在市场的品牌A企业的标准已经变了，不再是只看它算力投入，只看重更看重的可能是真实的盈利情况，真实的现金流。 这里我们也请池老师结合这点，分别讲一讲不同的细分赛道的差异，给持有A持仓的观众朋友们理清接下来他们的操作思路。 的确像您说的，这个市场现在分歧比较大。 这让我想起之前比较一个一个比较经典的话，就是这个机会都是在分析中出来的。 是的，所但是回到正题，总的来说AI I这个长期的机会是大家的共识，只不过短期它会有分歧，所以长期机会是有的，这是可以判定的。 但是短期市场现在进入了一个新的模式，或者有一些投资者他定价逻辑发生的一些变化，它变得更保守了。 之前主要看的就是技术突破，资本就会扩张，算力需求上来，那就会导致一些企业它就会受益，它的成长就很高。 现在大家开始就考这个可不可持续尤其是像还这个新闻大家也看了，像这个谷歌他的他这个alphabe这个公司，他最近的这个业绩季报披露，他自由现金流变负了。 那大家开始担心这个可不可持续，因为它变富了之后他不可持续，那未来他他他就可能不会像大家预期的这样子，会有更多的资本开支了，可能见顶了，这是。 市场的一个担忧，那么就会导致这个情况。 就现在其实市。 场更关心的就是投入最终能不能转化为收入跟利润。对对对，那就是就需求不在了，然后需求而且需求高增长也不等于这个产业链的每个环节都利润都比较高。比如说算力服务器还代工这个行业，其实它这个毛利率其实都很低。虽然它这个增速很高，它也是像我们看到的，它的销售额增长可能超过50%以上，但是它毛利率只有5% 6%。所以即使更高的增速，也不代表公司未来的这个收入增长也有这么大，是吧？那估值一旦上来了，有些东西就变得不合理了，这是当然这是偏保守的因为你这个份额做大了之后，低毛利率它也可能会变大。但是这有些东西他现在看你看不到未来，就是有的时候我们说你想象力不够丰富，那也是一方面是出于对未来这个趋势。他没有一个人能够知道他他如果按照过去的一些偏保守的这个观点看的话，他就还说他就有有的时候会觉得这个估值可能跑的太前面了，就会变成这种情况。但是这个是高估值的部分，但是像一些比较好的大型的科技公司，那那他其实估值其实也还是可以的。像像因为他这个估值低，他自己也能持续的产生这个比较好的现金流，他没有很重的参与这个，他的又有比较好的自有现金流，那营商商业模式又比较稳健。那这种公司，他其实他的这个业绩还是不错的其实长期持有还是可以的那就是说估值透支的这些公司它肯定是受到影响了。那估值没有透支的这些公司其实还表现不错的。所以我们看到包括价值，还有一些比较稳健的科技企业，其实这一轮下来其实它是涨的。所以它的七。月份的调整并不是对AI技术方向的一个否定，而是对估值透支跟利润分配不均的修正。对，可以这么理解。对，所以说配置上，所以我们也不能简单的说见顶抄底这样子二选一。那么AI产业那那要做像我们刚才说的这进一步细分。然后呢像比如说这个订单盈利已经兑现，然后估值又偏高的这些一些一些赛道。比如说硬件，这种可能也不完全是所有硬件都这样子。就是一些企业那他就是要再等一等，也不急于这个抄底。那那比如像一些刚才说的一些现金流，什么都比较不错的一些大型的科技公司，它估值又 很低。 然后随着模型成本降低，它商业它应用的可能就更容易兑现了。 那这种公司其实大家可以跟踪，而且市场其实。 已经开展了。 可以重点的跟踪一下。 那那像那种只有故事，只依赖融资，尤其是现在这个融资成本，海外国际上融资成本在上升这种情况下，对这些概念型的公司的未来来的冲击可能也比较大。 所以调整后也不一定会便宜，基本上这么个情况。 好的，谢谢池老师。 咱们聊完了AI板块的大幅回调的这个逻辑，能够看出高估值高持仓的成长资产在本轮的行情中承压是最重的那杠杆资金集中出逃更是放大了它下跌的幅度。 那AI板块的大跌并不是代表产业长期逻辑的终结，而是更多的是估值的回归，利润重新分配的，这个叫修正行