非银金融行业专题机构配置更新专题去杠杆与再平衡
优于大市 去杠杆与再平衡 核心观点 行业研究·行业专题 近期地缘政治不确定性持续发酵，成为加剧全球资本市场波动的重要变量。在此背景下，此前一度显著的"存款搬家"现象——即居民储蓄向理财、基金等资管产品迁移的主线——已呈现边际放缓态势。以银行理财市场为例，开年以来产品规模出现缩量调整，这一变化的直接诱因在于负债端多资产策略产品的净值回撤，导致投资者风险偏好收敛，资金重新向存款等低风险资产回流，市场正在经历一轮风险偏好的再平衡。 非银金融 优于大市·维持 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004 证券分析师：王德坤021-61761035S0980524070008 证券分析师：王京灵0755-22941150wangjingling@guosen.com.cnS0980525070007 面对上述市场环境与负债端的稳定要求，机构的配置与交易行为推动市场结构性去杠杆与股债再平衡，这构成了下一阶段资金动向的主要脉络，具体体现： 银行理财的投资策略正从过去的“增厚收益”优先，明确转向“控制波动、优化体验”。具体操作上，在赎回波动较大的二级债基等资产后，理财资金正着力于在优质信用债中适当拉长久期以获取确定性更高的票息收益。同时增加对低波动稳健策略的配置，并积极创设各类结构化产品，利用其风险收益的非线性特征，在控制下行风险的前提下捕捉市场机会。 保险资金配置进行显著再平衡。在偿付能力充足率等监管约束下，其权益仓位已处于历史相对高位，进一步增配空间有限。因此，当前险资配置重点在于适当增配长久期利率债，以匹配负债久期并稳定净值。在权益端，则侧重于增配对资本占用较低、符合长期稳健回报目标的资产，包括沪深300等大盘宽基指数成份股及高股息股票。 居民融资行为亦呈现阶段性去杠杆特征。结合融资规模时间序列分析，市场经历反弹时，个人投资者倾向于逢高减持以降低风险敞口，表现为融资买入规模的增长动能减弱，两融余额在反弹过程中反而出现收缩。这表明在经历市场波动后，个人投资者的风险偏好仍未完全恢复，交易行为更趋防御。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《验证“存款搬家”：居民财富的视角-——机构行为更新专题》——2026-03-08《机构行为更新专题-理解“平准基金”的三个视角》——2026-02-05《机构行为更新专题-共识与变化：一季度居民财富再配置新变局》——2026-01-10《现代投资银行进化系列之五-从通道到生态：互联网证券驶向新蓝海》——2025-12-20 最后，以中央汇金等为代表的“准平准基金”资金充裕，市场稳定器作用更加明显。结合其在年初市场波动期间曾有节奏的减持操作来看，准平准资金的操作具备逆周期调节属性，并非单向流入。其核心功能在于为市场提供流动性和信心托底，在极端波动时有效平滑市场走势，是后续维护资本市场稳定的重要力量。 投资建议：当前A股市场波动中枢持续抬升，非银金融板块中兼具估值安全边际、业绩确定性与政策红利的标的，是攻守兼备的优质配置方向，核心推荐四条投资主线：（1）大型稳健券商，重点推荐资本实力强、业务链齐全的中信证券、华泰证券；（2）高股息红利属性突出、资产质量优化、现金流稳定的江苏金租；（3）行业景气度高，且自身具备差异化业务优势的瑞达期货；（4）防守型保险标的，重点推荐中国平安、中国太保、中国财险。风险提示：宏观经济下行，市场大幅波动，监管政策收紧、行业竞争加剧等。 内容目录 本轮牛市主线：居民存款再配置利好风险资产......................................4预期在变化：居民存款搬家随市场风偏再调整......................................5资管机构：去杠杆与再平衡......................................................7银行理财：“多资产策略”交易逆转......................................................7保险资金：头部险企权益仓位居历史高位，偿付能力有一定压力..............................8居民融资资金：去杠杆开始.............................................................10私募资金：规模处于高位，指数波动加大导致量化降杠杆压力...............................11外资：大幅流入的逻辑不够扎实.........................................................12中央汇金：“类平准基金”注重资本市场稳定.............................................12投资建议.....................................................................14风险提示.....................................................................15 图表目录 图1：居民存款涌向资管产品的渠道..........................................................4图2：居民存款报价不会导致流动性总量收紧..................................................4图3：各类资管产品规模变化（单位：亿元）..................................................5图4：居民活期存款增速与定期存款增速比较..................................................6图5：城镇储户调查问卷中的居民储蓄、投资意向..............................................6图6：城镇储户调查问卷中的居民投资方向....................................................6图7：招银理财投资策略库..................................................................7图8：招银理财权益投研方法论..............................................................7图9：银行理财投资资产中的权益资产占比（单位：%）.........................................8图10：银行理财投资资产中的公募基金占比（单位：%）........................................8图11：分红险红利运作方式.................................................................9图12：险资权益资产配置结构分层...........................................................9图13：上市险企资产配置规模及结构（单位：百万元）........................................10图14：2025年上市险企资产配置结构........................................................10图15：中国人寿与新华保险综合偿付能力充足率有所下降......................................10图16：融资余额规模年初以来趋于下降（单位：亿元）........................................11图17：2025年初以来累计融资净买入额变化（单位：亿元）....................................11图18：上交所A股月度新增开户数（单位：万户）............................................11图19：私募证券投资基金规模变化（单位：亿元）............................................12图20：主要指数波动率变化（单位：%）.....................................................12图21：外资持有境内股票和境内债券规模（单位：亿元）......................................12图22：央行对其他金融性公司债权变化（单位：亿元）........................................13图23：汇金重仓ETF资金流向与沪深300指数收盘价..........................................13图24：汇金重仓ETF资金流向与A股成交额..................................................13图25：资本市场资金平衡表................................................................14 本轮牛市主线：居民存款再配置利好风险资产 自2025年下半年开始，居民存款搬家受到了市场和监管的共同关注。尤其是2025年下半年以来资本市场上涨行情来自于增量资金入市预期，也受居民存款的叙事和节奏的影响。 居民存款搬家从风险资产和总量流动性两个维度重塑大类资产配置格局。从资本市场视角看，资金持续从低收益的存款向理财、基金、保险及私募资管等风险资产迁移，这一趋势为权益市场带来增量资金支撑，形成“股强”的底层逻辑；同时，债券资产虽面临部分资金分流，但在机构配置需求刚性及收益率下行预期下，仍将维持相对稳定的表现。从流动性总量视角看，央行在2025年四季度货币政策报告中创新性地构建了涵盖银行与非银机构的流动性总量指标，明确指出存款搬家并未导致整体流动性收缩，而是实现了资金形态的无风险转换，这为风险资产估值修复提供了宽松的宏观环境。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：中国人民银行，国信证券经济研究所整理 从上述居民负债端变化看，后续资管产品对资产配置逻辑应把握居民风险偏好变化。2025年，权益市场受益于居民风险偏好提升与增量资金入场，高股息策略与科技成长板块有望形成双主线驱动；债券市场虽受资金边际流出影响，但在低利率中枢与机构欠配压力下，利率债及高等级信用债仍将呈现震荡偏强格局，波动率可控。这一配置逻辑的关键在于理解存款搬家并非简单的资金腾挪，而是风险偏好的系统性抬升。 进入2026年，居民财富端相比2025年有什么新的变化？规模和节奏变化如何，银行理财、保险和公募基金哪类产品可以承接居民存款的溢出，本篇报告进行具体回答。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 预期在变化：居民存款搬家随市场风偏再调整 我国居民存款增速仍然保持在较高水平。2024年以来我国居民存款增速明显回落，但仍然保持了相对较高的增长，2025年末同比增速仍然达到9.7%，年末存款达165.9万亿元。截至2026年2月末，我国居民存款达171.1万亿元、同比+8.8%。 居民存款定期化情况明显，但趋于缓和。受宏观经济增速换挡与利率市场化改革深化的双重影响，居民风险偏好下降，加上投资渠道相对受限，2022年以来居民存款定期化趋势持续。根据人民银行披露数据，2022-2025年居
