弘则市场漫谈：科技板块再平衡与去杠杆进展分析

发布时间：2026-08-02 一、核心要点 1. 会议聚焦科技板块资金再平衡、去杠杆进展及相关投资思路，邀请了二级市场科技投资研究者小朱、海外客户销售负责人张仪参与。 2. 资金现状：海外平台型资金去杠杆幅度充分，long-short型资金因浮盈承受力较强；国内公募、保险资金仓位调整幅度有限，私募仓位分化，互换额度两周前才出现明显下降。 3. 市场动作：6月部分资金因获利了结、微观交易信号（如杠杆ETF申购规模激增但净值停滞）减仓；近期减仓较多的资金加仓意愿谨慎，亚洲非平台基金仓位整体未大幅下降，情绪呈观望状态。 4. 基本面分歧：科技板块业绩增速放缓，市场从信仰交易转向关注ROIC（投入资本回报率），微软、亚马逊等科技巨头表现与ROIC能力直接相关；国内开源模型以更小参数实现相近效果，或降低算力需求，引发投资者对模型经济性及ROIC的讨论。 5. 市场判断：当前处于科技板块再平衡阶段，此前高收益（年化50%-100%）非常态，需转向年化15%-30%的正常收益水平。 6. 配置方面：7月红利类资产表现好，银行、部分有色、恒生科技（美团、小米）涨幅居前，资金采用杠铃策略均衡配置，未完全转向红利端；创新药为成长型资金可关注的方向但持续性存疑；受美元走弱、美债利差变化及国内低利率环境推动，市场资金仍充裕，多数板块盈利处于正向趋势，偏好有色等实物资产、创新药、出口链（如拖拉机、工程机械、九号公司）。二、投资线索 1. 后续关注点：科技板块ROIC落地情况、capex（资本开支）对业绩的影响，以及国内开源模型对行业的长期作用；需跟踪AI水位下降后的资金外溢效应、实物资产价格变动、出口链业绩、投资者收益预期调整。 2. 模型相关：探讨模型参数下降对算力需求的影响，提及杰文斯悖论，认为K3开源模型等变化或更多影响涨价链，英伟达等机构在智能体相关方案有进展；国内开源模型以更小参数实现相近效果，或降低算力需求。 3. AI行情：6月AI涨价链热度高，当前市场对A股AI涨价链标的较为谨慎，认为其尚未调整充分，或需补跌，AI行情尚未结束但需新应用场景。三、风险与关注 1. 国内创新药配置方向持续性存疑。 2. 科技板块此前高收益（年化50%-100%）非常态，需转向年化15%-30%的正常收益水平。 3. 当前市场去杠杆接近完成但系统性配置优化尚未充分，存在牛市未结束的共识及部分投资者对熊市的分歧。