碳酸锂期货月报：成本托底，供给宽松，区间博弈

成本托底，供给宽松，区间博弈 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091 号 研究结论 ●2026 年 7 月，碳酸锂价格报 13.776 万元，已低于第四梯队边际成本 15.8 万元，向下空间受限；盐湖 3.5 万元与自有矿 6.5 万元构成硬支撑，上方 15.449 万元为中期压力，核心矛盾为成本支撑与供给宽松预期的博弈。 完稿时间：2026 年 08 月 07 日研究品种：碳酸锂分析师：胡毓秀从业资格证号：F03105325投资咨询资格：Z0021337TEL：0575-85226759E-mail：huyuxiu@dyqh.info ● 需求端动力不足，全球PMI仅 49.2，制造业轻度收缩构成中性偏空压制；津巴布韦禁矿为最大边际变量，政策走向决定供给预期方向；总库存 6.18 万吨处中低位，周度累库信号是供需共振的核心观测指标。 ● 基准情景下价格维持 13.0-14.5 万元区间震荡；若津巴布韦发布解禁时间表或连续两周累库超 1000 吨，则跌破 13 万元并测试 12 万乃至 10 万元，果断切换空头；若PMI重回 50 上方或汇率升破 7.0，则挑战 15.449 万元，顺势持多。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释 期货品种相关性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不 进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。 在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 ● 优先做多，建仓 13.7 万元，加仓 13.3 万、13.0 万元，硬止损 12.9 万元，初始仓位 15% 最大 25%，持仓 1-2 个月，一止盈 14.8 万元盈亏比 3.4:1；逻辑止损优先，津巴布韦解禁或连续两周累库超 1000 吨即无条件强平；汇率破 7.3 或PMI跌破48.0 时停开新仓、仓位减半。 一、期货市场结构与定价权博弈 （一）期限结构与持仓博弈 当前碳酸锂期货期限结构呈现近弱远强的正向市场格局，主力合约LC2609收盘13.776万元/吨，次主力LC2601收于14.014万元/吨，远月对近月升水扩大至2380.00元/吨，这一价差已超出常规仓储资金成本所能解释的区间，说明市场正在为远期供需再平衡注入明显溢价。持仓量维持在335476.0手的高位区间，多空双方在13.7万至14.0万区域内对峙依然激烈，价格尚未形成一致方向。虚实盘比例为1308.53%，明显低于2000%的警戒线，持仓与可交割实货之间的对应关系仍处于安全边界之内，不存在头寸过度集中引发流动性冲击的基础条件，因此在当前参数下并不具备演化成极端行情的土壤。从时间维度观察，当前距主力合约LC2609最后交割日仍有41天，剩余时间超过30天，期限结构所反映的信号应以基本面定价修复为主，而非交割月临近所引发的极端风险。在套保博弈层面，2026年已披露套保计划的13家锂电企业中，卖出套保与买入套保家数均为6家，多空产业力量基本均衡，尚未出现单边套保头寸显著压倒另一方的迹象。若价格继续上行至14.5万元/吨以上，以盐湖、天齐为代表的低成本天然空头套保压力将急剧增强，盘面上方面临的产业抛压会随之加大；反之，若价格回调至13.0万元/吨，下游买入套保需求将有序释放，形成较为坚实的底部支撑。当前资金博弈的焦点集中于“近端现实疲弱”与“远端供给收缩”之间的拉锯，持仓居高不下且买卖套保家数持平，说明产业资金与金融资金均在等待更明确的驱动信号，期限结构的持续走阔也反映出远端乐观预期尚未被近月价格拖拽下行，市场整体仍处于酝酿方向性突破的阶段。 图1：碳酸锂主力合约K线走势（含前20净持仓集中度） 当前碳酸锂市场的虚实盘比已升至1308.53%，虽然尚未触及2000%的极端预警红线，但这一数值所蕴含的潜在动能不容忽视。更为值得警惕的是，市场呈现出了典型的Back结构，主力合约价格13.776万元/吨显著低于次主力合约的14.014万元/吨，价差高达2380元/吨，这种近高远低的价差形态本身就会吸引大量资金追逐近月多头头寸，形成拥挤交易格局。眼下距离交割月仅有41天，随着交割窗口的逐步临近，虚实盘比的转化压力将显著攀升，持仓者必须在有限时间内完成平仓或交割准备，这种时间上的紧迫感会显著放大市场的敏感性。从交割资源来看，当 前注册仓单数量为25042手，处于相对低位，而基差的变化已使得空头面临着愈发明显的无货可交困境，如果现货市场维持坚挺态势，空头被迫回补将形成价格上行的额外动力。结合图1底部所反映的前20净持仓集中度指标来看，当前多头持仓集中度已处于历史高位区间，这种高度拥挤的持仓结构在Back格局下往往意味着一旦出现边际利空因素触发集体止盈，极易产生踩踏式下跌风险。综合研判，尽管虚实盘比尚未触达红线阈值，但多重结构性矛盾的叠加共振，已使该品种具备极端行情爆发的潜在条件，市场参与者需对资金博弈的烈度升级保持高度戒备。 （二）基差、仓单与现货信号 当前电池级碳酸锂现货均价报14.300万元/吨，主力合约LC2609收盘13.776万元/吨，现货价格高于期货盘面0.524万元/吨，形成明显的现货升水结构。注册仓单量稳定在25042手，折合约2.5万吨实物，近期并未出现集中注销或大幅累积，交割环节相对平稳。基差为正的本质在于现货端对盘面定价逻辑的不认同：期货市场在宏观情绪与商品板块整体走弱的环境下，将供给过剩预期充分定价，而现货市场中的锂盐厂在价格跌破14万元/吨整数关口后普遍降低散单出货量，贸易商低价收货难度上升，刚需下游只能接受相对更高的现货成交价，由此抬升了现货对期货的升水。从成本曲线角度观察，盐湖提锂成本处于曲线最左侧，矿石提锂成本区间约在8万至10万元/吨，当前现货价格14.3万元/吨高于多数生产企业的完全成本，上游短期内并无大面积亏损减产的迫切压力，但盘面价格13.776万元/吨已经逐步逼近部分边际高成本产能的现金流临界区域，市场对后续供给收缩抱有较强预期，这也是远月合约维持升水的重要原因。当前距主力合约LC2609最后交割日仍有41天，时间窗口依然充足，基差信号的性质应归属于基本面定价修复，而非交割月极端风险。在剩余时间超过一个月的背景下，基差收敛的路径大概率以期货向上修复为主，因为远月升水结构显示资金倾向于交易涨价逻辑，一旦宏观情绪企稳，近月合约将率先向现货价格靠拢，基差有望从0.524万元/吨逐步收窄至0.2万元/吨附近的历史常态区间。另一方面，如果终端需求未能兑现旺季预期，锂盐厂库存压力重新累积，现货价格存在被动补跌的可能，那么基差的修复将转为以现货向期货回归的方式完成。结合虚实盘比例低于2000%警戒 线和仓单总量相对稳定两个条件来看，当前并不存在交割环节的流动性扭曲，基差不会以剧烈跳跃的方式收敛。需要警惕的是下游买盘承接力仍然偏弱，部分材料厂按需采购、逢低补库，不愿意为高价现货建立库存，这会限制现货价格进一步上行的空间，因此基差未来大概率呈现“期货向上修复为主、现货高位企稳为辅”的缓和收敛格局。若后续电池排产数据明显回暖，下游主动补库启动，现货价格可能维持强势，基差收窄速度会加快；若排产不及预期，现货端补跌压力上升，基差或将在0.3万元/吨附近形成新的平衡区间。整体判断，当前正基差反映的是现货短期韧性高于期货预期，而随着交割日逐步临近，基差向收敛方向演进的方向相对确定，修复动能的大小则取决于需求实际落地情况与产业链库存消化速度的匹配程度。 二、供应面分析 （一）矿石端供应 1.锂辉石 2026年7月，锂辉石行情呈现先抑后扬的走势特征，CIF价格最终收于2090美元/吨。报告期内平均开工率维持在59.0%的水平，其中2月春节期绝对低位开工率为55.0%，但此后产能利用率逐步修复，反映上游企业在价格下行周期中主动调节生产节奏的韧性。然而，行业盈利状况依然严峻，报告期末提锂利润约为-6006元/吨，对应146833元/吨的高昂提锂成本，意味着大多数锂盐厂商仍处于深度亏损区间，这在一定程度上压制了现货市场的生产积极性，部分高成本产能或面临出清压力。不过，从边际变化来看，海外部分矿山因资源国政策收紧及品位下滑出现供应扰动，叠加国内对锂渣综合利用的环保督察趋严，供给端收缩预期有所升温。同时，下游正极材料与电池环节的排产回暖信号逐步传导至上游，带动锂辉石询盘活跃度增加。综合评估，预测后续开工率有望小幅回升至62.0%，但回升幅度有限，主因利润修复尚需时间。若终端需求在政策刺激下持续放量，锂辉石价格中枢有望进一步企稳，开工率也将获得更坚实的修复动能。 2026年1-6月我国锂精矿累计进口量55.5453万吨，总量较往年同期出现收缩，主因津巴布韦出口禁令及船期错配形成的共振冲击。分国别看，澳大利亚累计占比约0.0%，但受澳矿长协 减量及矿山技改影响，其份额实质性下滑但绝非清零；津巴布韦占比亦约0.0%，2月下旬至4月底出口禁令导致来源中断，尽管5月恢复发运，但船期滞后效应使6月到港量难以完全回补，缺口显著。 结构上，传统澳洲货源占比压缩，非洲矿受政策扰动波动加剧，进口来源集中度有所分散，但补充矿源体量有限，对总量支撑不足。展望2026年7月，受津巴布韦出口恢复后积压库存集中装船、叠加5月恢复的船期多在40-50天等因素影响，预计7月进口量将环比明显回升，但结构性短缺风险仍存，需关注矿价与冶炼开工的博弈对后续采购节奏的反向调节。 2.锂云母 2026年7月，锂云母供应端呈现低位运行态势，实际开工率与产量均处于年内偏低水平，反映出当前锂盐价格区间下，云母提锂企业的经营压力依然显著。7月实际开工率约为30%，产量约1.29万吨，较前期高点出现明显收缩，核心驱动在于锂价持续徘徊于成本线附近，多数中 小型云母矿端及代加工企业选择减产或检修以规避亏损，同时部分主产区受夏季环保督察及电力负荷管理影响，生产节奏受到阶段性扰动。 展望8月，预测开工率小幅回升至33%，产量增加至约1.49万吨，这一边际改善主要基于两点：一是锂盐价格在7月下旬出现企稳迹象，部分企业低价惜售情绪增强，复产意愿有所提升；二是前期检修产能陆续恢复，且个别头部企业为锁定下半年长单客户，存在主动提产保供需求。但需注意，预测增量仍明显低于去年同期及2026年二季度高峰水平，表明供应端对价格反弹的持续性仍持谨慎态度，复产更多是试探性而非趋势性反转。 从产业链传导看，当前锂云母环节的减产尚未有效扭转碳酸锂整体供需格局，因盐湖及进口矿补充较为充足，下游材料厂对高价锂盐接受度有限。若8月锂价未能站稳关键支撑位，云母端复产力度可能不及预期，甚至出现再度降负荷。后续需重点关注江西、湖南等地锂矿整顿政策落地情况、锂盐库存去化节奏，以及电池厂排产对锂盐采购的边际拉动。总体判断，锂云母供应短期仍将维持弹性供给状态，价格信号对开工率的引导作用愈发明显。 3.锂矿供需 2026年7月，锂盐厂锂矿库存录得13.40万吨，处于年内相对高位；矿山库存为3.84万吨，维持在偏高水平；下游库存天数仅1.5天，处于历史绝对低位。这种“中上游累库、下游低位运行”的库存结构，反映出矿端供应整体充裕，而下游企业普遍采取刚需采购策略，主动补库意愿不足。对供应端而言，锂盐厂库存高企将抑制后续采购节奏，矿价上方承压明显；但下游极低的库存天数也意味着潜在的阶段性补库弹性，一旦需求预期转暖，价格易受情绪提振而快速反弹。结合图11来看，当前库存结构整体偏宽松，供应端短期内无收缩压力，市场博弈重心仍集中在需求端能否消化现有库存。 2026年7月，锂矿供需平衡值录得+0.53万吨的温和盈余，连续位于零轴上方，紧平衡格局较前期边际宽松。当月国内锂矿产量3.22万