研报总结
行情回顾
10月尿素期货价格延续下跌态势，山东小颗粒尿素基差走扩，尿素期现货价格创下年内新低。10月底受成本端煤炭价格上行影响，尿素现货价格低位修复，主力合约月线收跌近3%。
基本面分析
2.1 尿素行业政策或将托底
中国氮肥工业协会召开秋季氮肥市场形势分析会，提出根据行业平均成本制定最低指导价，引导公平竞争，对尿素价格有托底作用，但大幅利好的可能性有限。后续需关注行业“反内卷”带来的潜在利好。
2.2 11月尿素成本季节性回温
11月北方取暖季到来，动力煤价格预计季节性回暖，尿素成本端支撑上移。10月29日秦皇岛港Q>5500动力煤价格766元/吨，已兑现部分上涨。
2.3 11月尿素供应或先涨后跌
11月初尿素装置检修结束，产量预期抬升；11月中旬检修落地，产量略有下降。预计11月尿素日产量在20万吨附近高位波动。气头企业冬季限产预计12月后启动，对11月供应格局影响有限。截至10月29日，尿素日产量重回7年来高位，月内平均日产量18.95万吨，环比减少0.88%。
2.4 11月尿素需求步入淡季，关注储备节奏
农业需求：10月农业需求转淡，受天气影响发运延后，用量下行。复合肥开工率28.18%，环比下降8.02个百分点。
工业需求：三聚氰胺产能装置停车，板材下游地产需求有限，开工承压，工业需求低迷。三聚氰胺开工负荷下降至54.23%，环比下降3.17个百分点。
出口需求：11月出口窗口阶段性收尾，等待新配额政策指引，国内冬季储备落地在即，出口量存在不确定性。9月尿素出口137.12万吨，环比涨72.12%。
2.5 11月尿素库存或延续上行
10月尿素企业库存量155.43万吨，环比增加41.2万吨，增幅33.82%；港口库存21万吨，环比下降28.63万吨。
后市展望
11月尿素基本面偏弱，预计日产量在20万吨附近高位波动，需求阶段性减弱，成本端或有季节性回暖。若潜在利好因素（如储备采购、检修计划、成本支撑、出口政策等）未落地，尿素价格或维持低位震荡。
重点关注
春季农业需求缺口预测、冬季化肥储备、出口政策。
