美国专业零售2Q26预览与促销追踪：6月疲软，渠道检查显示中旬低迷

第二季度26预览与促销追踪：六月狂热因支票显示夏季中期萎靡不振 美国专业零售、服装及鞋履 乐观 我们继续重申，美国消费者需求依然保持韧性，尽管选择更加谨慎。我们对2026年第二季度的渠道检查显示，六月至七月间出现疲软，尤其是在服装行业。我们2026年第二季度的自有促销追踪器显示，整个行业的促销活动保持“平稳”。我们预计2026年第二季度将略有上升，并重申2026财年的指引。 美国专业零售、服装及鞋履艾德里安·叶 +1 212 526 5257adrienne.yih@barclays.comBCI, US Michael Vu+1 212 526 9568michael.vu@barclays.comBCI, US Angus Kelleher+1 212 526 0081angus.kelleherferguson@barclays.comBCI, US 第19届 全球消费者大会 Donald Tiburzi+1 212 526 3253donald.tiburzi@barclays.comBCI, US Boston, 8-10 September 2026 立即注册 请于2026年8月5日星期三上午10:00（美国东部时间）参加我们的网络直播，以进一步了解此报告详情。点击此处注册。 六月狂热。我们渠道在2026年第二季度初的检查显示，六月/七月出现了情绪低迷，尤其是在青少年和通勤服类的服装类别中。我们之前注意到，由于税收退税带来的意外销售增长，美国零售业的库存水平在2026年第一季度末出人意料地清理干净。因此，季节性清仓销售进展顺利，同时我们注意到六月底/七月初“拉动客流促销”有所增加。随着返校季成为2026年第三季度的催化剂，我们看到销售加速，加上关税利润缓解，将使公司能够在2026年第二季度实现潜在的上行空间。我们坚持看好年初入市的赢家，包括RL、TPR、VSXY和Off-Price。 尽管促销活动“平淡无奇”，预计TPR和VSXY将抢占市场份额。根据我们的促销活动调查，虽然TPR和VSXY的促销力度均属“平淡”，但我们认为两者都在抢占市场份额、获取新客户，并推动强劲的全价销售。 打折零售商仍保持防御姿态：TJX在Marmaxx表现稍弱，在Home Goods表现稍强；ROST和BURL表现向好。本季度我们的打折零售商调研显示，在目标中低收入家庭群体中，ROST和BURL略有优势。我们认为，石油和天然气价格可能已触及峰值，这或将对市场产生影响。 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能与其研究报告涵盖的公司进行业务往来，并寻求进行业务往来。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，从而影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为其投资决策的单一因素。 完成：2026年8月4日，格林威治标准时间20:35请参阅第52页开始的分析师资质认定和重要披露。发布：2026年8月5日，格林威治标准时间04:10 针对这些群体，提供一些边缘性的“钱包纾解”。在TJX，我们看到家居商品正推动季度总薪酬的任何增长。 2026年第二季度仅有少数“更好”评级：Aerie、Gap品牌、Free People。在2026年第二季度，仅有Aerie（AEO旗下部门）、Gap品牌（GAP旗下部门）和Free People（URBN旗下部门）三个品牌获得“更好”评级，或评级低于“更好”，促销力度也相对较小。 2026年第二季度“深度”促销检查：LULU、Urban Outfitters、Anthropologie、Banana Republic。LULU仍处于“库存调整”的高强度模式，成功清空库存，但新产品的推出未能有效拉动同店销售。Urban Outfitters和Banana Republic品牌均从“平稳”转为“深度”促销，而Anthropologie则连续第四个季度执行“深度”促销，这表明需要通过促销活动来推动这三家品牌的店内销售转化。 美国消费者比预想的更有韧性，但日益呈现“V”型分化。随着我们进入2026年第二季度财报季，我们认为最重要的结论是，尽管存在关税、地缘政治不确定性以及能源价格周期性担忧，美国消费者依然比预想的更有韧性。近期的零售销售、就业和通胀数据显示，整体支出环境健康，尤其是在高收入家庭中，而汽油价格从峰值回落和通胀得到抑制为可自由支配预算提供了增量支持。重要的是，我们继续通过“V”型分化视角来看待消费者，富裕消费者相对健康，而低收入家庭则因储蓄耗尽、信贷利用率上升和预算收紧而更为谨慎。因此，我们预计财报结果将在我们的覆盖范围内出现分化，利好那些面向高收入消费者、拥有差异化产品组合以及展现出定价能力的企业。 关税仍然存在，但2026年下半年将提供利润空间缓解。虽然2026年上半年主要关注由于落地成本上升带来的潜在毛利率压力，但2026年下半年将缓解与关税相关的成本压力并支持利润空间。大部分高成本库存是在今年早些时候进口的，并且已经体现在损益表中，而新到货的成本基础更为有利。因此，我们预计投资者的关注点将转向哪些管理团队成功应对了中断、保护了盈利能力，并为2026年下半年及以后的利润空间扩张做好了定位。此外，最大的悬而未决问题之一一直是对关税退税的不确定性。该流程终于开始推进。这项收益是非经常性的，且受时间驱动，这意味着它将支持近期的毛利率和现金流，但不会改变该行业的结构性成本基础或采购策略。 预计2026年第二季度业绩和全年重申将略有上升，因为大多数公司已给出指引。 保守地来看。截至本年度迄今为止（YTD），我们的检查结果依然稳健，因为消费者似乎仍然保持韧性，这体现在美国零售商的促销活动依然受到严格控制，同时通胀有所缓解，汽油价格回落。有韧性的消费者、温和的通胀、受控的库存、关税影响减弱以及稳定的支出趋势相结合，表明进入财报季时市场环境有利。库存水平在2026年第一季度已清理完毕，关税不利影响应在2026年下半年消退，这应能为实现全年的“超预期且上调指引”提供支撑。我们预计，品牌热度高、维持定价、并将需求转化为利润率扩张的公司将脱颖而出，而依赖促销活动来推动销售的公司则可能继续面临挑战。然而，尽管我们预计2026年第二季度结果将略有上升，但我们相信公司将继续谨慎乐观地提供全年指引，因为我们尚未看到因价格小幅上涨、中东紧张局势波动、高企/波动的石油/天然气价格导致成本冲击的持续影响以及粘性通胀所引发的消费者不确定性而带来的需求破坏。 促销活动虽遇消费者不确定性，但仍显理性。我们2026年第二季度促销调查显示，促销环境依然理性且大体规范，多数零售商优先考虑保护毛利率，而非激进采购流量。这印证了我们的观点：该行业大部分库存依然健康，管理团队日益关注盈利质量而非牺牲利润的增长。即便顶线增长仍显不均，这仍是2026年下半年利润率的一个更具建设性的信号。我们预计投资者将青睐那些展现促销克制、健康全价销售和AUR增长的公司。但我们注意到，我们对美国零售业的促销调查显示，支出活动在季度末出现疲软，尤其是在服装类别——缺乏新趋势，因为我们正处于宽腿/宽松牛仔风格的第四年周期，加上消费者变得精明，购买力超支。 目录 家庭支出弹性：必需品与可自由支配支出并非零和博弈 52Q26促销追踪器。公司特别关注："在LULU的'更深'"。年度至今行业表现与估值。 家庭支出弹性：必需品与可自由支配支出并非零和博弈 6月通胀同比回落，但能源成本同比仍处高位。6月CPI同比增速为+3.5%，较上月+4.2%的同比增速有所下降。根据我们的家庭支出弹性分析，必需品与非必需品之间的价差较上月有所收窄（图1）。如果消费者钱包在中期面临更大压力，我们可能会看到非必需品消费出现回落，从而影响我们覆盖公司的营收和利润，而不断上涨的投入成本可能会进一步加剧这一问题，给我们的覆盖公司利润率带来更大压力。 能源指数和能源子指数环比下降，但同比仍处于高位。6月份，能源指数环比下降5.7%，此前5月份上涨3.9%，4月份上涨3.8%，3月份上涨10.9%，3月份涨幅为2005年9月以来的最大单月涨幅。尽管中东地区的临时停火有助于6月份能源价格有所缓和，但地缘政治紧张局势仍不稳定，油价持续波动。因此，尽管近期环比有所回落，能源价格同比仍显著高于前一年水平。6月份，能源指数同比上涨15.7%，能源商品指数同比上涨27.1%（图2），汽油指数同比上涨26.7%，燃料油指数同比上涨42.9%。 （来源：劳工部2026年6月消费者价格指数报告） 家庭支出弹性：必需品与可自由支配支出为零和。我们创建了一个“家庭支出弹性”指标。我们的家庭弹性指标假设美国家庭平均工资增长呈平稳状态，且在家庭内部，必需品与可自由支配类别之间的钱包支出为零和。我们认为，当必需品通胀开始持续高于3%时，家庭支出中可自由支配方面的“拉动”作用会变得更加明显，并可能导致可自由支配零售需求萎缩。我们认为，在必需品通胀增长高于3%时，监测其增长至关重要，因为这通常预示着钱包压力的加剧，尤其是在年收入7万美元或以下的家庭中。我们注意到，2026年6月的必需品通胀率为+3.3%，较2026年5月的+4.2%有所缓和，这是由于汽油和石油价格下降所致。 第二十六季度促销追踪器 2026年第二季度，Aerie品牌（AEO）、Gap品牌（GAP）和Free People品牌推出“更优”促销活动。我们强调，Aerie品牌、Gap品牌和Free People品牌均保持“更优”评级，尽管从2026年第一季度起均呈逐步缓和态势。Aerie品牌（见图24）促销活动保持“更优”，2026年第二季度的评分为85/100，较2026年第一季度的92/100略有下降。Gap品牌（见图43）促销活动保持“更优”，2026年第二季度的评分为69/100，较2026年第一季度的73/100略有下降。Free People品牌（见图68）促销活动保持“更优”，2026年第二季度的评分为69/100，较2026年第一季度的77/100略有下降。 2026年第二季度，LULU、Banana Republic（GAP）、Anthropologie（URBN）和Urban Outfitters（URBN）品牌将推出“更深度”促销活动。我们强调，Banana Republic（GAP）和Urban Outfitters（URBN）品牌均调至“更深度”评分，而LULU和Anthropologie（URBN）品牌则保持“更深度”。关于我们的“更深度”促销活动，值得注意的是，此类促销活动通常已在指导方针中有所考虑，且通常对当季影响不大。在2026年第二季度，LULU（见图50）的“我们生产过剩”板块连续第五个季度保持“更深度”评分，且整个季度评分均较深。然而，我们注意到，WMTM单位环比有所缓和，2026年第二季度同比增长+38%，而2026年第一季度为+76%。Anthropologie（见图67）促销活动保持“更深度”，环比有所缓和，2026年第二季度评分为19/100，而2026年第一季度为23/100。Banana Republic（见图45）促销活动调至“更深度”，2026年第二季度评分为19/100，而2026年第一季度为46/100。Urban Outfitters（见图66）促销活动调至“更深度”，2026年第二季度评分为31/100，而2026年第一季度为54/100。 2026年第二季度促销评级：“持平”与2026年第一季度促销评级“持平”。2026年第二季度促销得分为100分中的46分，而2026年第一季度得分为100分中的52分。 2Q26促销追踪结果（从好到差）：“更好”（促销同比显著减少）：无 “持平/更好”（同比相似至略微减少）：VSXY, TPR “持平”（同比促销相似）：AEO, CPRI, ANF, BBWI, GAP “持平/更深”（同比相似至略微增加）：DKS, ULTA, URBN “更深”（促销同比显著增加）：LULU 此促销追踪器应与我们的库存报告