石油化工行业价差月报：7月国内外成品油裂差改善，芳烃烯烃价差压缩

石油与天然气《Q3仍为去库格局，油价具备反弹动力》2026.07.15石油与天然气《6月国内成品油裂差改善，化工价差多数回暖》2026.07.05石油与天然气《Q3维持去库，油价存在支撑》2026.06.19石油与天然气《5月成品油裂差内外分化，芳烃价差强势修复》2026.06.13石油与天然气《美伊冲突后全球油气行业格局变化趋势》2026.06.01 本报告导读： 本报告回顾2026年7月石化行业主要价差表现，分析变化原因，给出投资建议。 投资要点： 油价格回落为裂差扩大留出空间，国内成品油价格受现行调价机制支撑，跌幅小于原油，批零价差走扩；其次，成品油需求进入季节性旺季，提供了坚实的现货支撑。7月正值暑期出行高峰，居民驾车出游与跨省旅游大幅增加，汽油消费环比强劲反弹，柴油需求摆脱6月梅雨季节的压制，带动柴油出库加快；再次，7月主营及地方炼厂开工虽有回升但仍维持相对低位，社会库存去化明显，部分地区出现规格资源偏紧，使得成品油价格获得较强支撑。 7月美国成品油裂差环比均走强，其中航煤裂差涨幅最大。需求端来看，7月进入美国暑期旅游高峰，叠加大型赛事带动跨区域及国际航班量走高，国内航煤需求刷新阶段性高位，出行消费直接拉动航煤现货买盘走强。供给层面，美国炼厂整体维持高开工，但传统汽油消费旺季，炼厂压缩航煤产出，航煤产量环比下滑。同时欧洲、亚洲航煤供应缺口持续，中东成品油出口扰动尚未完全消退，海外继续采购美国航煤，航煤库存去化，与汽柴油库存呈现出不一样的趋势，放大裂解价差弹性。 7月芳烃“三苯”对石脑油价差均值环比回落。成本端，受中东地缘扰动影响，石脑油现货供给偏紧，亚洲石脑油价格维持较强韧性，原料成本抬升挤压芳烃加工利润。需求端进入传统淡季，下游苯乙烯、溶剂、化纤等行业开工偏弱，终端消费恢复不及预期，芳烃向下传导价格阻力较大，产品端涨价乏力。石脑油成本坚挺，而芳烃产品价格上涨受阻，供需两端共同作用，带动纯苯、甲苯、二甲苯相对于石脑油的裂解价差环比下行。 投资建议：推荐：成本和需求端压力缓解，景气有望改善的聚酯行业龙头新凤鸣、桐昆股份，以及炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。风险提示：宏观政策变化；原油价格大幅波动；不可抗力；地缘局 势变动；需求不及预期等。 目录 1.价差汇总..............................................................................................32.成品油裂差分析...................................................................................43.化工价差分析.......................................................................................64.投资建议............................................................................................105.风险提示............................................................................................11 1.价差汇总 2026年7月价差数据显示，各板块表现分化显著。（1）成品油板块，国内主营炼厂汽油、柴油裂差环比改善，汽油、柴油裂差环比涨幅分别为30.6%、67.8%，但最新值分别处于近五年29.7%、37.8%的低位。海外汽柴煤裂解价差均处于近五年高位，7月环比走强，柴油尤为明显；（2）烯烃及下游板块，除环氧丙烷和聚丙烯外，价差均环比下跌，其中丙烯-石脑油、乙烯-石脑油价差分别环比回落71.1%、60.1%，百分位也均处于近五年低位；（3）芳烃及化纤板块，甲苯-石脑油价差环比回落68.3%，苯、二甲苯价差也环比下跌，涤纶和锦纶切片价差修复；（4）顺酐价差明显修复，碳酸二甲酯和乙二醇联产价差也大幅改善106%，甲醇和丙烯酸丁酯价差走弱。整体来看，国内外成品油裂差改善，海外尤为强势，芳烃价差再度被石脑油挤压，下游表现涨跌互现。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 2.成品油裂差分析 7月国内主营炼厂汽柴油裂解价差环比继续改善。首先，成本端原油价格回落为裂差扩大留出空间，7月布伦特均价环比小幅下跌，而国内成品油价格受现行调价机制支撑，跌幅小于原油，批零价差走扩；其次，成品油需求进入季节性旺季，提供了坚实的现货支撑。7月正值暑期出行高峰，居民驾车出游与跨省旅游大幅增加，汽油消费环比强劲反弹；同时高温天气全面推升空调用电和物流运输，柴油需求摆脱6月梅雨季节的压制，带动柴油出库加快；再次，7月主营及地方炼厂开工虽有回升但仍维持相对低位，社会库存去化明显，部分地区出现规格资源偏紧，使得成品油价格获得较强支撑。 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 7月美国成品油裂差环比均走强，其中航煤裂差涨幅最大。需求端来看，7月进入美国暑期旅游高峰，叠加大型赛事带动跨区域及国际航班量走高，国内航煤需求刷新阶段性高位，出行消费直接拉动航煤现货买盘走强。相比之 下汽油虽受夏季驾车出行支撑，但消费弹性弱于航煤；柴油工业、货运需求平稳，环比增量有限，因此裂差改善幅度不及航煤。供给层面，美国炼厂整体维持高开工，但传统汽油消费旺季，炼厂压缩航煤产出，航煤产量环比下滑。同时欧洲、亚洲航煤供应缺口持续，中东成品油出口扰动尚未完全消退，海外继续采购美国航煤，航煤库存去化，与汽柴油库存呈现出不一样的趋势，放大裂解价差弹性。 资料来源：彭博，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 欧洲和新加坡成品油裂差均改善，但柴油裂差最为强势。供应端，俄罗斯炼厂设施遇袭叠加出口管控，全球中间馏分油外输量收缩，欧洲本土炼厂已接近满负荷运行，增量产出有限；亚洲方面，受中东原油到港受阻影响，部分区域炼厂负荷低位，新加坡成品油现货货源收紧，两地成品油库存普遍回落至五年均值下方，对裂解价差形成强力支撑。分品种来看，柴油裂解价差表现最为强势。柴油作为中间馏分油主力品种，恰好是俄罗斯、中东受扰动装 置的主要出口产品，全球供给收缩冲击最为直接；同时柴油广泛应用于货运、工矿、农业，刚性需求稳定，替代空间有限。炼厂工艺层面，航煤与柴油共用馏分组分，暑期航煤高需求挤占柴油调产空间，进一步约束柴油产出，使得柴油现货溢价快速上行，裂解价差改善幅度高于汽油等其他品种，成为欧亚成品油市场的核心驱动品种。 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 3.化工价差分析 石脑油和丙烷受地缘形势影响再次强势，压缩裂解产品和PDH利润： 受地缘扰动影响石脑油现货供应再次偏紧，原料价格保持强势；但下游烯烃终端需求偏弱，乙烯、丙烯价格上涨乏力，难以传导原料成本，共同压缩石脑油制烯烃的裂解价差。 2026年7月国内PDH装置利润明显收缩。受中东地缘扰动，进口丙烷成本抬升，原料端形成成本压力；国内多套PDH装置检修结束集中复产，丙烯供应增加。但下游聚丙烯等终端需求偏弱，丙烯价格上涨乏力，难以传导原料成本，丙烷-丙烯价差收窄，带动PDH加工利润走弱。 2026年7月国内环氧丙烷-丙烯价差环比改善。月内多套环氧丙烷装置集中检修、降负，行业开工回落，现货货源收缩。虽然丙烯原料价格震荡，但供应偏紧带动环氧丙烷现货涨幅显著高于原料丙烯，即便下游需求偏弱，产品端仍具备较强挺价能力，推动二者价差修复走高。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 7月芳烃“三苯”对石脑油价差均值环比回落。成本端，受中东地缘扰动影响，石脑油现货供给偏紧，亚洲石脑油价格维持较强韧性，原料成本抬升挤压芳烃加工利润。需求端进入传统淡季，下游苯乙烯、溶剂、化纤等行业开工偏弱，终端消费恢复不及预期，芳烃向下传导价格阻力较大，产品端涨价乏力。石脑油成本坚挺，而芳烃产品价格上涨受阻，供需两端共同作用，带动纯苯、甲苯、二甲苯相对于石脑油的裂解价差环比下行。 7月PA6-己内酰胺价差改善。供应端，前期持续亏损倒逼部分PA6聚合装置降负、检修，行业整体开工维持中等水平，市场流通切片增量有限。经过前期持续去库，工厂与贸易商库存压力得到释放。同时PA6工厂前期处于亏损状态，生产端有较强的修复加工利润诉求，主动挺价，在PA6产品价格上行幅度超过原料己内酰胺涨幅的背景下，推动PA6-己内酰胺加工价差环比修复。 7月PTA-PX价差改善，瓶片对原料价差收缩。7月亚洲多套PX、PTA装置进入集中检修周期，PTA行业开工明显回落，现货流通量收缩，社会库存持续去化，产品价格涨幅高于原料PX，推动PTA‑PX加工价差修复， 但利润向上传导至瓶片环节受阻，一方面瓶片装置开工维持高位，部分新产能逐步释放，瓶片现货供应相对充裕，而饮料旺季已经步入尾声，瓶片下游终端备货基本结束，下游包装工厂高价接货意愿偏弱，仅维持刚需采购，瓶片价格难以跟随PTA同步上行，最终造成瓶片对原料的加工价差环比收缩。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 7月国内天胶‑顺丁橡胶价差环比出现回落，核心是天胶的季节性供应增加和替代效应。东南亚天然橡胶逐步进入季节性旺产周期，原料产出增加带动天胶价格承压下行，地缘局势反复，石脑油供应再次趋紧，支撑丁二烯价格，给予顺丁橡胶一定成本支撑。另外，前期价差持续高位，轮胎厂通过增加顺丁配比，替代天然橡胶，压制天胶需求和价差继续走阔。天胶受季节性产出和需求替代增加压制价格，顺丁依托成本表现相对抗跌，两者价格的相对变化，共同推动天胶‑顺丁橡胶价差环比收窄回落。 7月顺丁-丁二烯价差改善，核心逻辑在于成本端塌陷。虽然月内顺丁橡胶 供应增产趋势延续，而需求端表现弱势，叠加进出口局势变化，综合供需影响，顺丁橡胶供需差值回正，但原料丁二烯回吐地缘溢价，成本塌陷为顺丁橡胶-丁二烯价差改善提供空间。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 电解液价差改善源于需求尚可下原料跌价。月内原料六氟磷酸锂价格虽有反弹，但月均价仍低于上个月，因此提振电解液利润水平有所改善。原料方面，本期内六氟磷酸锂均价为99091元/吨，环比跌12992元/吨，跌幅11.59%。月内电解液价格基本稳定，商品价格调整幅度较原料低11.8%左右。供应方面，7月份电解液生产企业装置开工稳定，终端需求继续增长，企业订单有序跟进，带动产量跟随增加，8月国内电解液产量至235000吨，环比增5000吨。需求方面，终端需求继续增长，动力市场需求表现尚可；储能领域保持较高景气；消费数码领域需求平稳推进，下游电芯企业订单尚可，助推国内电解液消费量持续增长。 丙烯酸甲酯价差因原料让利而改善。7月国