石油化工行业价差月报：6月国内成品油裂差改善，化工价差多数回暖

石油与天然气《Q3维持去库，油价存在支撑》2026.06.19石油与天然气《5月成品油裂差内外分化，芳烃价差强势修复》2026.06.13石油与天然气《美伊冲突后全球油气行业格局变化趋势》2026.06.01石油与天然气《全年供应缺口扩大，高油价预计具粘性》2026.05.16石油与天然气《Q1油气资源和炼化盈利改善，下游材料表现分化》2026.05.06 本报告导读： 本报告回顾2026年6月石化行业主要价差表现，分析变化原因，给出投资建议。 投资要点： 6月国内主营炼厂汽柴油裂解价差环比明显改善，核心驱动来自原油成本快速回落、供需与政策边际调整共同作用。国际原油价格自高位快速下行，国内炼厂原油到岸成本显著走低。前期4-5月行业持续累库，随着炼厂检修和降负，国内整体供应收缩，缓解库存积压压力，同时6月第二批成品油出口配额落地，出口管控适度松动，主营通过外销消化部分库存，减轻国内市场抛售压力，稳住产品售价。多重因素叠加下，炼油加工利润环比回暖。 6月美国成品油裂差环比均走弱，其中航煤尤为明显。5月中东地缘溢价推升航煤海外套利窗口，美国炼厂大幅倾斜航煤收率、航煤出口量创年内高位，6月海峡存恢复预期，海外订单大幅回落，叠加高油价压制航空出行意愿，美国航煤库存持续累积，供需宽松直接带动航煤裂差大幅下挫，跌幅大于汽油、柴油。6月中旬美国夏季驾车旺季全面启动，终端汽油消费持续走高，前期炼厂为增产航煤压缩汽油产出导致汽油库存低位，汽油裂解价差快速修复，反弹力度为所有成品油中最强。 6月碳酸二甲酯-乙二醇联产利润改善。6月酯交换法联产DMC与乙二醇综合加工利润环比5月继续修复，成本端美伊缓和，甲醇、环氧丙烷同步下行，联产综合成本大幅下移。供给端6月山东多套中小型DMC装置集中检修，行业开工降至57%-60%低位，DMC现货流通收紧，工厂惜售挺价，需求端电解液刚需稳定支撑DMC，综合联产利润环比显著改善。 投资建议：推荐：（1）油价回吐地缘溢价，基本跌回战前水平，后续若海峡恢复进度不及预期、地缘局势摇摆或补库启动，或更易反弹，推荐上游的中国石油、中国石化、中国海油；（2）成本和需求端压力缓解，景气有望改善的聚酯行业龙头新凤鸣、桐昆股份，以及炼化龙头恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。 风险提示：宏观政策变化；原油价格大幅波动；不可抗力；地缘局势变动；需求不及预期等。 目录 1.价差汇总..........................................................................................................32.成品油裂差分析..............................................................................................43.化工价差分析..................................................................................................64.投资建议........................................................................................................115.风险提示........................................................................................................11 1.价差汇总 2026年6月价差数据显示，各板块表现分化显著。（1）成品油板块，国内主营炼厂汽油、柴油裂差环比大幅改善，汽油、柴油裂差环比涨幅分别达396.8%、313.8%，最新值分别处于近五年46.6%、36.4%的低位。海外汽柴煤裂解价差均处于近五年高位，但环比走弱；（2）烯烃及下游板块，除丁二烯外，价差均环比上涨，其中丙烯-1.2*丙烷、聚丙烯-丙烯价差分别环比上涨216.7%、74.7%，从百分位来看，乙烯-石脑油、环氧丙烷-0.87*丙烯价差仍处于近五年低位；（3）芳烃及化纤板块，甲苯-石脑油价差环比大涨437.6%，其他芳烃价差也环比修复，瓶片和PA6价差回落；（4）天胶-顺丁价差环比大幅上涨，几乎处于近五年最高位，碳酸二甲酯价差也大幅改善742%，甲乙酮和丙烯酸甲酯价差走弱。整体来看，国内成品油和炼化中游利润普遍改善，下游表现差异较大，但多数价差改善为主。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 2.成品油裂差分析 6月国内主营炼厂汽柴油裂解价差环比明显改善，核心驱动来自原油成本快速回落、供需与政策边际调整共同作用。国际原油价格自高位快速下行，国内炼厂原油到岸成本显著走低，且原油跌幅大于汽柴油批发价格跌幅，直接拉开炼厂加工价差空间。前期4-5月行业持续累库，随着炼厂检修和降负，国内整体供应收缩，缓解库存积压压力。同时6月第二批成品油出口配额落地，出口管控适度松动，主营通过外销消化部分库存，减轻国内市场抛售压力，稳住产品售价。多重因素叠加下，带动6月主营汽柴裂差较5月底部明显修复，炼油加工利润环比回暖。 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 资料来源：隆众，国泰海通证券研究 6月美国成品油裂差环比均走弱，其中航煤尤为明显。5月中东地缘溢价推升航煤海外套利窗口，美国炼厂大幅倾斜航煤收率、航煤出口量创年内高位，6月海峡存恢复预期，海外订单大幅回落，叠加高油价压制航空出行意愿， 美国航煤库存持续累积，供需宽松直接带动航煤裂差大幅下挫，跌幅大于汽油、柴油。6月中旬美国夏季驾车旺季全面启动，终端汽油消费持续走高，前期炼厂为增产航煤压缩汽油产出导致汽油库存低位，叠加海外同样出行旺季带来出口支撑，汽油裂解价差快速修复，反弹力度为所有成品油中最强。柴油供需无明显边际变化，价差波动幅度居中。 资料来源：彭博，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：彭博，Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 欧洲和新加坡成品油裂差趋势与美国类似，汽柴煤裂差均值环比下跌，跌幅上汽油＜柴油＜航煤，核心在于中东地缘溢价消退、全球馏分油供给修复，叠加各品种季节性需求强弱差异。5月霍尔木兹海峡受阻造成中东航煤、柴油外运短缺，跨洋套利窗口大幅打开，欧美炼厂集中抬升中间馏分收率，推升欧亚、东南亚航煤、柴油价差大幅冲高。6月美伊达成通航谅解，海峡油运逐步恢复，中东积压原油与成品油批量外运，前期支撑航煤的地缘溢价快速出清，全球航煤供给显著宽松，同时高价持续压制国际航空出行意愿， 欧洲、东南亚机场客流恢复不及预期，航煤库存持续累积，因此航煤裂差跌幅居首。柴油端，全球制造业复苏偏弱，欧洲工业、物流柴油需求平淡，叠加美国大量柴油出口分流至欧亚市场，区域流通资源增加，价差下行幅度高于汽油。汽油依托夏季出行旺季形成刚性支撑，欧洲自驾、东南亚旅游出行需求稳步回升，叠加中东汽油出口增量有限，区域库存去化速度更快，价格韧性更强，裂解价差环比跌幅最小。 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，路透，国泰海通证券研究 3.化工价差分析 丙烯链条价差波动较大，实质上是上游丙烷供应预期增加后的连锁反应：PDH装置利润扩张，丙烯下游利润同样修复： 中东地缘缓和、霍尔木兹海峡恢复通航，全球LPG供应大幅释放，丙烷 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of12 CFR华东价格大幅跳水，跌幅远超丙烯、原油与石脑油，PDH原料成本快速下行。下游需求边际回暖，丙烯具备价格支撑，叠加油制丙烯成本降幅不及PDH路线，PDH单吨加工毛利改善； 6月丙烯随丙烷大幅下跌，但PP价格韧性更强，一方面5-6月多套PP装置检修、降负，国内PP产量同比显著缩水，工厂与社会库存持续低位，现货形成强支撑；另一方面丙烯成本下行后，下游塑编、改性塑料加工厂加工利润修复，618备货、端午刚需带动适度补库，PP下跌幅度远小于丙烯。 6月PDH逐步复产但增量缓慢，石脑油裂解装置利润偏弱、开工提升有限，丙烯整体供应无明显过剩。叠加下游PP、丙烯酸等需求边际回暖，丙烯价格具备支撑，石脑油跟随原油波动偏弱，二者裂解价差持续走扩。 丙烯下游丙烯酸、PO等价差均小幅改善，实质上属于上游让利，改善幅度取决于供需差异。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 6月芳烃“三苯”对石脑油价差均值继续修复。6月美伊达成通航谅解，霍尔木兹海峡航运开始修复，原油地缘溢价快速消退，石脑油跟随原油大幅下跌。供给端，裕龙、富海等多套大型芳烃装置集中6月检修，国内三苯商品流通量收缩，港口库存持续去库，现货价格具备较强底部支撑。反观石脑油，中东原油与成品油外运放量，全球石脑油流通货源增加，且乙烯裂解装置利润偏弱、开工提升有限，石脑油化工需求疲软，价格持续承压下行。。 6月PA6-己内酰胺价差下跌。核心是终端需求淡季拖累切片，原料己内酰胺跌幅相对更慢。6月进入纺织传统淡季，锦纶长丝、纺丝工厂订单不足，叠加汽车改性塑料需求修复缓慢，下游仅维持刚需采购。上游己内酰胺减产自救，有部分装置检修，开工降至68%，库存去化顺利。前期PA6工厂持续累库，样本企业平均库存最高达22.5天，行业内卷加剧，聚合厂普遍以 价换量，PA6价格快速下探，部分低价货源与己内酰胺出现倒挂。另外，成本端分化也较明显，纯苯和硫磺支撑己内酰胺价格，但向下传导不畅，导致切片跌速远超原料，加工价差持续收窄，行业普遍陷入亏损。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 涤纶长丝和PTA胜在上游的供给纪律，瓶片则由于供需格局边际转差，价差环比走弱： PTA价差改善核心来自供给收缩，6月多套PTA装置集中检修，行业开工降至年内低位，现货流通货源收紧，叠加美伊缓和后原油、PX小幅回落，原料下跌幅度大于PTA成品跌幅，加工费持续修复。涤纶长丝依托行业协同减产逻辑，主流丝厂主动降负，有效缓解库存积压；7月纺织补库预期提前交易，下游织造刚需适度采购，长丝价格韧性强于原料MEG、PTA，单吨毛利环比明显回暖。 瓶片利润大幅恶化是供需双向走弱叠加旺季尾声共振。5月饮料旺季支撑高加工费，6月国内饮品消费逐步转淡，终端工厂减少采购；海外东南亚新瓶片装置复产，出口套利窗口收窄，外销订单大幅回落，瓶片库存小幅累积，工厂只能降价去库，原料跌幅无法完全覆盖成品降价幅度，加工费快速收缩。 6月天胶-顺丁价差继续扩大，核心是成本、供需逻辑完全分化。成本端，美伊达成通航协议后原油、碳四、丁二烯价格大幅回落，顺丁橡胶原料成本快速塌陷，顺丁价格持续下行；而天然橡胶受东南亚胶水种植成本高位、厄尔尼诺远期减产预期支撑，原料端跌幅极小，价格韧性显著更强。供应端，顺丁工厂加工利润修复，装置开工稳步回升，国内合成胶货源宽松；天胶虽进入季节性增产季，但产区雨水扰动延缓新胶释放，叠加交易所仓单处于多年低位，现货流通紧俏。 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，隆众，国泰海通证券研究 资料来源：Win