长江证券食品饮料：贵州茅台深度报告新周期新起点

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 本次电话会议聚焦贵州茅台2020年以来的改革变化，涵盖产品体系、运营模式、渠道布局、价格体制四个核心维度。 2. 产品体系回归金字塔结构：塔基为53度500毫升飞天茅台，塔腰打造精品、生肖茅台为第二大单品，塔尖为陈年、文化系列高端产品。3. 运营模式从自售加经销转向自售、经销、代售、寄售多维协同营销体系，依托多渠道提升客户触达能力。4. 渠道布局构建批发、线下零售、线上、餐饮、私域五大渠道并行模式，自营渠道成为业绩重要驱动力。5. 价格体制以市场为导向，建立随行就市、相对平稳的自营零售价格动态调整机制，年内多次调整飞天茅台零售价。 二、投资线索 1. 2026年一季度茅台自营渠道收入增速接近270%，占自营收入比重达73%，爱茅台成为调节价格体系的核心平台。 2. 2026年二季度以来茅台飞天价格维持在1600元以上，波动幅度较过往两年明显收窄，量价齐升态势明确。 3. 茅台当前价格下，城镇居民每月可支配收入约可购买1/3瓶茅台，处于历史相对低位，历史上该阶段常对应茅台稳定放量。 4. 茅台改革解决了消费者购买便利性问题，爱茅台申购状态良好，普通消费者购买茅台的难度降低。三、风险与关注 1. 茅台价格体系动态调整的持续性存在不确定性，若市场需求出现波动，价格调整可能对业绩产生影响。 2. 茅台自营渠道扩张速度放缓的可能性，或影响渠道改革效果及收入增长动能。3. 高端白酒行业整体消费需求的变化，可能对茅台的需求端支撑构成挑战。