食品饮料行业深度报告：乳业周期筑底，内蒙古集群向新

证券研究报告/行业研究/行业深度 强于大市（维持) 乳业周期筑底，内蒙古集群向新 食品饮料行业深度报告 研报摘要 市场增长趋缓，结构升级仍有空间。我国乳制品行业已由高速扩张阶段进入平稳增长阶段，2019-2024年中国乳制品市场零售额CAGR为1.8%，2024年达到6,535亿元，预计2025-2029年CAGR回升至2.8%。在人均乳制品消费量仍低于主要发达经济体。行业中长期增长将更多来自产品结构升级和细分场景拓展。 上游原奶周期筑底，乳业进入供需再平衡阶段。2021年以来，国内原奶价格持续下行，截至2026年4月，主产区生鲜乳均价已降至3.02元/公斤，较2021年高点回落超30%。本轮下行的核心在于前期规模化牧场扩张、奶牛单产提升与终端需求偏弱形成供需错配。复盘历史，原奶周期受奶牛补栏、产奶滞后、饲料成本和进口替代共同影响，底部阶段往往伴随养殖端深度亏损与产能出清。随着社会牧场持续承压、龙头乳企加强上游协同，行业后续有望逐步进入供需再平衡阶段。 证券分析师 周晟昂S0670525050001zhoushengang@jrjzq.com.cn 中游竞争由规模扩张转向结构升级和费用效率。我国乳制品中游已形成伊利、蒙牛双寡头格局，区域乳企和细分龙头则在低温奶、婴配粉、奶酪等赛道形成差异化竞争。短期看，原奶价格下行并不必然带来利润释放，乳企还需面对渠道去库存、促销投放和需求恢复节奏等影响；中长期看，常温白奶仍是规模基本盘，低温鲜奶、奶酪、奶油、黄油等高附加值品类将成为结构升级方向。毛利率、销售费用率及毛销差的变化，反映了乳企在抢份额、稳渠道、推结构和保利润之间的动态平衡。 联系人 袁邦睿S0670124120018yuanbangrui@jrjzq.com.cn 下游渠道从单一铺货走向多场景精细化运营。乳制品销售仍以线下为主，但传统商超主导的渠道格局正在向商超、便利店、社区店、订奶到户、即时零售、零食量贩和线上平台并存演变。不同品类的渠道壁垒差异明显：常温奶重在全国化分销和终端精耕，低温奶重在冷链、近场履约和周转效率，婴配粉重在母婴渠道信任与会员运营，奶酪则同时受益于C端零食化和B端餐饮、烘焙、茶饮场景扩容。 内蒙古乳业优势不止于奶源，更在于全产业链集聚。内蒙古地处北方优质奶源带，具备冷凉干燥气候、草场资源和规模化养殖基础。2024年内蒙古牛奶产量达776.7万吨，占全国约19%，连续7年位居全国第一；规模以上乳制品产量达461.9万吨，连续3年保持全国第一。伊利、蒙牛两大乳业龙头总部均位于呼和浩特，叠加规模化牧场、加工制造、品牌运营、研发创新和供应链管理能力，内蒙古已由单一原奶产区升级为全国乳业核心产业集群。近年来，“奶九条”“奶33条”“新奶九条”等政策持续落地，支持范围覆盖饲草、种源、奶源、加工、科技、金融和消费，有望进一步强化内蒙古乳业的产业链韧性和长期竞争力。 风险提示：原奶价格波动风险；终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期风险；食品安全风险。 目录 1.1乳制品行业定义..............................................................................................41.2市场空间.........................................................................................................5 二、产业链分析...........................................................................................7 2.1上游：原奶价格周期、驱动因素与对公司影响.................................................72.2中游：双寡头格局稳固，品类分化驱动结构升级...........................................102.3下游：渠道模式和细分场景...........................................................................14 三、区域聚焦--内蒙古................................................................................17 3.1自然资源与产业基础：奶源优势突出，集聚效应显现....................................173.2政策支持与制度保障：扶持体系完善，产业韧性增强....................................18 四、风险提示.............................................................................................21 图表目录 图1：常见乳制品加工工艺.........................................................................................4图2：2019年-2029年（预计）中国乳制品市场规模及增速，以零售额计（亿元人民币）.............................................................................................................................5图3：中国不同年龄段人口比重分布（%）.................................................................6图4：中国居民人均奶类消费量（kg）........................................................................6图5：2024年世界主要经济体人均乳制品消费量（公斤/人/年）..................................7图6：乳制品产业链概览.............................................................................................7图7：中国:主产区:平均价:生鲜乳（元/公斤）.............................................................8图8：中国:畜禽年末存栏数:奶牛（万头）..................................................................8图9：中国:产量:奶类（万吨）....................................................................................9图10：中国:每头主产品产量:奶牛（公斤）................................................................9图11：豆粕及玉米价格（元/吨）...............................................................................9图12：中国液态奶消费量及环比（千吨，%）............................................................9图13：主要乳企营收对比（亿元人民币）................................................................11图14：主要乳企净利润对比（亿元人民币）.............................................................12图15：2024年乳制品销售份额，按渠道占比（%）..................................................14图16：乳制品线下渠道渗透分布（%）....................................................................14图17：历年内蒙古奶类产量.....................................................................................18 表1：2019年-2029年（预计）中国乳制品市场增速...................................................5表2：2008年以来国内原奶价格周期复盘...................................................................8表3：上游牧场上市公司2023-2025年净利润情况（亿元人民币）............................10表4：2024年中国市场零售额排名前五的乳制品企业................................................10表5：主要乳企毛利率及销售费用率对比（%）........................................................12表6：乳企重要经营拐点与策略调整.........................................................................13表7：常温和低温乳品的特点对比.............................................................................15表8：分产品类型的渠道模式演变趋势......................................................................16表9：乳制品主要消费场景与对应渠道......................................................................16表10：“奶九条”具体条例.........................................................................................19表11：内蒙古自治区一系列对乳业的支持政策.........................................................20 一、行业概览 1.1、乳制品行业定义 乳制品是以生牛乳为原料，通过巴氏杀菌、发酵、喷雾干燥等工艺加工而成的食品，兼具营养与风味优势，广泛应用于家庭消费、餐饮场景及食品加工产业，已成为居民膳食体系中的重要组成部分。中国乳业虽起步较晚，但伴随产业链现代化升级与供应链效率提升，叠加城镇化进程加速及居民健康意识增强，行业实现快速追赶式发展，市场规模持续扩容，液态乳品、奶粉等核心品类构成稳固基本盘，奶酪等新兴品类亦呈现多样化增长态势。 资料来源：头豹研究院，弗若斯特沙利文，金融街证券研究所整理 中国乳制品市场的细分市场大致可以分为三种：液态乳制品、奶粉和其他产品。液态乳制品是中国乳制品市场中规模最大