锌月报：弱现实VS旺季预期 沪锌震荡中枢上移

金融研究院 报告日期2026年8月6日 弱现实VS旺季预期沪锌震荡中枢上移 锌价呈现弱现实与旺季预期博弈格局。短期受供应回升、需求淡季压制，锌价上行空间有限。中期随着出口红利持续释放、传统消费旺季逐步落地，供需面将迎来整体性修复，支撑锌价震荡抬升、中枢稳步上移。后续重点跟踪冶炼复产进度、锌锭出口数据以及下游旺季备货兑现情况。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3 1、全球矿端紧张格局延续........................................................................................................32、国内锌矿加工费继续承压....................................................................................................53、全球锌月度过剩量缩窄........................................................................................................74、国内锌供应或有增加............................................................................................................85、消费淡季下游需求走弱......................................................................................................106、国内外锌库存分化明显....................................................................................................12 三、行情展望....................................................................................................................................13 图目录 图1沪锌主力日K线走势.....................................................................................................3图2全球锌矿产量..................................................................................................................4图3国内锌精矿进口量..........................................................................................................7图4锌精矿加工费..................................................................................................................7图5全球锌月度供需平衡表..................................................................................................8图6国内精炼锌产量..............................................................................................................8图7国内精炼锌进口量..........................................................................................................9图8基建投资同比增速........................................................................................................11图9房地产市场同比增速....................................................................................................11图10汽车产销量同比增速..................................................................................................12图11 LME库存.....................................................................................................................12图12国内社会库存...............................................................................................................13 一、行情回顾 7月沪锌维持高位震荡运行，价格重心整体上移。国内淡季需求疲软，社会库存持续处于高位；但锌矿加工费进一步下行，矿端成本支撑逻辑不断强化。海外市场方面，锌锭低库存叠加现货维持升水格局，持续托底锌价。月中，美伊冲突升级，油价反弹推升美国加息预期，沪锌自高位出现回调。进入下旬，美伊紧张局势缓和，同时美国通胀回落，加息担忧逐步消退，沪锌企稳后再度反弹。 展望8月，锌矿加工费进一步下行，矿端成本支撑继续增强，叠加国内矿端扰动因素，对锌价形成利好。不过国内冶炼企业主动减产意愿偏弱，本月冶炼复产将带来供应端边际增量；下游需求仍处在传统淡季，国内高库存压力依旧突出。短期出口窗口阶段性开启，或一定程度缓解国内库存压力，但难以提供持续上行动能，沪锌大概率延续高位震荡格局。至8月下旬，随着传统消费旺季逐步临近，下游终端存在提前备货预期，国内库存有望进入去库阶段。 二、锌影响因素分析 1、全球矿端紧张格局延续 2026年5月全球锌精矿供应呈现环比季节性修复、同比小幅偏弱的运行特征。ILZSG数据显示，5月全球锌精矿总产量104.8万吨，环比增加4万吨、增幅3.94%，同比减少0.91万吨、降幅0.88%，短期开工回暖但整体供应弹性不足。分区域来看，内外市场走势分化明显。海外矿区检修结束后产能稳步释放，当月产量69.3万吨，实现环比、同比双增，生产韧性较强。国内矿山随二季度天气条件改善，开工率有所回升，5月产量35.5万吨，环比增长5.97%，环比修复幅度高于海外；但受资源禀赋约束影响，产量同比仍下降1.39%，长期增产乏力的问题持续凸显。 从1-5月累计产量来看，全球锌精矿供应整体趋于平稳，累计总产量504.62万吨，同比微降0.06%，基本持平于去年同期。其中海外供应稳步扩容，累计产量343.62万吨，同比小幅增长，新增产能落地有效对冲了区域减产扰动，成为全球供应的核心支撑。国内市场则持续承压，1-5月累计产量161万吨，同比回落0.74%，老旧矿山减产、资源品位下滑、环保及安全常态化管控，持续压制国内产能释放，国内外供应分化格局进一步固化。 当前全球锌矿供应结构发生深刻变化，整体呈现老牌矿山品位衰减、传统产区扰动反复、新建项目增量补缺口的格局。海外主力矿山自然减产趋势明确，TeckRedDog矿山二季度锌产量11.2万吨，同比下滑18%，入选锌品位由去年同期14.3%降至12.3%，虽公司维持全年37.5–41.5万吨的产量指引，但明确后续矿石品位将持续下行，中长期减产压力递增。欧洲产区修复节奏偏慢，Boliden旗下Garpenberg矿岩崩、微震导致的停产区域已恢复生产，但Tara矿下调全年处理量指引20万吨至160万吨，叠加Odda冶炼厂焙烧炉设备故障，区域产能爬产进 度不及预期。 全球锌矿边际增量主要依靠海外新矿投产爬坡。刚果（金）Kipushi矿二季度含锌产量达7.02万吨，创下历史新高，环比增幅8%，全年产量指引24–29万吨，2027年产能将进一步提升至30–35万吨。同时，纳米比亚RoshPinah矿扩建磨机顺利投运，年处理量实现翻倍增长；南非Gamsberg二期、秘鲁Romina矿山相继进入试车爬坡阶段，持续补充海外供应增量。展望2026年下半年，新增产能释放可有效对冲RedDog矿山四季度检修及品位下滑带来的减量，但全年海外整体增量仅10–20万吨，近乎零增长。国内方面，国内方面，8月前期检修及受灾矿山逐步复产，产量有望环比小幅回升；火烧云铅锌矿虽7月底出现阶段性停产，但属短期扰动，8月随采选爬产恢复，全年其仍是国产矿增量核心来源（约30万金属吨），叠加其他中小矿山，全年国产矿净增量预计30–40万金属吨，但老矿品位下滑抵消部分增量，整体国内矿端偏弱格局难改。 综合来看，5月产量环比回升属于季节性修复，并非供应趋势性宽松，全球锌精矿有效增量稀缺，紧平衡格局持续强化。后市而言，短期海内外矿山复产将托底供应，产量维持小幅回暖态势；中长期受主力矿山品位下行、传统产区扰动频发、新增产能体量有限制约，供应端弹性持续不足。全球锌精矿将延续紧平衡、弱增量运行特征，供应端刚性支撑充足，将为锌价提供持续有力的底部支撑。 2、国内锌矿加工费继续承压 从国内锌精矿供给来看，6月国内锌精矿产量35.25万吨，环比小幅上涨0.6%，同比增长9.3%，矿山保持稳步增产态势。国内增量主要来自前期停产矿山复产与新建矿逐步爬坡，华北、西南传统老矿山受原矿品位下滑拖累，增产空间有限，整体产量增速温和，难以匹配国内冶炼产能的原料需求，国内锌矿自给率长期偏低，高度依赖进口补充原料缺口。本土矿增量弹性不足，仅能小幅缓解原料紧张，无法根本性扭转供应紧缺格局。 6月锌矿砂及精矿进口量36.28万吨，环比回落8.51%，同比上涨11.55%。同比增长体现海外整体产能较去年改善，但短期环比大幅缩量直接冲击国内原料供给。分国别来看，全球锌矿增量整体乏力，仅有澳大利亚、秘鲁对华矿量有所修复；俄罗斯、刚果、墨西哥进口量显著下滑，多国矿山生产扰动、运输阻滞、 开采计划调整造成货源收缩。海外新建矿山投产周期漫长，大型成熟矿山逐步枯竭，全球锌矿新增产能释放节奏缓慢，进口货源稳定性持续走弱，叠加沪伦比值影响，进口矿冶炼亏损较大，国内冶炼厂仍将采购国产矿为主，进口矿或维持低位。 进口减量直接引发国内锌矿库存快速消耗，加工费负值深度扩大。8月国内锌精矿月度加工费落在-1000∽-700元，月环比大跌350元；进口精矿月度加工费-89.81美元，环比下降17.01美元。现货层面，截止7月31日当周，国产精矿周度加工费维持-1400