高库存VS供应收缩 沪锌震荡后中枢有望上移

基本面变化 加工费：2026年5月锌矿砂及精矿进口量为39.66吨，环比下降11.42%，同比下降19.33%。海外矿山增长缓慢，主要进口国澳大利亚和秘鲁矿进口量下滑明显。进口缩量导致国内锌矿库存加速消耗，加工费低位进一步承压。7月国内锌精矿加工费为-800~-200元，月环比下降700元；进口锌精矿月度加工费为-72.8，月度环比下降17.89美元。上周国内锌精矿现货加工费为-800~-400元/吨，周环比下降400元；进口锌精矿现货加工费-82.83美元/干吨，周度环比下降5.33美元。 供应：SMM国内2026年6月中国精炼锌产量56.27万吨，环比下降约1.8万吨，降幅3.2%，同比下降3.8%。多地出现了计划外检修和提前检修，产量释放低于此前预期。7月国内外加工费进一步下行，副产品硫酸收益补充下，部分冶炼厂综合收益也转为亏损局面，预计7月产量大幅减少。SMM预计7月国内精炼锌产量54.95万吨，环比下降1.3万吨或2.3%以上，同比下降8.8%左右。5月精炼锌进口量为5,000.78吨，环比下降17.15%，同比下降81.28%；精炼锌出口量为3,928.85吨，环比下降0.49%，同比上升177.81%，净进口量大幅下滑。当前国内沪伦比价低位震荡，精炼锌出口间歇性打开，进口亏损较大。 消费：上周锌初端下游（镀锌结构件、压铸锌合金、氧化锌）开工率环比小幅回升。节后复工拉动开工率小幅回暖，但终端处于传统消费淡季，终端地产订单疲软，成品库存累积，企业仅维持刚需采锌，无主动补库；出口镀锌板同比略增有一定对冲，但整体需求偏弱。目前地产链短期难改善；特高压、算力基建等是少数需求亮点，7、8月份整体需求延续淡季磨底。 基本面变化 现货：截止7月3日，长江现货市场0#锌锭均价为24350/吨，周现货价格小幅走高，长江现货0#锌对于主力合约基差转为小幅贴水。LME锌现货升水小幅走高，上周末升水为17.66美元。 库存：截止7月3日当周，LME库存为11.84万吨，LME周度库存环比小幅减少，中等略偏低水平。上期所库存15.1万吨，周环比下降3851吨。国内方面。截止7月6日，国内锌锭社会库存为24.31万吨，环比下降0.78%，连续三期下降，处于近四年绝对高位水平。 行情展望与策略 LME库存震荡，现货小幅升水，短期海外锌低库存支撑偏强。 国内方面，海外新增矿增量远不及预期，国产TC持续下行至负值区间，进口矿TC同步深度倒挂，矿山议价权极强。6月产量低于预期，目前外购矿冶炼厂吨锌亏损千元以上；国内冶炼厂硫酸副产品综合收益下利润也转为亏损局面。国内头部冶炼厂达成减产共识，后期供应收缩进一步兑现。沪伦比价低位震荡，出口窗口间歇性打开，进口亏损严重。 需求方面，终端处于传统消费淡季，终端地产订单疲软，成品库存累积，企业仅维持刚需采锌，无主动补库；出口镀锌板同比略增有一定对冲，但整体需求偏弱。目前地产链短期难改善；特高压、算力基建等是少数需求亮点，7、8月份整体需求延续淡季磨底。 整体来看，中长期矿紧传导至冶炼端，冶炼减产逐渐兑现支撑锌价底部抬高；不过短期受国内淡季高库存约束，走势宽幅震荡，中期逢低多单布局。 数据来源：wind SMM弘业期货金融研究院 数据来源：wind弘业期货金融研究院 本报告的著作权属于苏豪弘业期货股份有限公司。除法律另有规定或者经苏豪弘业期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式复制、翻版、改编、汇编或传播此报告的全部或部分内容。如引用、刊发或以其他方式使用本报告，应取得本公司书面同意，并且在显著位置注明出处为苏豪弘业期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则本公司有依法追究其法律责任的权利。本报告基于苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不 同设想、见解及分析方法，但苏豪弘业期货股份有限公司对这些信息的真实性、准确性、时效性和完整性均不作任何保证。 本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，苏豪弘业期货股份有限公司及其研究人员不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与苏豪弘业期货股份有限公司及本报告作者无关。任何主体因使用本报告或依赖其内容所作出的投资决策或其他行为，所产生的全部风险与责任均自行承担。 弘业期货金融研究院蔡丽从业资格号F0236769投资咨询从业证书号Z0000716电话：025-52278446