锌月报：高库存VS成本支撑 沪锌震荡难改

金融研究院 报告日期2026年5月8日 高库存VS成本支撑沪锌震荡难改 锌供需面难有明显改善，国内高库存压力不减，而下方矿端成本支撑进一步抬升，锌或继续震荡局面。不过后期若出口窗口打开，国内高库存压力缓解，锌震荡后价格重心或有望再次上移。关注国内冶炼厂原料库存、加工费和出口窗口情况。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3 1、全球矿端增加缓慢，紧张格局或加剧................................................................................32、国内锌矿加工费或进一步走弱............................................................................................53、全球锌月度供需转为过剩....................................................................................................64、国内锌供应高位压力缓解有限............................................................................................75、消费淡季下游需求难有改善................................................................................................86、国内外锌库存分化明显....................................................................................................11 三、行情展望....................................................................................................................................12 图目录 图1沪锌主力日K线走势..................................................3图2全球锌矿产量........................................................4图3国内锌精矿进口量....................................................6图4锌精矿加工费........................................................6图5全球锌月度供需平衡表................................................7图6国内精炼锌产量......................................................7图7国内精炼锌进口量....................................................8图8基建投资同比增速...................................................10图9房地产市场同比增速.................................................10图10汽车产销量同比增速................................................11图11 LME库存...........................................................11图12国内社会库存......................................................12 一、行情回顾 4月份，美伊冲突利空情绪边际缓和，国内外锌价重心逐渐上移，但国内锌下游消费旺季不旺，国内供需面未有明显改善，国内高库存承压锌价。中下旬，随着矿端加工费持续走低，进口加工费下降为负值，矿端成本支撑强化。高库存和成本端支撑双重影响下，沪锌呈现宽幅震荡走势。国内高库存与海外库存下滑形成鲜明对冲，外强内弱格局明显。 5月份，国内锌传统冶炼检修季，但冶炼企业副产品收益下利润尚可，多数企业生产几乎维持稳定，国内锌供应压力未改。下游消费淡季需求难有起色，国内高库存压力延续，锌反弹继续承压。而矿端紧缺问题短期内难以解决，TC低位继续回落，下方矿端成本支撑抬升。沪锌上下两难，或继续震荡走势。后期若出口窗口打开，国内累库压力缓解，锌震荡后价格重心或有望再次上移。 二、锌影响因素分析 1、全球矿端增加缓慢，紧张格局或加剧 国际铅锌研究小组数据显示，2月份全球锌精矿产量为96.43万吨，环比减少2.78%，同比增加3.59%；其中海外锌精矿产量为69.73万吨，环比增加0.78%，同比增加4.09%；中国锌精矿产量26.7万吨，环比减少11%，同比增加2.3%。近期，海外主要锌矿山企业陆续披露2026-2027年产量指引，行业整体呈现多数减产、少数维稳的格局，矿山生产稳定性显著承压，全球锌矿供应偏紧态势加剧。2025年，主流矿企产量基本符合预期，但2026年指引普遍大幅下调。Glencore2025年锌产量96.9万吨，2026年指引降至70.0-74.0万吨，减产主因Antamina矿山转向高价值铜与贵金属开采，且澳洲MountIsa的TheLadyLoretta矿区资源枯竭。Teck2025年产能56.5万吨，2026-2028年指引持续下滑至41.0-46.0万吨、36.5-41.5万吨和27.5-32.5万吨，核心原因是RedDog矿山进入开采后期，矿石品位持续衰减。29Metals受地震引发的地质风险影响，GoldenGrove矿区停产，2026年指引仅0.5-2.5万吨，远低于2025年的3.5万吨。 此外，突发灾害与地缘风险进一步冲击供应。4月以来，澳洲柴油危机冲击矿山物流，瑞典Garpenberg因地震破坏大幅下调全年产量指引，叠加中东地缘冲突影响发运，进一步加剧了现货市场的紧张。综合来看，海外锌矿供应受资源枯竭、品位下滑、灾害扰动及地缘风险多重制约，主流矿企减产明确，锌矿供应偏紧格局或加剧。 国内方面，二季度属于国内矿山常规复产季节，前期国内停产的矿山持续恢复中。4月国内锌精矿产量持续增长态势。云南、西藏、内蒙古等地存在矿山于3月检修结束或复产，预计4月产量继续增长。此外，湖南存在矿山计划于4月检 修，四川存在矿山4月因故停产，影响一定锌精矿产出。SMM预计国内锌精矿产量为31.85万金属吨，环比增加15.28%，同比增加6.99%。不过从新增产能角度看，年内矿山主要增量是火烧云矿山，而火烧云矿山外流矿量较小，截至目前火烧云矿山今年仅对外招标了一次，对国内流通市场贡献有限，其余新增产能则多在下半年进行释放且整体量级偏小，对上半年国内矿供应几无明显补充。 2、国内锌矿加工费或进一步走弱 2026年3月进口锌精矿54.56万吨，环比增加31.8%，同比增加51.78%，锌精矿进口量大幅增加。1-3月，锌精矿进口量累计达155.44万吨，同比增长27.6%，创下历史高位，这主要得益于2025年末锁定的长协订单集中到港。2025年底至2026年初锌矿进口窗口曾短暂开启，且当时年度基准TC（85美元/干吨）尚有利可图，冶炼厂提前锁定的长协订单。另外国内一季度是国内北方矿山季节性停产期，国产矿供应缺口较大，为维持高开工率，冶炼厂必须依赖进口矿填补原料缺口，即使现货进口亏损，也需执行长协以保证生产连续性。而4月起，锌矿进口窗口深度关闭，现货TC跌至-40美元/干吨（负值意味着矿商需向冶炼厂支付费用），零单进口几乎绝迹。前期长协到港高峰过后，进口量或将明显萎缩。 截止4月底，国内主要港口锌矿库存约23.7万吨，月度环比大致减少6万吨，处于历史偏低水平。国内冶炼厂原料库存进一步降至19天，已经低于20天的安全红线水平。若5月进口窗口持续处于关闭状态，且国产矿增量被新增冶炼产能完全吸收，冶炼厂原料可用天数可能进一步下滑，届时非计划性检修风险将显著上升。 5月国内北方矿山本月基本完成复产，国产锌精矿增量有限，而进口的断崖式下跌预期和国内锌冶炼的刚性需求，国内矿端紧张加剧，国内外加工费进一步回落。5月国内锌精矿加工费为700-1200元，月环比下降550元；进口锌精矿加工费为-27.53美元/干吨，月环比下降34.92美元。截止4月底，国内锌精矿现货加工费维持在700-1000元/吨，周环比下降200元；进口锌精矿现货加工费-39.25美元/干吨，周度环比下降3.12美元。国内外加工费进一步走弱预期下，锌矿成本端支撑强化。 3、全球锌月度供需转为过剩 2026年1-2月全球精炼锌供需累计过剩2.77万吨，好于去年同期。2025年1-2月同期过剩10.62万吨。2026年1-2月精炼锌累计产量为218.46万吨，累积同比增加1.4%；1-2月精炼锌累计需求量为215.69万吨，累积同比增加5.3%。全球精炼锌供需累积过剩量大幅缩窄主要原因在于全球精炼锌需求量同比增幅较大。不过2026年2月月度转为大幅过剩。其中，2月精炼锌产量为104.65万吨，精炼锌需求99.69万吨，月度大幅过剩4.96万吨。 数据来源：弘业期货研究院wind 4、国内锌供应高位压力缓解有限 4月国内精炼锌产量58.39万吨，环比增加1.1%，同比增加5.1%。4月产量虽创同期新高，但环比增幅微弱，未能兑现市场预期的显著放量。4月份陕西、甘肃、新疆等地的大型冶炼厂进入常规检修期，广西、湖南地区则出现突发检修，合计带来约2-3万吨的产量减量，抵消了内蒙古等地提产带来的增量。 5月份，陕西、辽宁、云南等地计划内的常规检修将继续放量，叠加原料库存进一步去化，低TC对生产的物理约束将更加明显。SMM预计2026年5月国内精炼锌产量将环比下降1.6%至约57.5万吨左右，同比仍增4.5%。 截止5月初，虽然锌矿加工费回落至绝对低位，但硫酸价格持续高位运行，国内锌冶炼企业综合利润维持盈利。截止4月末，国内硫酸平均价格月1820元/吨，国内冶炼企业综合盈利约400元左右。国内冶炼企业利润尚可下，除了常规 检修外，冶炼企业规模化减产积极性缺乏。 不过从原料端供应来看。国内锌冶炼企业原料库存降至安全警戒线附近，同时国内港口库存也持续下滑至偏低位置。5月进口窗口持续关闭状态，后期进口量难有改善，国内冶炼厂库存低位水平，锌冶炼企业开工率提升受限。而硫酸价格作为锌企业利润当前最大的支撑，后期若硫酸价格走弱，高成本冶炼厂利润将转为亏损，或将被迫进行非计划性减产。 进口方面，海关数据显示，3月精炼锌进口约1.45万吨，环比增加220.14%，同比减少47.53%。3月进口量环比大幅增加，但绝对量仍处于低位水平。外强内弱格局延续，3月份国内锌进口窗口持续关闭状态。4月份沪伦比价进一步走弱，进口亏损加剧。截止5月初，国内精炼锌进口亏损达3000多元/吨。3月份国内精炼锌出口量精炼锌出口量0.47万吨，环比增加21.88%，同比增加233.9