锌月报：高库存VS成本支撑 沪锌震荡难改

核心观点与关键数据

• 全球矿端供应紧张加剧：海外主要锌矿山企业减产，矿山生产稳定性承压，2026年全球锌矿供应偏紧格局或加剧。Glencore、Teck、29Metals等主流矿企减产明确，澳洲柴油危机、瑞典地震、中东地缘冲突等因素进一步加剧供应紧张。
• 国内锌矿加工费走弱：2026年3月进口锌精矿量大幅增加，4月起进口窗口关闭，现货TC跌至负值，国内冶炼厂原料库存降至低位，加工费进一步走弱，矿端成本支撑强化。
• 全球锌供需过剩：2026年1-2月全球精炼锌供需累计过剩2.77万吨，主要由于需求量同比增幅较大，但2月月度转为大幅过剩4.96万吨。
• 国内锌供应高位压力有限缓解：4月国内精炼锌产量环比增加1.1%，同比增加5.1%，但受检修和原料限制，供应压力未改，5月产量预计环比下降1.6%。
• 下游需求难有改善：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率平稳但缺乏亮点，受房地产低迷拖累，汽车行业降幅收窄但出口韧性提供稳定需求。
• 国内外锌库存分化：LME锌库存下降至9.6万吨，创阶段性新低，现货结构走强；国内锌社会库存位于高位，5月库存压力不减。

研究结论

• 沪锌震荡难改：锌供需面难有明显改善，国内高库存压力不减，下方矿端成本支撑抬升，锌或继续震荡。
• 出口窗口打开或推动价格重心上移：后期若出口窗口打开，国内高库存压力缓解，锌震荡后价格重心或有望再次上移。
• 关注重点：国内冶炼厂原料库存、加工费和出口窗口情况。