锌月报：旺季去库存疑 沪锌震荡难改

一、行情回顾 3月沪锌先抑后扬，重心下移，整体偏弱。中上旬下游复工慢，库存累积至高位，锌价震荡偏弱。中旬地缘冲突升级、美联储鹰派信号致市场恐慌，锌价快速跳水至22350元/吨。下旬恐慌情绪释放，下游复工，库存开始去库，锌价反弹。

4月沪锌区间震荡难改。锌精矿供应紧张预期加剧，进口TC跌至负值，国产TC低位运行，但供应端短期无实质性收缩。国内下游旺季不旺，库存高位，去库拐点未验证。

二、锌影响因素分析

1. 海外矿端供应收紧 一季度海外主产区生产与物流受多重冲击，如瑞典Garpenberg矿山地震致产能下降，中东局势升级致航运风险增加。国内矿山3月产量回升，但冶炼产能扩张更快，原料对外依赖凸显。二季度全球锌精矿供应将确立紧平衡格局。

2. 国内锌矿供需紧张加剧 2月国内锌矿进口环比下降30.41%，1-2月累计进口同比增加17.5%。3月预计进口量进一步回落。国内港口锌精矿库存降至历史偏低水平，冶炼厂原料库存逼近安全线，刚性补库需求支撑库存去化。4月国内锌精矿加工费为1300-1700元，进口锌精矿加工费为-14.5美元/干吨，冶炼厂为获取原料需支付高额溢价。

3. 全球锌月度供需转为过剩 2025年四季度以来全球精炼锌供应持续短缺，2026年1月供需转为过剩0.92万吨。

4. 国内锌供应维持高位 3月国内精炼锌产量环比大增14.5%，同比增加5.65%，主要因春节后冶炼厂全面复产。冶炼利润结构分化，主产品亏损但副产品盈利支撑高开工。原料紧缺，4月产量或将维持惯性高位，但增产空间有限。

5. 下游需求旺季不旺 “金三银四”期间需求复苏分化，整体弱复苏，库存逆季节性累库。镀锌温和复苏，压铸锌合金开工率下降，氧化锌成品库存高企。基建投资增速加快但拉动未兑现，房地产继续疲软，汽车产销下降但出口韧性较强。

6. 国内外锌库存分化明显 3月LME锌库存波动不大，国内库存高于往年同期，季节性去库存化未兑现。

三、行情展望 宏观面多空交织，偏谨慎。供应端原料成本支撑走强，冶炼厂无减产意愿，4月产量预计维持高位。需求端基建拉动未兑现，汽车行业拉动减弱，房地产拖累整体。沪锌成本支撑较强但反弹乏力，延续区间震荡，后续需关注下游开工及库存去库速度。