锌月报：旺季去库存疑 沪锌震荡难改

金融研究院 报告日期2026年4月14日 旺季去库存疑沪锌震荡难改 沪锌供应端矿端分化，国内矿供应释放、海外收缩致锌精矿紧张，TC低位强化成本支撑，但硫酸补贴使冶炼厂无减产意愿，精炼锌产量高位，供应暂无实质收缩。需求端基建增速较好但拉动未兑现，汽车需求稳中有变，地产疲软拖累整体，下游旺季不旺、库存高位，去库拐点未验证。 综合来看，沪锌成本支撑较强但反弹乏力，延续区间震荡，后续需关注下游开工及库存去库速度。 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、锌影响因素分析..........................................................................................................................31、海外矿端供应收紧................................................................................................................32、国内锌矿供需紧张加剧........................................................................................................53、全球锌月度供需转为过剩....................................................................................................64、国内锌供应维持高位............................................................................................................65、下游需求旺季不旺................................................................................................................86、国内外锌库存分化明显......................................................................................................10三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪锌指数日K线走势..................................................3图2全球锌矿产量........................................................4图3国内锌精矿进口量....................................................5图4锌精矿加工费........................................................6图5全球锌月度供需平衡表................................................6图6国内精炼锌产量......................................................7图7基建投资同比增速....................................................9图8房地产市场同比增速..................................................9图9汽车产销量同比增速.................................................10图10 LME库存...........................................................10图11国内社会库存.......................................................11 一、行情回顾 3月份，沪锌先抑后扬，重心下移，整体走势偏弱。3月中上旬下游复工节奏偏慢，国内社会库存持续累积至历史相对高位，高库存压力下，沪锌上行乏力，呈震荡偏弱走势。中旬，地缘冲突升级叠加美联储鹰派信号，市场恐慌情绪爆发，加上锌基本面偏弱，锌价快速跳水，沪锌主力合约最低探至22350元/吨。月下旬，市场恐慌情绪大幅释放后市场情绪归于谨慎，锌价成本线附近开始企稳。下游锌终端陆续复工，镀锌、压铸、氧化锌等逐渐开始兑现旺季订单特征，社会库存下旬开启去库节奏，沪锌低位逐渐反弹。 4月份，锌精矿供应紧张预期加剧，进口TC跌至负值、国产TC低位运行，不过供应端短期仍无实质性收缩，而国内旺季下游改善力度不足，去库化并未能持续，高库存压力下，沪锌区间震荡难改。 二、锌影响因素分析 1、海外矿端供应收紧 一季度全球锌矿供应端意外频发，海外主产区生产与物流链条遭遇多重冲击，市场从年初的宽松预期迅速转向紧张。3月14日，瑞典Boliden公司旗下Garpenberg矿山（年产能约10万金属吨）发生地震，导致矿井及地面基础设施严重受损。经评估，部分矿体在2026年内将无法恢复开采。矿山预计于二季度初逐步复产，但初期产能仅能恢复至震前的30%，全面复产或需延至下半年。此次事件直接导致欧洲地区锌精矿供应缺口扩大，区域紧张局势加剧。除突发事故外，全球多家老牌主力矿山（如RedDog、Antamina）进入开采末期，矿石品位持续下滑，有效产量不及预期，进一步削弱了海外整体供应能力。 另外，中东局势持续升级，霍尔木兹海峡航运风险陡增，严重影响伊朗等国锌精矿的正常发运。同时，澳大利亚等主产区亦出现发运受阻问题，全球海运成本攀升，物流周期延长，加剧了阶段性供应短缺。 国内方面，一季度受春节假期及北方冬季气候影响，锌精矿生产阶段性回落。但随着3月天气转暖，国内矿山开启季节性复产，产量环比明显回升。3月国产锌精矿产量已达28.29万金属吨，随着北方气候全面转暖，4月预计产量将增至31.85万金属吨，进入年内产出高峰。不过，锌冶炼产能扩张更快，导致原料缺口必须通过进口填补，对外依赖特征凸显。 二季度，随着国内矿山全面复产，供应端将有所修复，但海外扰动因素难以快速消除，全球锌精矿供应将确立紧平衡格局。 2、国内锌矿供需紧张加剧 2026年02月，国内锌矿进口为41.39万吨，环比下降30.41%。1-2月累计进口：达100.88万实物吨，同比增加17.5%，延续2025年以来的高位增长态势。2月下旬起澳大利亚发运受洪水扰动、中东地缘冲突升级，伊朗等主产国发货受阻；另一方面，进口矿亏损持续扩大，贸易商采购积极性低迷，双重因素压制下进口量呈回落态势。3月份预计进口量进一步回落。 自年初以来国内锌精矿港口库存持续去化，当前已处于历史偏低水平。截至4月初，中国连云港、防城港等主要港口锌精矿库存约31.7万实物吨，周环比下降3.3万吨，月度环比减少3-4万吨，去化节奏明显加快。国内冶炼厂原料库存可用天数已降至20.6天，环比减少3.7天，迫近生产安全临界区间，刚性补库需求进一步支撑港口库存去化。 当前海外供应扰动因素难以解除，国内进口窗口持续关闭，国内外矿端供需矛盾进一步激化，根据SMM数据显示，4月国内锌精矿加工费为1300-1700元，月环比持平；进口锌精矿加工费为7.4美元/干吨，月环比下降16.93美元。上周国内锌精矿现货加工费维持在1200-1500元/吨，周环比下降200元/吨；进口锌精矿现货加工费-14.5美元/干吨，周度环比下降12.22美元。周度进口矿加工费转为负值。负值加工费意味着冶炼厂为获取稀缺原料，需反向支付矿山高额溢价，反映出原料端极度紧缺的现状。后期在进口窗口持续关闭的背景下，国内冶炼厂将更加依赖国产矿，可能导致国产TC将进一步承压下行。 3、全球锌月度供需转为过剩 2025年自四季度开始，全球精炼锌供应月度持续大幅短缺状态导致2025年锌全年供需短缺1.72万吨。今年1月精炼锌需求下滑程度较大，精炼锌供需转为过剩0.92万吨，其中1月精炼锌产量为115.64万吨，精炼锌需求114.72万吨。 4、国内锌供应维持高位 3月份国内精炼锌产量同比大增。SMM数据显示3月国内精炼锌产量为57.78万吨，环比2月大增7.32万吨（+14.5%），同比增加5.65%。1-3月累计产量达164.3万吨，累计同比增加5.99%。这一增长主要得益于春节后冶炼厂全面复产，叠加自然工作日恢复，产能得到集中释放。同时，副产品带来的稳定收益，支撑冶炼厂维持高开工意愿，推动产量稳步提升。 目前锌冶炼端利润结构呈现明显分化，主产品亏损与副产品盈利形成鲜明对比。受锌精矿加工费（TC）低位运行及矿价高企影响，单算锌锭冶炼利润亏损约2100-2200元/吨，其中国产矿TC平均1400元/金属吨，进口矿TC降至-14.5美元/干吨，进口矿冶炼甚至出现倒贴情况。但得益于硫酸价格维持高位，叠加白银等小金属收益，行业综合利润维持盈亏平衡线之上，成为支撑冶炼厂高开工的核心动力。 从原料供给端来看，国产锌矿新增产能有限，进口矿窗口持续关闭，部分冶炼厂已出现竞价抢矿现象，原料紧缺格局短期难以缓解。当前，原料供应紧张问题日益突出。截至3月底，国内炼厂原料库存持续下滑，已逼近20天的安全警戒线，同时港口库存同步去化，显示冶炼厂主要依靠消耗前期库存维持高产量运行。4月份，锌矿原料供应紧张延续，精炼锌产量或将维持惯性高位，但进一步增产空间有限。若后续锌重心下移，进口矿持续倒挂叠加硫酸价格走弱，将导致锌冶炼综合利润快速由正转亏，不排除部分冶炼企业因此被动减产或计划性检修。 进口方面，海关数据显示，2月单月进口约0.45万吨，环比暴跌81%。精炼锌进口量仅2.86万吨，累计同比大幅下降61%。进口国主要来自哈萨克斯坦和 澳大利亚，出口国主要是东南亚及日韩。1-2月净进口约2.28万吨，国内锌维持净进口状态，但规模已微不足道，对国内高达50万吨以上的月产量几乎不构成补充。截至4月初，精炼锌进口维持深度亏损状态，进口理论亏损维持在-2300元/元左右。这种深度的倒挂使得贸易商零单进口完全无利可图。预计后期国内进口量继续难有明显回升。 总之，沪伦比价不利于进口，且出口窗口也尚未完全打开。国内锌冶炼厂利润受限和原料库存压力下，短期锌供应高位运行，但后期若副产品收益下滑导致行业整体综合利润转为亏损，锌供应端有收缩风险。 5、下游需求旺季不旺 目前国内锌市虽处于“金三银四”传统消费旺季，但需求复苏呈现显著结构性分化，整体呈现弱复苏，社会库存逆季节性累库，市场对旺季持续性持谨慎态度。 截止3月末，地产基建弱现实拖累下镀锌处于温和复苏区间，镀锌行业开工率在58%-60%区间波动，环比下行，整体开工低于去年同期水平，国内仅电力铁塔订单形成支撑；出口方面，1-2月镀锌出口数据亮眼，不过受地缘政