原油月报：中东局势反复，油价下方有底

2026年8月3日 原油月报 能源化工研究团队 研究员：李捷,CFA（原油沥青）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892期货从业资格号：F3065843研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925研究员：潘馨天（工业硅多晶硅）021-60635646panxintian@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03157668 中东局势反复，油价下方有底 观点摘要 ＃目前全球库存处于低位，美国汽油库存跌破五年下限，库欣库存跌破2000万桶，美国战略库存逼近历史低点，库存缓冲垫极薄，价格弹性被显著放大。短期来看，地缘局势将继续主导油价。特朗普虽宣布暂停新的打击，但伊朗方面表态称未同意停火，仅表示愿意继续谈判。即便海峡逐步恢复通航，完全恢复仍需时日，且油田长时间关停后面临压力下降等问题，产量爬坡需要时间。叠加三季度为北半球传统消费旺季，供需错配下油价仍有下方仍有支撑。 另一方面，中国需求仍处低位，6月原油进口同比降41%至2927万吨，作为全球第一大原油进口国，中国需求疲软是此前油价未能持续突破前高的核心拖累之一。若中国采购在后期修复，可能加剧供需矛盾。操作上建议保持宽幅震荡思路，地缘事件驱动的脉冲式涨跌提供波段操作机会，不宜追涨杀跌。重点关注美伊谈判进展、海峡通航恢复节奏、中国采购回归信号及SPR补库节奏。 一、行情回顾 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：wind，建信期货研究发展部 7月国际油价剧烈波动，大幅反弹。月初布伦特在70美元附近触及战前水平，市场对美伊停火前景抱有乐观预期。但7日三艘油轮在霍尔木兹海峡遇袭，特朗普政府随即撤销对伊朗石油销售的制裁豁免，8日特朗普称停火协议"已经终结"，美军对伊朗发动新一轮空袭，油价单日飙升逾4%。此后冲突持续升级，美军连续空袭伊朗南部港口城市，伊朗向约旦、科威特、巴林美军基地发射导弹反击，霍尔木兹通航量骤降。24日特朗普向Axios表示正考虑对伊朗发动"大规模攻击"，但伊朗拒绝了由伊拉克总理转交的停火方案。27日特朗普宣布暂停对伊朗新的军事打击以留出外交空间，油价暴跌，布伦特回落至88美元附近，但伊朗方面表态称未同意停火，仅表示愿意继续谈判。月末油价宽幅震荡。 截至7月31日，SC主力合约收盘价546.1元/桶，涨幅16.87%。Brent主力合约收盘价91.04美元/桶，最高价95.3美元，最低价66.81美元，涨幅31.01%；WTI期货主力收盘价86.8美元/桶，最高价93.5美元，最低66.46美元，涨幅25.98%。 二、中东局势多变，供应恢复推迟 供应端，7月霍尔木兹海峡大部分时间仍然处于封锁状态，美国和伊朗的停火协议十分脆弱，7月中旬以来，美国持续轰炸伊朗，伊朗宣布再度封锁海峡，另一方面，也门胡塞武装宣布对沙特实施海上封锁。6月海峡短暂放开后，中东原油产量有所增长，但目前局势下7月可能再度回落，关注后续海峡动态。 中东局势持续反复。7月中旬以来，中东局势一度升级，美国对伊朗实施长 达十余天的轰炸，伊朗宣布再度封锁海峡，另一方面，7月23日凌晨，也门胡塞武装宣布使用导弹和无人机在红海袭击两艘沙特油轮，称其违反了该组织7月20日宣布的对沙特"海上禁运令"，迫使约10艘船只折返，中东冲突由此从霍尔木兹海峡延伸至另一咽喉要道——曼德海峡。特朗普同日警告，若再发生此类事件将向伊朗追究责任。双方自7月25日起连续三天暂停相互攻击，重返谈判桌寻求临时停火协议。受此影响，国际油价应声回落。29日，中东和平局面再被打破。美国官员称，伊朗向约旦的一处美军基地发射了弹道导弹，导弹已被约旦拦截。值得注意的是，此次袭击是自上周五美国暂停对伊朗的攻击以来，伊朗首次对该地区的美国基地发起导弹攻击。美国中央司令部随后证实，伊朗发射了多枚弹道导弹，试图对驻中东的美军进行突袭。美国中央司令部称美军保持警惕，处于高度戒备状态。8月3日，特朗普表示美伊将在第二天重启谈判，并认为海峡以及无核化均有望达成协议。 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 海峡短暂放开，OPE6月产量一度回升。根据OPEC7月报数据，6月OPEC-12国原油产量合计2200.2万桶日，环比5月大幅增加305.1万桶日，4月伊朗战争爆发后产量开始从谷底回升。但与去年四季度2851.4万桶日相比，OPEC总产量仍低约650万桶日，恢复尚处于早期阶段。沙特6月产量684.7万桶日，环比5月小幅下降9.9万桶日，较去年四季度低约320万桶日。沙特未明显提速增产，一方面霍尔木兹海峡通航虽较4-5月有所恢复但仍未正常，出口物流受限；另一方面沙特可能有意控制节奏，等待地缘局势进一步明朗。阿联酋是6月增产最激进的成员，产量380.9万桶日，环比大幅增加164.2万桶日，已超过战前水平。阿联酋拥有富查伊拉输油管道，可绕过霍尔木兹海峡直接从阿曼湾出口，地缘优势使其在海峡危机期间抢占大量出口份额。科威特和伊拉克6月产量分别为145.2万桶日和197.0万桶日，环比增加88万桶日和44.6万桶日，但与去年四季度相比仍分别低43%和52%。两国出口高度依赖霍尔木兹海峡，4月海峡封锁期间产量几近腰斩，恢复速度明显滞后于阿联酋。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 高油价背景下，美国原油产量增长加速。根据达拉斯联储6月针对辖区页岩油企业的最新调研。商业活动指数从21.0飙升至46.1，为2022年二季度以来最强读数。石油产量指数从0回升至15.0。资本支出指数从21.2升至40.9，但明年预期资本支出指数为0、企业当期在加大投入，但长期仍观望。油服利润率指数从-7.0跳升至52.2，多个季度以来首次转正。供应商交期指数从4.5升至31.7，供应链压力显现。此外，成本压力仍然较大。油服企业投入成本指数从34.9飙至64.4，无一家报告成本下降。E&P企业勘探开发成本从22.3升至40.0，运营成本从30.0升至43.7。所有成本指数均高于系列均值，成本增速快于往常。有油服高管反映燃料成本自1月以来上涨约65%，且难以向客户转嫁。EIA7月报中预计2026年美国原油产量均值1378万桶日，较上个月的预测上调6万桶日。 三、需求仍有下调可能 需求端，IEA与EIA最新报告均预计2026年全球石油需求将出现2020年疫情以来首次年度收缩。但需注意，两家报告均基于6月18日谅解备忘录签署后的迅速降级假设，7月冲突再升级，8月报大概率大幅下修需求、上修油价。 IEA预计2026年全球石油需求同比下降100万桶日至1.035亿桶日，为2020年疫情以来首次年度收缩。季度路径上，2Q26同比降幅高达480万桶日（5月触底），3Q26收窄至170万桶日，4Q26重回正增长120万桶日，10月将自2月以来首次回到同比扩张。2027年需求反弹200万桶日至，但两年复合年均增速仅48万桶日，远低于历史趋势。结构上，本轮收缩高度分化：石化原料贡献近一半的降幅，霍尔木兹封锁切断了中东对亚洲的原料供应，亚洲占全球季度降幅的约 2/3。美国是唯一例外，2Q26需求同比增长25万桶日，汽油消费在油价较战前上涨50%的背景下依然韧性十足。 EIA预计2026年全球石油消费同比下降120万桶日，其中80万桶日来自非OECD国家，降幅略大于IEA预测。2027年消费反弹200万桶日至1.048亿桶日，较2025年高出80万桶日。EIA核心假设是谅解备忘录签署后海峡通航恢复，大部分停产原油年底前回归，剩余产能2027年一季度全面复产。 两家机构均预计2027年需求反弹幅200万桶日，但EIA对2026年降幅更悲观。值得注意的是，两家机构的预测均基于海峡恢复，美伊关系持续缓和的背景下做出，而截至目前双方谈判仍未取得任何实质性进展，8月报大概率将继续下调需求。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 平衡表方面，下半年供应缺口收窄，但3季度继续保持去库，4季度市场将重回供过于求。根据EIA最新的供需预期，3季度市场市场供应缺口为222万桶日，6月报时预期的缺口为760万桶日。库存路径上，2Q26全球去库510万桶日，3Q26收窄至220万桶日，4Q26转为累库270万桶日，2027年全年累库500万桶/日，市场回归疫情前过剩状态。IEA预计3季度去库260万桶日，6月报的预期为295万桶日。 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 数据来源：EIA，建信期货研究发展部 四、展望及操作建议 预计后市油价仍将以宽幅震荡为主。目前全球库存处于低位，美国汽油库存跌破五年下限，库欣库存跌破2000万桶，美国战略库存逼近历史低点，库存缓冲垫极薄，价格弹性被显著放大。短期来看，地缘局势将继续主导油价。特朗普虽宣布暂停新的打击，但伊朗方面表态称未同意停火，仅表示愿意继续谈判。即便海峡逐步恢复通航，完全恢复仍需时日，且油田长时间关停后面临压力下降等问题，产量爬坡需要时间。叠加三季度为北半球传统消费旺季，供需错配下油价仍有下方仍有支撑。但另一方面，中国需求仍处低位，6月原油进口同比降41%至2927万吨，作为全球第一大原油进口国，中国需求疲软是此前油价未能持续突破 前高的核心拖累之一。若中国采购在后期修复，可能加剧供需矛盾。操作上建议保持宽幅震荡思路，地缘事件驱动的脉冲式涨跌提供波段操作机会，不宜追涨杀跌。重点关注美伊谈判进展、海峡通航恢复节奏、中国采购回归信号及SPR补库节奏。 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 总部金融机构业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼电话：021-60636327邮编：200120 深圳分公司 西北分公司 地址：深圳市福田区鹏程一路8号深圳建行大厦39层3913电话：0755-83382269邮编：518026 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室电话：029-88455275邮编：710075 山