固收点评：派克转债：高端能源装备环形锻件核心供应商

派克转债：高端能源装备环形锻件核心供应商 2026年08月05日 证券分析师李勇执业证书：S0600519040001010-66573671liyong@dwzq.com.cn证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002chenbm@dwzq.com.cn ◼派克转债（111026.SH）于2026年8月6日开始网上申购：总发行规模为15.80亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于高端能源装备关键部件一体化智能制造项目、技术研究院项目和补充流动资金 ◼当前债底估值为99.65元，YTM为2.16%。派克转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AAsti/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.22%（2026-08-04）计算,纯债价值为99.65元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 相关研究 《天脉转债：热管理器件与解决方案提供商》2026-08-04 ◼当前转换平价为99.67元，平价溢价率为0.33%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月12日至2032年08月05日。初始转股价81.8元/股，正股派克新材8月4日的收盘价为81.53元，对应的转换平价为99.67元，平价溢价率为0.33%。 《长鑫科技上市之前，地方国资的科技“棋局”形势如何？》2026-08-04 ◼转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.75%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。按初始转股价81.8元计算，转债发行15.80亿元对总股本稀释率为13.75%，对流通盘的稀释率为13.75%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼我们预计派克转债上市首日价格在132.45~146.80元之间，我们预计中签率为0.0052%。综合可比标的以及实证结果，考虑到派克转债规模较大，评级较高，所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在132.45~146.80元之间。我们预计网上中签率为0.0052%，建议积极申购。 ◼派克新材是一家专业从事金属锻件研发、生产和销售的高新技术企业。公司产品广泛应用于航空、航天、石油化工、能源电力等多个行业领域。公司通过持续不断的资金投入，引进国外先进生产设备，使公司具备了大型、异形、高端、大规模工业金属锻件生产能力。 ◼2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为19.57%。自2021年以来，公司营业收入同比增长率“V型”波动。2025年，公司实现营业收入35.43亿元，同比增加10.28%。与此同时，归母净利润波动较大，2021-2025年复合增速为-4.55%。2025年实现归母净利润2.52亿元，同比减少4.37%。 ◼公司营业收入主要来源于电力锻件和航空航天锻件，产品结构边际调整。2023年以来，派克新材的主营业务收入保持稳定，2023-2025年电力锻件的业务收入占主营业务收入比重分别为23.82%、34.50%和39.22%，2023-2025年航空航天锻件业务收入占主营业务收入比重分别为31.19%、26.15%和25.52%。 ◼公司销售净利率和毛利率波动较大，销售费用率“Z型”波动，财务费用率显著上升，管理费用率“V型”波动。2021-2025年，公司销售净利率分别为17.54%、17.46%、13.60%、8.21%和7.12%，销售毛利率分别为29.00%、25.36%、23.89%、18.68%和15.76%。 ◼风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 内容目录 1.转债基本信息......................................................................................................................................42.投资申购建议......................................................................................................................................63.正股基本面分析..................................................................................................................................73.1.财务数据分析.............................................................................................................................73.2.公司亮点...................................................................................................................................104.风险提示............................................................................................................................................10 图表目录 图1：2021-2026Q1营业收入及同比增速（亿元）...........................................................................8图2：2021-2026Q1归母净利润及同比增速（亿元）.......................................................................8图3：2023-2025年营业收入构成........................................................................................................9图4：2021-2026Q1销售毛利率和净利率水平（%）.......................................................................9图5：2021-2026Q1销售费用率水平（%）........................................................................................9图6：2021-2026Q1财务费用率水平（%）......................................................................................10图7：2021-2026Q1管理费用率水平（%）......................................................................................10 表1：派克转债发行认购时间表...........................................................................................................4表2：派克转债基本条款.......................................................................................................................5表3：募集资金用途（单位：万元）...................................................................................................5表4：债性和股性指标...........................................................................................................................5表5：相对价值法预测派克转债上市价格（单位：元）...................................................................7 1.转债基本信息 当前债底估值为99.65元，YTM为2.16%。派克转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AAsti/AA,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率2.22%（2026-08-04）计算,纯债价值为99.65元，纯债对应的YTM为2.16%，债底保护较好。 当前转换平价为99.67元，平价溢价率为0.33%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2027年02月12日至2032年08月05日。初始转股价81.8元/股，正股派克新材8月4日的收盘价为81.53元，对应的转换平价为99.67元，平价溢价率为0.33%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”。总股本稀释率为13.75%。按初始转股价81.8元计算，转债发行15.80亿元对总股本稀释率为13.75%，对流通盘的稀释率为13.75%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计派克转债上市首日价格在132.45~146.80元之间。按派克新材2026年8月4日收盘价测算，当前转换平价为99.67元。 1）参照平价、评级和规模可比标的百润转债（转换平价96.46元，评级AA，发行规模11.28亿元）、亚科转债（转换平价100.00元，评级AA，发行规模11.59亿元）、鸿路转债（转换平价109.78元，评级AA，发行规模18.80亿元），8月4日转股溢价率分别为41.31%、41.50%、5.56%。 2）参考近期上市的江农转债（上市日转换平价99.08元）、久吾转02（上市日转换平价88.23元）、科博转债（上市日转换平价93.02元），上市当日转股溢价率分别为58.76%、78.29%、69.10%。 基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，国防军工行业的转股溢价率为15.88%，中债企业债到期收益为2.22%，2026年一季报显示派克新材前十大股东持股比例为60.37%，2026年8月4日中证转债成交额为82,167,548,096元，取对数得25.13。因此，可以计算出派克转债上市首日转股溢价率为26.55%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到派克转债规模较大，评级较高，所属题材赛道具有较高成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在132.45~146.