海康威视AI商业化加速

香港及中国市场每日简报 2026年8月5日 今日热门： 海康威视（002415 CH，38.63元，3540亿元）：加速AI商业化进程 海康威视，全球视频监控领域的领导者，于2026年上半年重拾增长势头，营收同比增长12%至468亿元人民币，归母净利润同比增长36%至79亿元人民币。我们相信其冠兰AI模型将成为产品升级和AI商业化的催化剂，使其位列最快AI变现者之列。 核心业务自2024年第二季度以来首次实现增长：核心业务（涵盖视频监控和集成解决方案）营收达306亿元人民币，同比增长5%，占总营收的65%。这标志着在连续几个季度收缩后首次实现增长，增长动力来自由观澜模式赋能的AI原生集成带来的替换需求和新需求。中小企业（SMBG）引领复苏（同比增长13.5%），政府及公共部门（PBG）和大企业（EBG）实现稳定增长（同比增长4.7% / 3.6%），海外核心业务贡献129.5亿元人民币（同比增长5.8%）。GPM同比增长5个百分点至54%，反映了高价值AI赋能产品占比的上升。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 创新业务成为核心增长动力：该板块营收达152亿元人民币，同比增长29%，占总收入的32%（同比增长4个百分点）。营业利润率（GPM）同比增长6.1个百分点至44.4%，得益于运营杠杆效应以及高附加值产品占比的提升。 按业务板块划分：1）海康机器人贡献了40.3亿元人民币（同比增长28%），是创新业务中规模最大的，其机器视觉累计出货量超过1000万台，国内市场份额接近50%，同时其AMR/AGV移动机器人业务占据国内市场份额超过33%，均受益于制造业自动化升级；2）海康微影（热成像）实现营收29.6亿元人民币（同比增长48%），主要得益于工业安全监控、电网巡检和汽车夜视应用；3）海康威视（智能家居）实现营收28亿元人民币（同比增长2%），其核心智能摄像头逐渐成熟，而智能门禁和云平台则在小基数上增长强劲；4）海康汽车实现营收28亿元人民币（同比增长18%），受益于汽车感知传感器（摄像头、毫米波雷达和超声波雷达）需求旺盛；5）海康存储营收同比增长88%至19亿元人民币。该公司专注于产品设计及固件开发而非芯片制造，增长得益于AI驱动下的存储ASP提升及其汽车级eMMC产品获得AEC-Q100认证。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 海外业务保持稳定增长，新兴市场表现强劲：海外营收达171亿元人民币（同比增长11%），占总收入的36%。区域表现分化，新兴市场（亚太、中东和拉美）实现强劲增长，合计贡献海外营收的70%；欧洲受经济逆风影响增长放缓，北美则因地缘政治紧张局势表现最弱。海外业务仍以视频监控和渠道分销为主，非视频产品（门禁、报警、商用显示屏等）正逐渐获得市场关注。GPM同比提升4.2个百分点至51.5%，高于国内49.1%的利润率，主要受产品组合升级、AI赋能的溢价定价策略以及竞争环境相对不那么拥挤（海康威视全球市场份额达23%，位居第一）的推动。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 利润质量显著提升：整体毛利率同比提升5个百分点至创纪录的50%（2026年上半年）。虽然低成本库存带来的收益部分被汇兑损失所抵消，但基本利润率的提升是由产品竞争力增强和主动退出低利润率产品（避免价格战）等结构性因素驱动。管理层预计2026年下半年毛利率将维持在约50%的水平。运营支出比率控制在29%，反映了持续的经营效率提升。因此，归属于母公司的净利润同比增长36%至79亿元人民币，归属于母公司的净利率提升3个百分点至17%。 此外，公司宣布每10股派发0.55人民币的中期股息，同比增长37.5%，派息率为64%。尽管经营现金流同比下滑40%至320亿元人民币，主要由于为应对零部件短缺和价格波动而进行战略库存积累（截至2025年末库存为205亿元人民币，截至2026年上半年初增至295亿元人民币），以保障供应。此外，资产负债表持续改善，应收账款减少20亿元人民币至277亿元人民币，合同负债增长17%至49亿元人民币，有息负债比率仅为3.5%，净现金余额充足，达330亿元人民币。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 我们的观点：我们相信海康威视是一家拥有深厚技术专长和强大执行力的公司。过去两年中，受国内宏观调控影响，其核心业务面临短期不利因素，但公司在全球视频监控市场的领导地位依然稳固（在中国市场份额超过40%，全球市场份额超过20%，均排名第一）。其盈利能力显著优于同行，同时核心业务保持韧性，持续稳定地创造利润和现金流。 公司自主研发的关兰大模型现已集成到超过3000万部智能设备中，并在2000多个场景中部署。随着AI赋能和自然的产品替换周期趋于一致，核心业务正迎来又一波潜在增长，海康威视正从安防产品领导者转变为数字基础设施服务提供商。 随着AI驱动的核心业务复苏和创新业务加速，我们认为其估值存在向历史均值回归的合理依据。该股票当前交易于20倍FY26E市盈率和3.3%的股息收益率。（研究部） 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接输入此类司法管辖区或向其任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，凡获得本文件的人应自行了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或重新分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成向本报告中所述公司或公司发行任何证券的购买或出售要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主经纪商身份交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS员工（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可以担任董事，或代表出现在董事会中。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司香港九龍灣利國商場廣場一樓皇后道89號香港電話：+852 2283 7000傳真：+852 2877 2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 三栋 130 交椅路，南沙区，广州市，511455，中国