海外短剧规模放量，多模态AI应用商业化加速

证券研究报告：传媒|公司点评报告 发布时间：2025-07-04 股票投资评级 中文在线(300364) 增持|首次覆盖 海外短剧规模放量，多模态AI应用商业化加速 60% 51% 42% 33% 24% 15% 6% -3% -12% -21% 中文在线传媒 事件回顾 个股表现 2025年4月29日，公司发布2024年年报及2025年一季报。 2024年公司实现营业收入11.59亿元，同比下降17.73%；归母净利润 -2.43亿元，同比下降371.58%；扣非后归母净利润为-2.71亿元，同比下降605.70%。2025年一季度公司实现营业收入2.33亿元，同比增长4.67%；归母净利润-0.88亿元，同比下降28.45%；扣非后归母净利润-0.94亿元，同比下降36.54%。2025年6月10日，公司正式推出逍遥海外作者平台（XIAOYAO），为全球创作者提供AI辅助写 2024-072024-092024-112025-022025-042025-07 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）24.90 总股本/流通股本（亿股）7.29/6.60 总市值/流通市值（亿元）181/164 52周内最高/最低价33.66/16.14 资产负债率(%)38.5% 市盈率-74.80 第一大股东童之磊 分析师:王晓萱 SAC登记编号:S1340522080005 Email:wangxiaoxuan@cnpsec.com 作与出海变现的全链路解决方案。 事件点评 研究所 公司基本情况 海外短剧加速放量，25Q1业绩有所改善。2024年公司归母净利润亏损2.43亿，主要系海外短剧业务在24年仍处于投入期，为扩张海外业务规模，公司对海外短剧增加推广和研发投入，致相关业务2024年亏损。值得关注的是，2024年度公司实现境外收入3.03亿元人民币，同比增长132.41%。预计后续随着海外短剧业务的加速扩张公司业绩也将在利润端呈现规模效应。分业务来看，2024年公司数据内容授权及其他业务为6.76亿元，同比下降5.10%，毛利率24.49%下滑22.28pct，主要系版税和渠道成本在24年大幅提升；IP衍生开发产品业务实现收入4.55亿元，同比下降31.45%，是营收端下滑的主要原因，毛利率46.06%，基本保持稳定。25Q1收入有所改善，利润端降幅有所收窄。 AI大模型与多模态应用加速商业化落地，电影《罗小黑战记2》即将上映。2025年6月10日，公司推出逍遥海外作者平台，聚焦英文小说赛道，为全球创作者提供AI辅助写作与出海变现的全链路解决方案，覆盖了包括构思生成、语言润色、逻辑修复、角色管理、情节续写等在内的创作全流程，支持多种故事结构和文风，助力创作者高效完成小说创作，并实现从创作到变现的闭环，为公司进一步丰富海外内容生态，践行全球化“技术+内容”战略具有重要意义。同时公司旗下IP开发的电影《罗小黑战记2》定档2025年7月18日，公司还围绕电影展开了一系列衍生品开发，并与泡泡玛特旗下共鸣GONG达成合作，推出罗小黑联名潮玩，进一步挖掘IP商业价值。 《罗小黑战记2》是公司在影视动漫领域深耕的成果，对公司完善从网文到动漫、影视、衍生品等全链路IP开发模式提供了经验和示范预计未来还将推动公司在IP运营领域持续复制和进化。 投资建议 我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为14/15/16亿元，归母净利润为0.14/1.28/3.14亿元，对应EPS为0.02/0.18/0.43元，根据7月3日收盘价，分别对应1278/141/58倍PE。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1159 1404 1520 1640 增长率(%) -17.73 21.10 8.26 7.90 EBITDA（百万元） -158.50 124.46 233.05 413.67 归属母公司净利润（百万元） -242.89 14.19 128.34 313.96 增长率(%) -371.58 105.84 804.46 144.64 EPS(元/股) -0.33 0.02 0.18 0.43 市盈率（P/E） -74.68 1278.42 141.35 57.78 市净率（P/B） 18.41 18.25 16.16 12.63 EV/EBITDA -114.15 145.65 76.99 42.48 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1159 1404 1520 1640 营业收入 -17.7% 21.1% 8.3% 7.9% 营业成本 777 947 1024 1105 营业利润 -581.2% 105.9% 799.3% 149.6% 税金及附加 3 3 3 3 归属于母公司净利润 -371.6% 105.8% 804.5% 144.6% 销售费用 465 421 395 361 获利能力 管理费用 107 98 99 98 毛利率 33.0% 32.5% 32.6% 32.6% 研发费用 62 63 61 62 净利率 -21.0% 1.0% 8.4% 19.1% 财务费用 13 5 1 -2 ROE -24.6% 1.4% 11.4% 21.9% 资产减值损失 -1 0 0 0 ROIC -19.8% 1.4% 8.8% 17.5% 营业利润 -238 14 126 315偿债能力 营业外收入 0 0 0 1 资产负债率 38.5% 38.4% 36.5% 31.8% 营业外支出 0 0 1 1 流动比率 1.29 1.60 1.93 2.55 利润总额 -238 14 126 315 营运能力 所得税 4 0 -2 1 应收账款周转率 7.69 8.83 9.36 9.34 净利润 -243 14 128 314 存货周转率 14.34 13.57 14.39 14.37 归母净利润 -243 14 128 314 总资产周转率 0.67 0.86 0.88 0.83 每股收益（元） -0.33 0.02 0.18 0.43 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.33 0.02 0.18 0.43 货币资金 140 339 523 892 每股净资产 1.35 1.36 1.54 1.97 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 162 156 169 182 PE -74.68 1278.42 141.35 57.78 预付款项 135 180 195 210 PB 18.41 18.25 16.16 12.63 存货 71 68 74 80 流动资产合计 669 838 1056 1460现金流量表 固定资产 19 17 16 15 净利润 -243 14 128 314 在建工程 0 0 0 0 折旧和摊销 101 106 106 101 无形资产 323 256 189 120 营运资本变动 94 -111 -10 -11 非流动资产合计 966 809 742 677 其他 -6 -135 -176 -289 资产总计 1634 1647 1799 2137 经营活动现金流净额 -52 -125 47 115 短期借款 228 228 228 228 资本开支 -94 -26 -23 -23 应付票据及应付账款 121 132 142 154 其他 -53 364 168 285 其他流动负债 170 164 177 190 投资活动现金流净额 -147 338 144 261 流动负债合计 519 524 547 572 股权融资 0 0 0 0 其他 109 109 108 108 债务融资 50 0 0 0 非流动负债合计 109 109 108 108 其他 -40 -12 -7 -7 负债合计 628 632 656 680 筹资活动现金流净额 11 -13 -8 -8 股本 730 729 729 729 现金及现金等价物净增加额 -190 200 184 368 资本公积金 2493 2493 2493 2493 未分配利润 -2184 -2172 -2063 -1796 少数股东权益 20 20 20 20 其他 -54 -55 -36 11 所有者权益合计 1006 1015 1143 1457 负债和所有者权益总计 1634 1647 1799 2137 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识