国金汽车晨会第90期 欧美卡车股新高逻辑及国内行业启示

发布时间：2026-08-05 一、核心要点 1. 欧美卡车股近期集体创历史新高，交易核心逻辑为北美卡车订单显著复苏、运价提升、车龄提升带动置换需求、排放及关税政策影响下的抢装与改善 2. 北美卡车订单：2026年1-6月订单同比增速超100%，6月订单较过去10年同期均值高68%，近12个月累计订单33.4万辆，行业产能接近满负荷 3. 北美运价：2026年初至今运价涨30%-50%，现货全包价从约2美元涨至3美元附近，合同运价从约2.4-2.5美元涨至2.9美元左右 4. 订单复苏原因：通胀推高运价、车龄提升至6.3年（过去十几年最高）带动置换需求、EPA2027排放法规抢装、2026年关税边际改善（传切二季度确认关税营收，沃尔沃三季度关税负面影响或减少11亿美元） 5. 公司层面：欧美车企订单向好，部分车企业务结构切换为零部件+金融盈利模式，估值更高，如帕卡2026年一致预期估值约20多倍 二、国内卡车行业启示 1. 政策抢装：国内国六升国七预期2029年实施，2027-2028年或有抢装效应，因国七车型成本升幅约1万元（国五升国六价差2-3万元），抢装力度弱于前次；仅单边运输、特种车辆等用户购买燃油车，占比约40%-50% 2. 更新周期：国五车辆2017-2021年销售，国内卡车更新周期从6-8年拉长至10年左右，2026年后进入更新爬坡阶段，叠加国三、国四淘汰补贴，国五或2027-2028年迎淘汰补贴窗口 3. 后市场业务：国内重汽、解放积极拓展后市场，新车业务盈利薄，后市场利润率更高；2025年重汽海外后市场营收13亿元人民币，2030年目标10亿美元以上，年增速超50% 4. 估值与成长性：国内重卡企业估值低于欧美，如重汽H、A估值约10-12倍，中集约15倍；重汽2025年利润约70亿元，2026年或超90亿元，2027年或达120亿元，增速优于欧美车企 三、风险与关注 1. 国内新能源重卡渗透率已达40%，或影响传统燃油车需求2. 国内卡车更新周期拉长，实际更新需求释放幅度需观察3. 海外市场拓展如巴西工厂投产进度、欧洲市场拓展情况存在不确定性 四、后续关注点 1. 北美卡车交付情况验证订单复苏可持续性2. 国内国七政策正式落地时间及抢装效应大小3. 国内企业海外后市场业务拓展进展及利润贡献情况