长江证券兖矿能源价值分析：弹性与股息兼具的稀缺标的

发布时间：2026-08-04 一、核心要点 1. 兖矿能源是山东能源集团控股的双地上市（A股、港股、澳洲上市主体）、双地煤矿（国内+澳洲）的煤炭国企，2025年国内商品煤产1.8亿吨、海外产9000万吨，2025年总净利润85亿元（含非经常性损益后扣非约80亿元）。 2. 公司核心优势为未来5年煤炭权益增量约4000万吨（对应现有权益产量增幅35%），还有煤化工、铝股、木金矿等新增资产，是全市场煤炭股中量增属性最突出的标的；同时煤炭业务占营收约78%，港股股息率约9%、A股约5%，估值具性价比。 二、投资线索 1. 2025年煤炭业务利润约60亿元，煤化工（甲醇、煤制油）利润约15亿元，电解铝参股收益5亿元；若2026年煤价中枢800元/吨，煤炭业务利润有望达110亿元，叠加红隼矿、新能源项目并表后，2026年利润有望达150亿元（后续或有资产注入）。 2. 未来5年（2026-2030年）规划新增煤炭权益产能约4000万吨，按吨煤利润100元测算，将新增40亿元利润；2028-2029年120万吨权益煤化工项目投产贡献约20亿元利润，2027-2028年3万吨木金矿项目投产贡献13-15亿元利润，2030年经营性利润有望达220-230亿元。 三、风险与关注 1. 煤炭价格波动直接影响业绩：公司长协煤占比仅30%（低于行业平均），海外煤价参考国际指数且结算滞后1个季度，煤价若下行将压缩业绩弹性。 2. 产能核准差异：国内产能按最高核定量统计，海外产能含未来潜力，海外煤矿实际已达满产，新增产能落地进度及审批存在不确定性。 3. 成本偏高：山东煤矿瓦斯多、开采深度大，海外煤矿成本较高，推高综合成本，对盈利形成约束。四、后续关注 1. 红隼矿、新能源项目并表进度；2. 新增煤炭、煤化工、木金矿项目的审批及投产时间；3. 国内、海外煤价走势及价格传导效率。