专业创造价值，成长与股息兼具

公司业务板块齐全，子公司专业分工明确，一体化发展优势显著。公司产品服务于地质勘探-煤矿建设-采煤-运输-清洁用煤全生命周期，机械产品、安全装备、煤炭生产板块是公司收入和利润的主要来源，相关业务主要由子公司天玛智控、山西煤机、天地奔牛、煤科院、天地王坡等负责开展。智能化开采为客户提供煤炭产业有关业务的一揽子解决方案，对科研与设计能力、制造与运营、产品与服务的要求较高，公司一体化发展优势显著。 煤炭科技国家队，科技实力强。公司拥有多个国家级省级科研平台，人才队伍和科技创新体系完善，科研经费持续投入，取得大批重大科技成果。 煤机行业壁垒高，公司三机业务领先。煤机行业在产品准入、资金、技术、品牌等方面有较高的壁垒，没有新入局者，格局稳定。天地科技煤机装备制造产业链发展完善，市占率接近12%，多年来稳居行业第一，公司采掘机、掘进机、刮板输送机市占率分别为33.1%（第一）、6.4%（第五）、19.0%（第二）。煤矿专用仪器仪表市占率64.70%，处于绝对领先地位。公司煤机业务毛利率长期维持30%以上。 投资价值分析：稳健的业绩和股息提升公司价值。政策助力煤机龙头稳健增长。①保供政策下预计我国未来煤炭产量维持高位，相应煤机需求，尤其是老旧煤机的替代化需求预计大幅增加；②煤炭安全生产费用提取标准提高以及智能化煤矿建支撑板块投资；③俄罗斯、印尼等海外煤机需求也有望带来增量；④新建产能为煤炭行业设计院带来业务增量；⑤业绩增长和分红率提升有望提高分红。 盈利预测与估值：预计公司2023-2025年收入分别为306.9/334.1/364.7亿元，归属母公司净利润分别为24.3/26.3/29.2亿元，每股收益分别为0.59/0.64/0.71元。按照股息率4%目标，我们认为公司2024年合理估值区间在7.2-7.7元，对应当前股价空间约为9.1%-16.4%。考虑煤机行业格局稳定，未来随着煤炭产能产量增长，煤机替代需求整体增加，且在智能化发展趋势下行业集中度提升。公司作为央企煤机龙头，产品高端，未来业绩有望平稳增长，且公司分红稳定，维持“买入”评级。 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、固定资产投资放缓、安全生产事故影响、应收账款不能及时回款的风险。 盈利预测和财务指标 央企煤机龙头，服务于煤炭全生命周期 公司是央企上市平台 公司是科研院所转制天地科技股份有限公司（以下简称“公司”）隶属中国煤炭科工集团有限公司（以企业上市平台。背靠央下简称“中国煤科”或“集团”），是2000年3月由煤炭科学研究总院作为主发企，产品服务于地质勘起人设立的股份有限公司。公司A股股票于2002年5月在上海证券交易所挂牌上探-煤矿建设-采煤-运 市。 输-清洁用煤全生命周期。受益于煤炭产能增长以及行业智能化的发展，公司经营情况持续改善。 中国煤炭科工集团有限公司是经国务院批准，由中煤国际工程设计研究总院（成立于1952年）、煤炭科学研究总院（成立于1957年）于2008年6月合并组建，是国务院国有资产监督管理委员会直接监管的中央科技型企业。中煤国际是中国煤炭工程行业规模最大、市场占有率最高的工程公司，煤科总院是煤炭行业唯一的综合性科学研究院，主营煤炭工程技术研发、服务与煤机装备、安全技术装备研发和制造等业务。2008年12月31日，经国务院国有资产监督管理委员会批准，煤炭科学研究总院所持天地公司股份无偿划转到中国煤炭科工集团有限公司。 2014年12月，西安研究院、重庆研究院以及北京华宇资产注入天地科技；2015年12月，上海煤科和北京研究院资产注入天地科技。 根据国务院国资委《关于无偿划转中国煤炭科工集团有限公司所持天地科技股份有限公司部分股份的通知》国资产权[2017]1285号），中国煤炭科工集团将其所持公司361,712,669股、206,515,586股股份分别划转给北京诚通金控投资有限公司和国新投资有限公司。截止2023年9月30日，中国煤炭科工集团有限公司持有公司55.54%的股权。 图1：股权结构 公司业务板块齐全，服务于煤炭全生命周期 公司产品服务于地质勘探-煤矿建设-采煤-运输-清洁用煤全生命周期，主要产品及服务包括采煤机、掘进机、刮板运输机、皮带运输机、无轨胶轮车、液压支架、选煤设备、安全装备、矿山灾害防治、钻探、地质勘探、煤层气开发利用、电液控制系统、煤矿自动化监控系统、高效煤粉工业锅炉系统、采煤相关理论技术研究、矿井及洗煤厂设计、煤矿生产运营及矿井建设、煤质及矿用产品检验检测服务及金融租赁等。 公司主要包括机械产品、安全装备、技术项目、工程项目、煤炭生产等板块，以2022年数据看，各板块营收分别占公司的40.1%、15.8%、15.1%、13.5%、11.0%，毛利分别占公司的41.8%、18.3%、12.2%、5.5%、18.6%，机械产品、安全装备、煤炭生产板块是公司收入和利润的主要来源。 图2：2022年公司各板块营收占比 图3：2022年公司各板块毛利占比 供给侧结构性改革和增产保供政策支撑业绩显著改善 供给侧结构性改革前，公司营业收入从2014年165.8亿元下降到2016年129.4亿元，归母净利润由16.0亿元下降到9.3亿元。一方面受益于供给侧结构性改革，2016年煤炭行业业绩开始回升、资本开支有所提升，另一方面受益于2021年开始的增产保供政策，2017-2022年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为13.3%、13.1%，2023年前三季度公司营业收入、归母净利润增速分别为10.3%、23.2%，保持良好的增长态势。 供给侧结构性改革后，公司应收账款和应收票据显著改善。2015年以来，先进产能建设和淘汰落后产能不断推进，管理更加规范的国有煤矿、大型煤矿占比呈上升态势，公司下游客户央企国企比重上升，应收账款占比高的问题得到缓解，同时煤价波动变小，煤企经营健康，煤机公司应收账款账龄结构不断优化。一方面行业盈利好转，公司运营情况好转；另一方面，各子企业全面开展应收款项和存货清查清理工作，落实清欠责任，加快应收账款回收。公司应收账款和应收票据由2016年的153.0亿元（占营业收入比例118.2%）下降到2022年的93.2亿元（占营业收入比例34.0%）。同时存货占营业收入比例也有所下降。 图4：公司营业收入及归母净利润变化 图5：公司应收账款问题缓解 图6：煤炭开采和洗选业国有控股单位数量占比提升 图7：供给侧结构性改革后公司应收账款和应收票据占营收比例下降 图8：供给侧结构性改革后公司存货占营收比例下降 发展战略：打造世界一流的智能、绿色、安全矿山一体化解决方案服务商 公司是中国煤炭科工集团有限公司旗下上市平台，致力于打造世界一流的智能矿山、绿色矿山和安全矿山一体化解决方案服务商，并发挥科技优势加快向非煤领域延伸。 公司推动“核心业务向科技创新转型、科学研究向行业进步转型、产业发展向数字经济转型、装备制造向智能服务转型”的四大转型，实施“资源配置市场化、产业发展专业化、经营管理网络化、营销模式一体化、绩效管理结果化”的五大举措，实施集团化、专业化、区域化、国际化发展，围绕煤炭安全智能绿色开发和清洁高效低碳利用，坚持创新驱动引领行业，坚持聚焦主业优化升级，对标一流管理提升，发挥现有煤炭开采领域优势，构建“研发一体化、产业一盘棋”的煤矿智能化发展格局，推进数字化转型，推动产业基础高级化和产业链现代化，打造世界一流的智能矿山、绿色矿山和安全矿山一体化解决方案服务商，并发挥科技优势加快向非煤领域延伸。 公司还大力发展清洁高效低碳利用技术，进一步打造矿区生态治理、煤粉及多元燃料锅炉等细分领域单项冠军；顺应能源低碳发展大势，开辟新业务，发展清洁利用、新能源、低碳减碳等清洁低碳、新兴产业业务，推动绿色低碳转型，培育新增长点，以持续科技创新引领行业进步，建设世界一流科技创新型企业。 图9：天地科技控股股东发展战略 图10：天地科技控股股东品牌宣传 公司是煤炭科技国家队，科技实力强 集团拥有多个国家级平台和省部级平台 中国煤炭科工集团是我国煤炭行业和安全生产领域科研实验和检测检验平台资源 公司是煤炭科技国家队，集聚高地。截止2021年10月底，中国煤科拥有省部级以上各类实验室、工程中科技实力强。人才队伍和 心、技术中心、检测检验平台136个，拥有煤炭资源高效开采与洁净利用、煤矿安全技术、瓦斯灾害监控与应急技术3个国家重点实验室，煤矿采掘机械装备、煤矿深井建设技术、煤矿综采输送设备智能制造技术3个国家工程实验室，国家工程技术研究中心和国家工程研究中心各1个，国家认定企业技术中心2个。拥有应急管理部、国家能源局等部委以及各省、直辖市、行业协会重点实验室及工程技术研究中心90个，国家级产品质量监督检验测试中心7个，国家矿山安全计量站1个。 科技创新体系完善，科研经费持续投入，取得一大批重大科技创新成果；同时借助集团公司科研和产业力量，形成“产学研一体化”研究机制。公司深耕智能化开采，在智能化业务方面一体化发展。 2008年-2021年，集团获得34项国家科技进步奖，其中一等奖2项，二等奖32项；获得国家技术发明奖5项。 表1：中国煤科拥有涵盖煤炭行业全专业领域的科技创新体系 人才队伍结构合理 公司深入实施人才强企战略，坚持“以创新者为先，以奋斗者为本，尊重价值创造，激发人才活力”的人才理念，加快完善市场化选人用人机制，推动实施三项制度改革，着力加强企业家、科学家、营销人员、技能人才队伍建设，同时聚焦关键核心技术，构建高层次科技人才体系。 在职人员中，有3名中国工程院院士、7名“万人计划”专家、18名国家百千万人才工程国家级人选、44名享受国务院政府特殊津贴专家等国家级专业技术人才，另有全国勘察设计大师1人、煤炭行业勘察设计大师7人、首席科学家60人，逐步打造了一支规模精干、素质优良、结构合理、富有活力的人才队伍，人才效能持续提升，为实现公司高质量发展、建设具有全球竞争力的世界一流科技创新型企业提供坚实的人才保证，助力煤炭行业清洁低碳转型、智能化转型、保供稳价等重大战略和重要工作取得明显成效。 科研经费持续增长 公司成立以来，研发支出稳步上升，从2008年的0.23亿元增长到2022年的17.7亿元。从研发支出占营业收入比例来看，2014年以后，一直维持在4%左右，2022年公司研发投入占比达到6.44%，可见公司在研发投入方面持续提高。长期看，科研经费持续增长将助力公司形成煤矿智能化开采技术核心竞争力。 图11：公司研发投入以及占比持续提升 公司六大高新技术板块，子公司专业齐全，优势明显 六大高新技术板块，引领行业发展 公司是集智能开采、智能掘进、智能运输等煤矿全系统智能化核心技术和装备的供应商，主要业务涵盖机械产品（智能装备）、矿山安全、清洁低碳、设计建设、绿色开发、新兴多元等六大高新技术板块。2022年，矿山自动化&机械化装备、安全技术与装备、煤炭生产与销售、矿井生产技术服务与经营、节能环保产品、煤炭洗选装备营收分别占公司的43.0%、19.2%、11.0%、9.5%、6.9%、5.9%，毛利分别占公司的44.6%、17.8%、18.7%、6.4%、5.8%、4.8%。 图12：2022年公司各板块营收占比 图13：2022年公司各板块毛利占比 机械产品板块（煤机、洗选装备）：主要依托科技创新和智能制造开展采掘运支提装备、露天开采装备、煤矿自动化及电液控制装备、其他装备的研发制造，并开展相应的专业服务。板块以煤矿开采、支护、运输、提升等方面的技术开发、装备研发制造和专业服务为主要业务。在掘进机、超大功率大采高采煤机、特殊煤层采煤机、液压支架电液控制系统、智能集成供液系统、综采工作面自动化控制系统等方面已经形成了核心技术，具有较强的品牌影响力。2022年矿山自动化、机械化装备产品收入为117.8亿元，2017-2022年复合增速为13.4%。 公司业务板块齐全，子公司分工明确，一体化发展优势显著。公司机械产品、安全装备