AIDC液冷一次侧稀缺龙头，业绩有望保持快速增长

2026年08月04日冰轮环境(000811.SZ) AIDC液冷一次侧稀缺龙头，业绩有望保持快速增长 公司是全球制冷压缩机龙头，经营业绩企稳向好 公司是全球领先的智慧绿能系统解决方案服务商，为工业制冷、暖通空调、绿能装备、精密成型、数智工业等领域提供压缩机、换热器两大类产品。作为烟台市国资委控股的地方国企，公司已于2023年顺利完成国企改革三年行动，并从1998年起坚定执行国际化战略，其中收购的顿汉布什是全球知名的暖通空调制冷设备制造商。随着下游需求企稳，公司业绩有所改善，2025/2026Q1收入为70.5/16.2亿元，同比+6.3/+18.3%，归母净利润为5.6/1.2亿元，同比-10.1%/+25.1%。 液冷成为AIDC散热首选方案，柜外冷水机组将迎业绩兑现期 算力需求快速膨胀导致AIDC功耗密度不断攀升，液冷逐渐成为散热首要选择。全球云基础设施支出持续高增，含冷却系统在内的配套保障设施增长更快，我们预计包括冷却塔、冷水机、CRAH、管路系统在内的一次侧管市场空间将从2026年的66亿元美元增长至2030年的149亿美元。2025Q4开始，海外冷水机组龙头的AIDC领域订单增长较快且持续性较强。基于12-18个月交付期，我们判断2026Q4前后行业收入迎来快速增长。考虑到冰轮环境的柔性化制造优势，顿汉布什的AIDC业务或比海外友商更早进入业绩兑现期。 公司前瞻卡位冷水机组环节，盈利中枢有望进入上升通道 顿汉布什是北美AIDC冷却系统核心供应商之一，不仅在适配中大型AIDC的磁悬浮压缩机组领域具备领先的竞争力，同时顺应模块化交付趋势推出端到端热管理基础设施方案，进一步放大产品矩阵优势。顿汉布什在全球拥有多处生产基地，借助母公司冰轮环境的全球化战略加快产能扩张，其在全球市场的品牌、渠道及制造布局有望持续转化为冰轮环境的利润弹性。对应到财务报表端，随着高毛利的海外业务占比持续扩大，冰轮环境的整体盈利中枢有望结构性上移。 朱宇航分析师SAC执业证书编号：S1450525100003zhuyh1@sdicsc.com.cn 欧阳天奕联系人SAC执业证书编号：S1450125110004ouyty@sdicsc.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2026年-2028年收入为88.9亿元、107.6亿元、131.3亿元，同比增长47.3%、38.9%、21.2%；净利润分别为9.0亿元、12.6亿元、17.3亿元，同比增长55.0%、45.8%、27.4%。我们给予6个月目标价44.55元，对应2026年55xPE，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：下游需求波动；数据中心建设节奏不及预期；海外市场拓展放缓；市场竞争加剧；盈利预测不及预期的风险。 内容目录 1.全球制冷压缩机龙头，经营业绩企稳向好.......................................51.1.全球制冷压缩机龙头，实现低温、中温、高温全系列布局...................51.2.地方国资背景股权结构稳定，子公司在数据中心制冷、核电和HRSG等领域具备优势........................................................................61.3.存量升级+增量加速，经营业绩有望改善向好..............................72.液冷成为数据中心散热首选方案，一次侧冷水机组有望进入业绩兑现期.............92.1.液冷成为数据中心散热首选方案，冷水机组是一次侧核心设备...............92.2.压缩机是冷水机组的关键部件，离心式磁悬浮类有望成为AIDC液冷首选.....112.3.全球AI CAPEX有望延续高增，冷水机组需求维持高景气...................133.公司前瞻卡位AIDC冷水机组环节，收入规模、盈利能力有望进入上升通道.........153.1.顿汉布什“百年老店”声誉加持，公司卡位&协同优势显著....................153.2.顿汉布什产品矩阵齐全，磁悬浮压缩机竞争力突出........................163.3.核心子公司经营数据有所好转，冰轮环境盈利中枢有望上移................184.盈利预测与估值............................................................194.1.盈利预测............................................................194.2.投资建议............................................................205.风险提示..................................................................21 图表目录 图1.冰轮环境发展大事记......................................................5图2.冰轮环境主要产品示例....................................................6图3.冰轮环境股东股权结构....................................................6图4.冰轮环境营业收入及增速..................................................7图5.冰轮环境归母净利润及增速................................................7图6.冰轮环境业务收入结构....................................................8图7.冰轮环境分业务毛利率....................................................8图8.冰轮环境综合毛利率和综合净利率..........................................8图9.冰轮环境期间费用率......................................................8图10.冰轮环境合同负债.......................................................9图11.冰轮环境存货...........................................................9图12.数据中心温控系统技术路线演进过程......................................10图13.数据中心液冷系统主要结构..............................................10图14.冷水机组冷冻水循环和冷却水循环工作流..................................10图15.压缩机是冷水机组的能量源..............................................11图16.压缩机在空调设备的成本占比达30%.......................................11图17.全球云基础设施服务支出额（十亿美元）及增速............................13图18.包括冷却在内的配套保障系统投资增速或更快..............................13图19.江森自控新接订单增速..................................................14图20.特灵科技新接订单增速..................................................14图21.顿汉布什服务&制造网络遍布全球.........................................15图22.特灵科技新接订单增速..................................................15图23.顿汉布什具备较为完善的制冷系列设备产品布局............................16图24.顿汉布什为数据中心打造端到端热管理基础设施............................18图25.顿汉布什算力中心热管理解决方案........................................18 图26.冰轮香港收入增速有所回暖..............................................18图27.冰轮香港净利润规模和净利率水平持续提升................................18图28.冰轮环境国外收入占比已超过30%.........................................19图29.冰轮环境国外与国内业务毛利率差距在拉大................................19 表1：冰轮环境主要子公司在数据中心制冷、核电和HRSG等领域具备优势............7表2：英伟达新一代芯片功耗进一步膨胀.........................................9表3：不同制冷压缩机特点....................................................11表4：离心式压缩机较螺杆式压缩机更适配大规模的数据中心......................12表5：传统离心式压缩机和磁悬浮离心式压缩机对比..............................12表6：全球新建数据中心液冷系统市场空间测算..................................13表7：顿汉布什诞生于北美本土，是冷水机组的百年老店..........................15表8：不同压缩机竞争格局和国产替代趋势......................................17表9：磁悬浮离心式压缩机一线品牌对比........................................17表10：冰轮环境业绩拆分表...................................................20表11：冰轮环境可比公司估值表...............................................20 1.全球制冷压缩机龙头，经营业绩企稳向好 1.1.全球制冷压缩机龙头，实现低温、中温、高温全系列布局 全球制冷压缩机龙头，全球化、市场化运营机制特征显著。公司创始于1956年，自1959年开始进入制冷压缩机行业，目前是全球领先的智慧绿能系统解决方案服务商。公司很早就开始进行国际化布局，1998年完成深交所上市的同时在泰国成立办事处，迈出国际化战略的第一步。2012年，公司完成对顿汉布什集团的收购，成为国际化公司。2014年，公司进行重大资产重组，实现国内外市场双发展，冷冻设备产业、中央空调产业双推动。同时，公司作为国企，在2023年顺利完成国企改革三年行动，入围国务院国企改革“双百企业”。公司已经从传统制造型企业转变为具有较强竞争力的规模大、覆盖面广、业务链完善、综合研发能力强的现代化服务型企业。 资料来源：公司官网，公司公告，国投证券证券研究所 公司产品从温度和压力两个维度进行人工环境