AXT持续下跌与云南锗业屡创新高的核心原因是中国对铟及InP产品的出口管制。AXT作为美国企业,其InP产线和原料均在中国,出口管制对其形成三重挤压:一是铟原料出口审查趋严,导致采购周期拉长、成本上升、供应确定性下降;二是InP衬底出口受限,损害其向海外客户的交付能力;三是中国客户加速转向云南锗业等本土供应商,市场份额被系统性挤压。相比之下,云南锗业凭借原料自主可控、客户加速导入、价格快速上涨及产能扩张节奏远超市场预期等优势,在出口管制下表现强劲。研究结论表明,出口管制重塑了铟供应链格局,中国本土供应商将逐步替代国际企业。