7月PMI数据点评：PMI整体回落，天气扰动超预期

——7月PMI数据点评 ⚫制造业PMI回落幅度超出季节性，极端天气影响较大。7月生产进入淡季，高温天气、台风、洪涝给生产带来一定扰动，出厂价格持续通缩，多重因素影响下PPI跌入收缩区间。大中小型企业PMI均下跌，大型企业八个月来首次跌至临界值下方。 ⚫产需两端景气度回落，外需韧性稍强，价格指标持续回落，原料价格波动影响企业采购意愿。生产淡季和极端天气带动下生产指数环比下跌。需求端来看，新订单、新出口订单、进口指数均环比回落，出口韧性仍存，内需相对偏弱。原材料购进、出厂价格指数持续回落，但原材料价格仍处于临界值上方，加工企业成本压力仍存。由于原材料价格水平波动较大，产需边际走弱，企业采购意愿减弱。原材料库存持续消耗，需求端依然偏弱，产成品库存累积。 ⚫新旧动能持续分化，消费品行业承压较大。高技术制造业、装备制造业PMI环比小幅回落，但仍处景气区间，未来有望持续发挥支撑引领作用。消费品行业PMI下滑幅度最大且进入收缩区间，需求偏弱和前期消费补贴的透支作用带来一定影响。EPMI下行至临界值下方，生产量、产品订货和采购量指数回落幅度较大，出口订货、研发活动指数上行。 美联储按兵不动，内部分歧加大稳增长基调持续，推动政策加速落地行业利润分化显著，价格影响边际收敛 ⚫服务业PMI回落，暑期给行业景气带来支撑，建筑业受房地产和极端天气扰动回落。批发、金融服务等行业景气度回落为服务业PMI主要拖累，暑期支撑作用下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加。房地产新开工和施工项目缩减，施工季节性淡季影响之外，极端天气给施工带来一定扰动。建筑业价格进入收缩区间，新订单指数下行幅度较大。 ⚫天气扰动有望逐步消退，需求好转有待政策提振。随着极端天气扰动逐渐消退，生产和出行有望迎来边际修复。新兴行业景气预期仍将领跑整体，地产行业给建筑业PMI带来的拖累仍将持续。当前内需依然偏弱，未来有待扩内需政策的提振。企业产成品价格回落，未来利润依然承压。BCI企业利润、销售前瞻指数出现反弹上行，企业景气度环比有望改善。短期仍需关注存量政策的落地情况，有望给经济形成实物工作量。 ⚫风险因素：地缘政治风险发展超预期，政策出台和落地不及预期，海外需求回落幅度超预期。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31 PMI回落幅度超出季节性，天气影响较大...................................................................32非制造业PMI回落，建筑业、服务业同步走弱.........................................................53总结与展望.......................................................................................................................64风险提示...........................................................................................................................6 图表1：7月制造业PMI环比回落（%）.......................................................................3图表2：消费品行业PMI下行幅度最大（%）..............................................................3图表3：仅产成品库存、从业人员分项环比上行（%）...............................................4图表4：美国、日本、欧元区制造业PMI均上行（%）..............................................4图表5：原材料库存去化、产成品库存累积（%）.......................................................4图表6：原材料价格和出厂价格价差逐步缩窄（%）...................................................4图表7：建筑业PMI新订单下滑幅度较大（%）..........................................................5图表8：服务业投入品价格小幅上行(%)........................................................................5图表9：企业利润、销售前瞻指数反弹上行（%）.......................................................6图表10：企业融资环境指数边际回落（%）.................................................................6 事件 2026年7月，中采制造业PMI为49.2%（市场预期50.1%），较上月下跌1.1个百分点，非制造业PMI为49%（市场预期50%），较上月下跌1.2个百分点，综合PMI为49.3%，环比下跌1.3个百分点。 1PMI回落幅度超出季节性，天气影响较大 制造业PMI回落至收缩区间，降幅超出季节性。制造业PMI环比回落1.1个百分点至49.2%，回落幅度超出近几年同期。生产进入淡季，高温天气、台风、洪涝给生产带来一定扰动，出厂价格持续通缩，多重因素影响下PPI跌入收缩区间。从不同规模企业来看，小型企业PMI下行0.8个百分点至47.4%，中型企业PMI下行0.8个百分点至49.7%，大型企业PMI由50.7%回落至49.5%，均回落至荣枯线下方，其中，大型企业八个月来首次跌入收缩区间。 新旧动能持续分化，高技术制造业、装备制造业持续发挥支撑引领作用，战略性新兴产业需求边际回落，但出口保持旺盛，消费品行业承压较大。高技术制造业、装备制造业PMI分别由53.5%、52.5%回落为53.3%、51.4%，环比小幅回落，但仍处景气区间。基础原材料行业PMI由47.1%小幅回落至47%，消费品行业PMI由50.2%跌落为47.8%，下滑幅度最大且进入收缩区间。战略性新兴产业PMI（EPMI）由50.4%回落为47.8%，其中，生产量、产品订货和采购量指数回落幅度较大，出口订货指数边际上行，就业有所好转，研发活动指数上行幅度最大。光伏经理人指数（SMI）7月中枢较6月下滑，中上游制造业下跌幅度较大，下游电站也有所回落。兰格钢铁PMI由45.8%上行为46.1%，其中，出口订单量边际回暖，销量、总订单量均上行，销售价格、融资环境、企业雇员和采购意愿小幅回落。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 产需两端景气度回落，外需韧性稍强，内需相对偏弱。分项来看，生产指数环比转为下跌1.5个百分点至49.9%，生产进入季节性淡季，但回落幅度大于近几年同期。需求端来看，新订单指数环比转为下跌2.7个百分点至48.5%，回落幅度较大；新出口订单指数环比下跌0.5个百分点至49.6%，出口韧性仍存，进口指数环比下跌2.1个百分点至47.5%。从统计局公布数据来看，通用设备、计算机通信电子设备等行业生产指数 和新订单指数均高于53.0%，产需保持旺盛；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工、汽车等行业生产指数和新订单指数低于50%临界点，供需景气度偏弱。美国制造业PMI（初值）由55.7%回落至53.8%，欧元区制造业PMI由51.4%上行为52.0%，其中德国制造业PMI上行较快，法国回落，海外制造业整体保持景气。 资料来源：Wind，万联证券研究所量 资料来源：Wind，万联证券研究所 价格指标持续回落，上下游剪刀差收窄，原料价格波动影响企业采购意愿。主要原材料购进价格回落1个百分点至53.2%，出厂价格下行0.4个百分点至47.8%，原材料价格回落幅度大于出厂价格跌幅，大宗商品价格波动带来一定拉动。原材料价格仍处于扩张区间，加工企业成本压力仍存。从统计局公布数据来看，有色金属冶炼及压延加工业原材料、出厂价格指数均低于45.0%。由于原材料价格水平波动较大，产需边际走弱，企业采购意愿减弱，7月采购量指数下行2个百分点至49.4%。供货商配送时间由49.9%回落为49.5%。 原材料库存去化，产成品库存累积，需求和价格为主要影响因素。产成品库存由47.7%上行为48.6%，原材料库存下行0.1个百分点至48.3%。大宗商品价格波动较大，企业采购意愿减弱，原材料持续消耗。需求端依然偏弱，产成品库存累积。PMI生产经营活动预期指标由54.3%回落为54.1%，生产预期整体稳定。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2非制造业PMI回落，建筑业、服务业同步走弱 服务业PMI回落，暑期支撑文娱、出游等行业景气，天气给出行带来一定干扰，批发、金融服务等行业景气度回落为主要拖累。服务业7月非制造业PMI为49%，较上月下跌1.2个百分点，其中，服务业PMI为49.3%，较上月下跌1.1个百分点，进入收缩区间。服务业新订单指数下跌3.2个百分点至45.2%，销售价格指数由48.2%回落为47.9%，而服务业投入品价格指数由49.6%上行为49.9%，企业依然面临成本刚性、收费下降的经营压力。服务业业务活动预期指数持平于56%，仍处景气区间，对未来发展信心仍强，政策扶持效果有待进一步显现。从统计局公布数据来看，油价阶段性回落，暑期支撑作用下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加；批发、货币金融服务等行业商务活动指数下降幅度较大，为主要拖累行业，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低于临界点。 建筑业受房地产和极端天气扰动回落，价格进入收缩区间，新订单指数下行幅度较大。建筑业PMI下跌至47%，上月为49%，房地产新开工和施工项目缩减，施工季节性淡季影响之外，台风带来的洪涝灾害等极端天气给施工带来一定扰动。其中，建筑业新订单指数下跌6.2个百分点至40.1%，建筑业投入品价格指数由50.4%回落为48.7%，销售价格由49.8%回落为47.7%，投入品和销售指数双双回落，需求偏弱给建材、钢铁等价格带来一定抑制。建筑业业务活动预期指数上行0.7个百分点至51.8%，企业预期边际好转。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 制造业就业好转，服务业和建筑业用工需求回落。7月制造业PMI从业人员从上月的48.5%上行为49%，服务业从业人员为46.2%，较上月下跌0.2个百分点，建筑业从业人员40.9%，较上月下跌1.4个百分点。政策着力稳就业有望带来一定拉动，但企业景气回落，就业压力依然较大。 3总结与展望 天气扰动有望逐步消退，需求好转有待政策提振。随着极端天气扰动逐渐消退，生产和出行有望迎来边际修复。新兴行业景气预期仍将领跑整体，地产行业给建筑业PMI带来的拖累仍将持续。当前内需依然偏弱，未来有待扩内需政策的提振。企业产成品价格回落，未来利润依然承压。BCI企业利润、销售前瞻指数出现反弹上行，企业景气度环比有望改善。短期仍需关注存量政策的落地情况，有望给经济形成实物工作量。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 4风险提示 地缘政治风险发