2026年7月PMI数据点评：季节因素扰动背后的乐观预期

点评 西 南证券研究院 联系人：徐小然邮箱：xuxr@swsc.com.cn 相 关研究 1.发力提效下的动能向新与结构向优——2026年7月政治局会议解读(2026-07-31) 2.“十五五”体育强国规划出炉，海外关税与地缘风险同步抬升(2026-07-24)3.国内锚定“十五五”消费增长主线，美国通胀超预期走弱(2026-07-17)4.信贷减量提质，深耕内涵式发展——2026年6月社融数据点评(2026-07-16)5.分化格局下的经济新支点——2026年6月经济数据点评(2026-07-15)6.外贸高增底色不变，驱动因素由“量”转“价”——2026年6月贸易数据点评(2026-07-14)7.香港离岸人民币制度再升级，IMF下调全球经济增速预期(2026-07-10)8.从输入扰动到内需驱动，物价修复逻辑渐变——2026年6月通胀数据点评(2026-07-10)9.国内短端利率调控框架优化，沃什辛特拉论坛重申美联储独立性(2026-07-03)10.输入性压力逐步缓解，“AI+”产业需求接力——2026年6月PMI数据点评(2026-06-30) 制造业：淡季因素拖累景气下行，需求回落快于生产端。受上月基数较高、7月高温多雨以及台风等季节性因素影响，7月制造业PMI下降1.1个百分点至49.2%，低于万得一致预期（50.11%）和季节性表现（2016-2025年7月制造业PMI平均为50.07%）。从需求端看，7月新订单指数较上月下降2.7个百分点至48.5%，市场需求边际回落；从生产端看，7月生产指数下降1.5个百分点至49.9%。7月生产指数持续高于新订单指数，两者差距相比6月扩大，需求端回落明显快于生产，内需边际走弱特征突出。从企业预期来看，7月生产经营活动预期指数较上月下降0.2个百分点至54.1%，企业对前景的乐观程度下降。从就业情况看，7月从业人员指数较上月回升0.5个百分点至49.0%，但是回升幅度有限，企业用工需求整体仍偏弱。7月30日，中共中央政治局召开会议分析研究当前经济形势，提出实施好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。下半年宏观政策将进一步发力提效，为稳增长、扩内需、强信心提供政策保障。8月，制造业具备趋稳回升的有利基础。一方面，极端天气扰动逐步消退，受灾区域企业有序修复生产，市场需求有望稳步释放；另一方面，“六张网”“两新”相关政策持续落地，将持续赋能制造业转型升级，推动产业规模扩张与发展质量提升。 进出口景气均步入收缩区间，关税与地缘风险或压制外贸表现。7月，新出口订单和进口指数为49.6%、47.5%，分别较上月回落0.5和2.1个百分点。从海外国家基本面情况看，中东冲突和AI需求是影响7月海外制造业景气走势的主要因素：美国标普全球制造业PMI初值为53.8%，环比降0.1个百分点， 产出指数与新订单增速同步放缓，预防性备货需求边际减弱；欧元区制造业PMI上行0.6个百分点至52.0%，新订单恢复增长，产出指数回升，但中东冲突引发的海运阻塞与能源成本压力仍对扩张持续性构成制约；日本制造业PMI初值回落0.1个百分点至54.7%，AI相关产品需求对景气形成一定支撑，但受其他分项拖累，整体PMI仍回落。关税层面，7月24日，美国对数十个经济体商品征收新关税，以衔接到期的临时性10%全球关税，新关税采用10%和12.5%两档税率，针对约60个贸易伙伴。中国适用12.5%税率，输美出口成本增加或冲击制造业外销。地缘政治层面，7月底，美伊双方从外交斡旋短暂缓和转向军事对抗全面重启，停火窗口仅维持三天即告破裂。美伊冲突持续扰动能源与航运通道，推高进口成本、拖累中东航线出口。在关税制度与地缘冲突加剧的双重压力下，8月出口修复动能或进一步承压。 高技术产业稳于扩张区间，消费品PMI季节性回落。7月高技术制造业、装备制造业PMI分别较上月回落0.2、1.1个百分点至53.3%、51.4%，但仍然处于扩张区间，带动制造业发展向新向优。7月30日，政治局会议明确提出深入实施“人工智能+”行动，发展智能经济新形态，同时强调加快现代化产业体系建设，积极推动前沿技术突破和未来产业发展，系列部署有望持续托举人工智能产业链维持高景气。消费品制造业PMI较上月下降2.4个百分点至47.8%，主要受到大促透支与消费淡季因素拖累。消费品制造业新订单指数较上月下降超过6个百分点至47%以下，我国消费品制造业主要集中于沿海，这部分地区在7月内受台风暴雨等天气影响较大，从而导致消费品制造业需求明显收缩。基础原材料行业PMI为47%，较上月下降0.1个百分点，持续位于收缩区间。7月30日，政治局会议明确有力推进“两重”建设和“两新”工作，提出优化实施财政金融协同促内需政策，适应不同群体消费需求、扩大优质供给。今年剩余的625亿元支持消费品以旧换新的超长债资金有望在三季度加速落地，持续托举消费。资金加快投放有望拉动耐用消费品需求，为消费品PMI提供修复支撑。 不同类型企业景气均走弱，但企业前瞻预期改善明显。7月，大、中、小型企业PMI分别回落至49.5%、49.7%、47.4%。截至7月底，今年新增专项债已累计发行约2.35万亿元，发行进度达53%。7月当月新增专项债发行约3412亿元，虽较6月峰值（5716亿元）有所回落，但1-7月累计进度已过半，三季度发行有望进一步提速。专项债资金落地推动基建项目集中开工，拉动中游配套产业链需求，有望带动企业景气水平上行。7月采购量指数下降2个百分点至49.4%，可能由于近期价格波动较大抑制了企业采购意愿。价格方面，主要原材料购进价格指数、出厂价格指数分别较上月回落1、0.4个百分点至53.2%、47.8%，或受近期部分大宗商品价格波动等因素影响。从前瞻指标看，7月BCI企业利润指数、销售前瞻指数和总成本前瞻指数分别上升3、2.7、2.1个点至45.7、60、70.4，表明企业对未来前景预期更加乐观。当前价格扰动拖累企业原料采购，出厂价格仍处于收缩区间，但企业前瞻预期持续改善。后续大宗商品价格能否企稳，将成为影响企业补库与定价行为的关键变量。 非制造业：景气度有所回落，现代服务业与暑期消费仍有支撑。7月非制造业商务活动指数较上月下降1.2个百分点至49%，服务业PMI较上月下降1.1个百分点至49.3%。端午假期、“618”促销活动等阶段性因素退潮，服务业需求有所走弱。从服务业分项指标看，服务业新订单指数较上月回落3.2个百分点至45.2%，业务活动预期回升0.1个百分点至55.4%。价格方面，服务业投入品价格指数较上月上升0.3个百分点至49.9%。从行业看，受暑期旅游出行全面升温带动，7月航空运输、住宿、文化体育娱乐等与暑期经济直接相关的服务行业商务活动指数较上月明显回升，相关企业业务总量增长较快。其中，航空运输业商务活动指数升至53%以上，文体娱乐业商务活动指数升至60%以上，住宿业和餐饮业商务活动指数较上月升幅明显。与此同时，邮政、电信广播电视及卫星传输服务等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。不过，受6月季末冲量效应消退影响，此前一度冲至高位的货币金融服务 等行业在7月商务活动指数下降幅度较大，是本月服务业景气度回落的主要因素之一。8月，在暑期消费提振、数字经济产业持续发力共同支撑下，非制造业商务活动指数有望企稳。 建筑业：极端天气压制景气，但企业预期边际改善。受近期部分地区高温暴雨洪涝灾害等不利因素影响，建筑业施工进度有所放缓，7月建筑业PMI下降2个百分点至47%。从分项指标看，建筑业投入品价格PMI下降1.7个百分点至48.7%，原材料成本上涨压力有所缓和。新订单、从业人员指数分别下降6.2、1.4个百分点至40.1%、40.9%，行业需求与用工状况边际走弱。分行业看，房屋建筑业和土木工程建筑业景气水平较上月和去年同期均有不同程度回落。从预期看，建筑业业务活动预期指数为51.8%，较上月上升0.7个百分点，创年内新高，建筑业企业对未来行业乐观预期程度有所上升。地产方面，7月地产成交面积同比降幅收窄。截至7月31日，7月30大中城市商品房成交面积为620.2万平方米，同比降幅收窄至-2.8%。7月20日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，听取“六张网”规划建设督查情况汇报，要求加强资金要素保障，统筹建和用的关系，更加重视管理机制等“软建设”，增强运营服务能力。7月底召开的政治局会议也提出“扎实推进‘六张网’规划建设”。8月，伴随极端天气影响消退、企业经营预期向好，建筑业景气具备回升动力。但高温环境仍将约束户外施工活动，景气修复幅度或将相对有限。 风险提示：地缘冲突影响超预期，国内政策效果不及预期。 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。