3月官方制造业PMI数据点评：季节因素致PMI回升，提示被动补库迹象

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 民生宏观 季节因素致PMI回升，提示被动补库迹象 ——3月官方制造业PMI数据点评20180331 宏观专题报告 2018年04月02日 [Table_Summary] 报告摘要：  事件：制造业PMI升至51.5，提示关注经济边际变化 3月PMI为51.5，预期50.5，前值50.3，上升1.2个百分点，时隔3个月重新回升，连续20个月位于荣枯线以上。分项看，需求、生产改善，价格回落，库存回补，就业下降。  需求：总需求回升，外需贡献显著 总需求上涨，主因外需拉动。3月新订单指数53.3，前值51.0，上升2.3个百分点，结束3个月回落趋势开始上行。 外需明显回升。3月新出口订单指数51.3，前值49.0，上升2.3个百分点。新出口订单指数回升，一方面与春节复工有关，另一方面或与3月下旬中美贸易摩擦预期升温，企业抢抓出口订单有关。提示关注外需回升的持续性。 内需平稳。以（新订单指数-新出口订单指数）作为衡量指标，3月的差值为2.0，较上月保持不变。  生产：节后复工，生产改善 生产反弹。2月生产指数53.1，前值50.7，上升2.4个百分点。3月生产反弹，一方面由于节后复工，另一方面，随着环保限产常态化，企业抢工迹象明显，可能导致当月生产比较集中。  价格：原材料价格平稳，出场价格下行 原材料购进价格保持平稳。3月原材料购进价格指数为53.4，前值53.4，维持不变。出厂价格延续下行趋势，连续2个月位于荣枯线以下。3月出厂价格48.9，前值49.2，下降0.3个百分点，连续2个月低于荣枯线。生产资料价格走弱与3月以来高频数据显示的大宗价格走势相一致，印证了此前我们强调的一季度PPI延续下行的判断。预计价格因素对3月工业企业利润的拉动逐渐减弱。  库存：库存周期或进入被动补库存阶段 原材料和产成品库存双双回补。3月原材料库存49.6，前值49.3，上涨0.3个百分点，连续3个月上升，为近5年同期的最高水平，创2013年2月以来新高；产成品库存47.3，前值46.7，上涨0.6个百分点。从价格来看，3月出厂价格走弱，企业主动补库存证伪。产成品补库强于原材料补库，如果后续需求端走弱，库存周期或进入被动补库存阶段。  就业：劳动力供应不足加剧 企业劳动力供应不足加剧。3月从业人员指数49.1，前值48.1，回升1.0个百分点，结束近4个月回落趋势，但仍处于荣枯线以下。3月春节复工后，制造业劳动力供应不足并未得到缓解。根据统计局数据，3月有19.2%的企业反映劳动力供应不足，连续3个月上升，高于上月水平（18.3%），且比去年同期水平提高6.3个百分点。  风险提示： 外需和生产改善的持续性，库存周期进入被动补库存阶段 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：张瑜 执业证号： S0100517090002 电话： 010-8512 7654 邮箱： zhangyu_yjy@mszq.com 研究助理：王瑄 执业证号： 电话： S0100117080081 电话： 010-85127646 邮箱： wangxuan_yj@mszq.com [Table_docReport] 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目 录 一、需求：总需求回升，外需贡献显著........................................................................................................................... 3 二、生产：节后复工，生产改善 ...................................................................................................................................... 4 三、价格：原材料价格平稳，出厂价格下行................................................................................................................... 5 四、库存：库存周期或进入被动补库存阶段................................................................................................................... 5 五、就业：劳动力供应不足加剧 ...................................................................................................................................... 6 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 事件：制造业PMI升至51.5，提示关注经济边际变化 3月PMI为51.5，预期50.5，前值50.3，上升1.2个百分点，时隔3个月重新回升，连续20个月位于荣枯线以上。分项看，需求、生产改善，价格回落，库存回补，就业下降。 图1：3月制造业PMI超预期升至51.5 资料来源：WIND，民生证券研究院 一、需求：总需求回升，外需贡献显著 总需求上涨，主因外需拉动。3月新订单指数53.3，前值51.0，上升2.3个百分点，结束3个月回落趋势开始上行。 图2：总需求上涨，3月新订单指数53.3，较前值上升2.3个百分点 资料来源：WIND，民生证券研究院 外需明显回升。3月新出口订单指数51.3，前值49.0，上升2.3个百分点。从全球经济主要经济体来看，主要发达国家（日本、欧洲等）制造业PMI走弱，主要发展中国家（印度、俄罗斯等）制造业PMI有所回落，全球经济复苏放缓，对外需的拉动作用有限。因此，新出口订单指数回升，一方面与春节复工有关，另一方面，或与3月下旬中美贸易摩擦预期升温，企业抢抓出口订单有关。提示关注外需回升的持续性。 图3：外需回升，3月新出口订单指数51.3，较前值上升2.3个百分点 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 资料来源：WIND，民生证券研究院 图4：日欧制造业PMI走弱，美国制造业PMI上涨 图5：印俄制造业PMI回落，巴西制造业PMI上涨 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 内需平稳。以（新订单指数-新出口订单指数）作为衡量指标，3月的差值为2.0，较上月保持不变。 图6：3月内需（新订单-新出口订单）平稳 资料来源：WIND，民生证券研究院 二、生产：节后复工，生产改善 生产反弹。2月生产指数53.1，前值50.7，上升2.4个百分点。3月生产反弹，一方面季节性因素显著，节后复工是3月生产改善的重要原因之一。另一方面，随着环保限产常态化，企业抢工迹象明显，可能导致当月生产比较集中。 图7：3月生产指数53.1，受需求回暖拉动 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 资料来源：WIND，民生证券研究院 三、价格：原材料价格平稳，出厂价格下行 原材料购进价格保持平稳。3月原材料购进价格指数为53.4，前值53.4，维持不变。出厂价格延续下行趋势，连续2个月位于荣枯线以下。3月出厂价格48.9，前值49.2，下降0.3个百分点，连续2个月低于荣枯线。生产资料价格走弱与3月以来高频数据显示的大宗价格走势相一致，印证了此前我们强调的一季度PPI延续下行的判断。预计价格因素对3月工业企业利润的拉动将逐渐减弱。 总体来看，2018年价格走向将由供给主导逐步向需求主导转化，随着终端需求走弱，供给侧改革和环保限产边际减弱，PPI将延续下行趋势，预期2018年PPI同比为3%-4%。 图8：3月原材料购进价格维持53.4不变 资料来源：WIND，民生证券研究院 四、库存：库存周期或进入被动补库存阶段 原材料和产成品库存双双回补。3月原材料库存49.6，前值49.3，上涨0.3个百分点，连续3个月上升，为近5年同期的最高水平，创2013年2月以来新高；产成品库存47.3，前值46.7，上涨0.6个百分点。从价格来看，3月出厂价格走弱，企业主动补库存证伪。产成品补库强于原材料补库，如果后续需求端走弱，库存周期或进入被动补库存阶段。 图9：3月原材料库存回升至49.6 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 资料来源：WIND，民生证券研究院 图10：3月产成品库存上涨至47.3 资料来源：WIND，民生证券研究院 五、就业：劳动力供应不足加剧 企业劳动力供应不足加剧。3月从业人员指数49.1，前值48.1，回升1.0个百分点，结束近4个月回落趋势，但仍处于荣枯线以下。3月春节复工后，制造业劳动力供应不足并未得到缓解。根据统计局数据，3月有19.2%的企业反映劳动力供应不足，连续3个月上升，高于上月水平（18.3%），且比去年同期水平提高6.3个百分点。 图11：3月从业人员指数49.1，仍处于荣枯线以下 资料来源：WIND，民生证券研究院 宏观专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 插图目录 图1：3月制造业PMI超预期升至51.5 ............................................................................................................................. 3 图2：总需求上涨，3月新订单指数53.3，较前值上升2.3个百分点 ........................................................................... 3 图3：外需回升，3月新出口订单指数51.3，较前值上升2.3个百分点 ....................................................................... 3 图4：日欧制造业PMI走弱，美国制造业PMI上涨 .......................................................