万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 本周二，A股三大股指全线收涨，上证指数上涨0.33%报3822.28点，深证成指上涨3.25%，创业板指上涨5.64%。两市A股成交额2.23万亿元人民币，约3600股上涨。申万行业方面，通信、电子行业涨幅居前，银行、食品饮料行业跌幅居前；概念板块方面，智能电网、物联网概念涨幅居前，高股息精选、大豆概念跌幅居前。港股方面，恒生指数下跌0.60%，恒生科技指数涨0.21%。海外方面，美国股市三大股指全线收涨，道指涨1.71%，标普500指数涨1.79%，纳指涨2.59%。欧洲主要股指集体上涨、韩国综合指数上涨1.62%。 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【交通运输部等四部门联合印发《交通运输纵深推进全国统一大市场建设实施方案》】该《方案》旨在解决基础设施联通不足、运输服务融合不够、制度规则标准不一、资源要素共享不够等突出问题，为纵深推进全国统一大市场建设提供有力交通运输服务保障。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 【中国物流与采购联合会公布7月份中国物流业景气指数】中国物流与采购联合会公布：7月份中国物流业景气指数为50.4%，继续保持扩张。从分项指数看，市场需求进一步向好，新订单指数连续5个月环比回升，7月份扩张加快。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 研报精选 PMI整体回落，天气扰动超预期2026年H1游戏市场收入与用户规模持续增长，客户端、出海、小游戏市场表现突出数据要素国际合作推进，国产大模型开源与应用能力持续突破 【市场回顾】 (资讯来源：同花顺、万联证券研究所整理） 【重要新闻】 【交通运输部等四部门联合印发《交通运输纵深推进全国统一大市场建设实施方案》】该《方案》旨在解决基础设施联通不足、运输服务融合不够、制度规则标准不一、资源要素共享不够等突出问题，为纵深推进全国统一大市场建设提供有力交通运输服务保障。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 【中国物流与采购联合会公布7月份中国物流业景气指数】中国物流与采购联合会公布：7月份中国物流业景气指数为50.4%，继续保持扩张。从分项指数看，市场需求进一步向好，新订单指数连续5个月环比回升，7月份扩张加快。 （资料来源：中国政府网、万联证券研究所） 分析师陈达执业证书编号S0270524080001 研报精选 PMI整体回落，天气扰动超预期 ——7月PMI数据点评 l事件：7月中采制造业PMI为49.2%，较上月回落1.1个百分点，非制造业PMI49.0%，较上月下跌1.2个百分点。 l制造业PMI回落幅度超出季节性，极端天气影响较大。7月生产进入淡季，高温天气、台风、洪涝给生产带来一定扰动，出厂价格持续通缩，多重因素影响下PPI跌入收缩区间。大中小型企业PMI均下跌，大型企业八个月来首次跌至临界值下方。 l产需两端景气度回落，外需韧性稍强，价格指标持续回落，原料价格波动影响企业采购意愿。生产淡季和极端天气带动下生产指数环比下跌。需求端来看，新订单、新出口订单、进口指数均环比回落，出口韧性仍存，内需相对偏弱。原材料购进、出厂价格指数持续回落，但原材料价格仍处于临界值上方，加工企业成本压力仍存。由于原材料价格水平波动较大，产需边际走弱，企业采购意愿减弱。原材料库存持续消耗，需求端依然偏弱，产成品库存累积。 l新旧动能持续分化，消费品行业承压较大。高技术制造业、装备制造业PMI环比小幅回落，但仍处景气区间，未来有望持续发挥支撑引领作用。消费品行业PMI下滑幅度最大且进入收缩区间，需求偏弱和前期消费补贴的透支作用带来一定影响。EPMI下行至临界值下方，生产量、产品订货和采购量指数回落幅度较大，出口订货、研发活动指数上行。 l服务业PMI回落，暑期给行业景气带来支撑，建筑业受房地产和极端天气扰动回落。批发、金融服务等行业景气度回落为服务业PMI主要拖累，暑期支撑作用下，居民休闲娱乐和旅游出行有所增加。房地产新开工和施工项目缩减，施工季节性淡季影响之外，极端天气给施工带来一定扰动。建筑业价格进入收缩区间，新订单指数下行幅度较大。 l天气扰动有望逐步消退，需求好转有待政策提振。随着极端天气扰动逐渐消退，生产和出行有望迎来边际修复。新兴行业景气预期仍将领跑整体，地产行业给建筑业PMI带来的拖累仍将持续。当前内需依然偏弱，未来有待扩内需政策的提振。企业产成品价格回落，未来利润依然承压。BCI企业利润、销售前瞻指数出现反弹上行，企业景气度环比有望改善。短期仍需关注存量政策的落地情况，有望给经济形成实物工作量。 l风险因素：地缘政治风险发展超预期，政策出台和落地不及预期，海外需求回落幅度超预期。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 2026年H1游戏市场收入与用户规模持续增长，客户端、出海、小游戏市场表现突出 ——传媒行业快评报告 行业事件： 2026年7月30日，中国国际数字娱乐产业大会(CDEC)召开，会上发布《2026年1-6月中国游戏产业报告》。 投资要点： 国内游戏市场2026年1-6月市场收入与用户规模持续增长。2026年1-6月，国内游戏市场实际销售收入1884.50亿元，同比增长12.17%；游戏用户规模达到6.84亿，同比增长0.82%。市场增长主要受移动端基本盘稳固、客户端及双端互通产品表现突出，以及自研游戏海内外收入快速增长带动。 从细分市场来看： （1）移动端市场稳居主导地位，长青产品及新品共同筑牢市场规模基本盘。2026年1-6月，国内移动游戏市场实际销售收入1352.10亿元，同比增长7.90%，主要得益于长青产品《王者荣耀》《和平精英》《英雄联盟》《穿越火线手游》等表现稳定；IP系列新游《洛克王国：世界》《逆战：未来》《明日方舟：终末地》依托原生粉丝池上线即获得高关注度，有效扩充用户基本盘；《鹅鸭杀》《异环》等新品亦贡献重要增量。 （2）客户端增速大幅跃升，双端互通仍是核心增长引擎。2026年1-6月，国内客户端游戏市场实际销售收入452.88亿元，同比增长27.92%，涨幅显著。主要原因在于《三角洲行动》《燕云十六声》《逆战：未来》《异环》等双端互通产品打破端游、手游的流量壁垒，激活存量用户消费潜力，《英雄联盟》、《梦幻西游》等若干热门长青端游产品展现持续增长潜力。 （3）小程序游戏维持超30%高增速，IAP与IAA混合变现模式成熟。2026年1-6月，小程序移动游戏市场收入316.57亿元，同比增长36.01%，继续保持较高增幅。其中内购产生（IAP）的实销收入211.37亿元，同比增长38.12%，占总收入的66.8%；广告变现（IAA）收入105.20亿元，同比增长31.94%，占总收入33.2%。我们认为IAP占比持续提升，表明小程序游戏正从早期休闲产品的流量变现逻辑向中重度玩法与长线运营演进，用户付费意愿持续深化，IAA与IAP混合变现模式走向成熟。 （4）自研海外市场强劲增长，增速跃升至30%以上。2026年1-6月，自研游戏海外市场实际销售收入123.72亿美元，同比增长30.22%。支撑这一强劲增长的主因是《鸣潮》、《明日方舟》等长线产品的持续运营及《异环》等新品的稳定贡献。 投资建议：2026年1-6月游戏市场收入与用户规模持续增长，游戏供给端新品持续释放，长青产品稳定发力，市场潜力充足。建议关注具备长青产品运营能力与丰富新品储备、跨端研发与发行能力及题材多样化布局能力的头部厂商。 风险因素：政策监管风险、版号核发节奏不及预期、新游延期上线及表现不及预期、新游流水不及预期、出海业务风险加剧、商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 数据要素国际合作推进，国产大模型开源与应用能力持续突破——计算机行业跟踪报告 行业核心观点： 上周，沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，申万计算机行业指数上涨5.59%，分别跑赢沪深300和创业板指6.90和9.52个百分点，在申万各一级行业中排名第7位。近日，国家发展改革委、国家数据局在成都举办APEC数字周数据领域系列活动，活动首次就“数据促进增长”主题从政策对话、产业合作和场景应用三个层面开展高级别政策交流，并发布《APEC数据促进增长高级别圆桌会主席声明》，推动APEC数据合作议题从“管好数据”迈向“用好数据”。我们认为，本次活动依托APEC数字周平台，围绕“数据促进增长”开展政策对话、产业交流和场景合作，体现出数据基础制度建设正从国内市场建设进一步延伸至国际规则对接和产业协同层面。随着数据跨区域合作、数据基础设施互联互通和数据价值共享持续推进，数据治理、数据流通、数据安全、企业级数据智能分析及AI应用落地相关需求有望持续释放。OpenRouter发布最新一周AI大模型调用量榜单，其中，排名前五的产品全部由中国企业研发，国产模型在使用量、开源生态、成本效率和应用适配等方面的竞争力持续提升。我们认为，国产大模型的调用量等指标持续提升，是基于国产开源大模型生态的快速发展和完善，覆盖低成本普惠调用、深度推理、代码生成和多模态创作等不同需求，凭借优越的性能、可控的成本、便于本地化部署等优势，降低了技术应用门槛。先通过开放拉动调用规模，再依托服务能力变现，长远来看是以模型投入换取生态影响力。使用者基于中国的大模型进行二次开发，从而反哺衍生新技术、应用，有力地加快了AI融入各行业赋能。月之暗面开源KimiK3模型，模型参数规模达2.8万亿，发布模型权重和技术报告；MiniMaxH3发布并将开源，视频编辑能力项排名全球第一；DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测，在ArtificialAnalysis智能指数中接近GPT-5.6Luna，同时单任务成本较其低约60%。我们认为，国产大模型正在形成“高性能开源模型+低成本推理服务+多模态场景能力”的组合优势，模型开源有助于提升国产模型在长上下文、复杂工程任务和Agent训练环境中的影响力，吸引开发者基于国产模型构建AI编程、办公自动化和企业级智能体应用；同时，国产大模型从长文本到多模态再到全模态的能力提升，已发展成可控编辑和企业级内容生产工具，能有效降低专业、优质多模态内容创作的门槛和生产成本，推动在品牌宣传、产品设计、广告营销、电商、教育文旅等商业场景的智能化应用落地。后续建议重点关注国产开源模型下载及调用规模、开发者生态反馈、模型API价格变化、AI编程和多模态内容生产工具的商业化进展。中长期视角下，继续聚焦AI产业、数据产业两大投资主线。 投资要点： 产业动态：（1）人工智能：近日，国家发展改革委、国家数据局在四川成都举办2026亚太经合组织（APEC）数字周数据领域系列活动。（2）AI大模型：全球多模型聚合平台OpenRouter发布最新一周AI大模型调用量榜单，排名前五的产品全部由中国企业研发。（3）AI大模型：7月31日，MiniMax发布MiniMaxH3，并宣布近期开源。（4）AI大模型：7月27日晚，月之暗面正式开源KimiK3模型。（5）AI大模型：深度求索（DeepSeek）7月31日通过API文档发布日志，宣布DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测。@ArtificialAnlys、@arena等AI跑分基准平台8月1日同步更新了相关基准测试结果。 行业估值:从估值情况来看，申万计算机行业2026年7月31日PE-TTM为129.43倍，低于2023-2025年历史PE-TTM的均值158.59倍。 风险提示：中美科技摩擦；地缘政治风险；产业生态建设不及预期；应用落地不及预期，数据隐私安全风险，市场竞争加剧。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人