通信行业跟踪报告：海内外算力投入形成共振，卫星互联网加速规模化部署

强于大市(维持) ——通信行业跟踪报告 上周沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，申万通信行业指数下跌10.39%，分别跑输沪深300和创业板指9.07和6.45个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。上周，亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支总和预计高达约7500亿美元，但大规模AI基础设施建设已显著压制自由现金流。近日，国家发展改革委召开7月份新闻发布会，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年“十五五”规划109项重大工程加快实施。有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间。我们认为，海外云厂商资本开支持续扩张与国内“十五五”算力网建设加速形成共振，智算中心集群、超节点等算力基础设施建设加速将显著增加高速光模块、光芯片、交换机及光纤光缆等需求，持续拉动光通信产业链景气度。与此同时，头部厂商自由现金流已明显承压，后续需重点关注AI业务商业化进展及资本开支可持续性。亚马逊正式进入卫星移动通信市场并挑战SpaceX星链业务，计划利用收购Globalstar获得的频谱资源，在2028年前部署超过5000颗卫星，为全球消费者提供手机通信服务。我们认为，卫星互联网正向终端直连领域发展，星座规模化部署成为其核心竞争路径之一，建议关注空天地一体化建设带来的投资机遇。中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空天地一体化的双核心主线投资机遇。 “十五五”算力网新增直接投资4万亿元，算力产业基础建设有望加速海外AI资本开支持续上修，中报业绩预告预喜率近六成2026世界人工智能大会召开，关注国产算力发展机遇 投资要点： 产业动态：（1）智算中心：亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支总和预计高达约7500亿美元。（2）智算中心：国家发展改革委召开7月份新闻发布会，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年“十五五”规划109项重大工程加快实施。有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元。（3）卫星互联网：亚马逊正式进入卫星移动通信市场并挑战SpaceX星链业务，计划利用收购Globalstar获得的频谱资源，在2028年前部署超过5000颗卫星，为全球消费者提供手机通信服务。 研究助理:张文博电话：17782990700邮箱：zhangwb@wlzq.com.cn 行业估值：从估值情况来看，申万通信行业2026年8月2日PE-TTM为29.98倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。 风险提示：1）中美科技摩擦；2）地缘政治风险；3）资本支出不及预期；4）技术研发不及预期；5）AI应用落地不及预期；6）卫星组网发射进程不及预期；7）卫星服务落地进程不及预期。 正文目录 1行业周观点.......................................................................................................................32市场行情回顾...................................................................................................................33产业动态...........................................................................................................................53.1智算中心：亚马逊、Alphabet、微软和Meta资本开支总和上调...................53.2智算中心：“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元.....................63.3卫星互联网：亚马逊入局卫星通信领域，计划部署5000颗卫星..................64风险提示...........................................................................................................................6 图表1：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（上周）................4图表2：沪深300、创业板指、申万一级行业指数涨跌幅（%）（2026年初至2026年8月2日）.......................................................................................................................4图表3：申万通信行业估值情况（PE-TTM，单位：倍）............................................5 1行业周观点 上周，亚马逊、Alphabet、微软和Meta云业务延续高增长，并进一步上调或维持高位资本开支，四家巨头2026年资本开支预计总和高达约7500亿美元，但大规模AI基础设施建设已显著压制自由现金流。近日，国家发展改革委召开7月份新闻发布会，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年“十五五”规划109项重大工程加快实施。有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间。我们认为，海外云厂商资本开支持续扩张与国内“十五五”算力网建设加速形成共振，智算中心集群、超节点等算力基础设施建设加速将显著增加高速光模块、光芯片、交换机及光纤光缆等需求，持续拉动光通信产业链景气度。与此同时，头部厂商自由现金流已明显承压，后续需重点关注AI业务商业化进展及资本开支可持续性。亚马逊正式进入卫星移动通信市场并挑战SpaceX星链业务，计划利用收购Globalstar获得的频谱资源，在2028年前部署超过5000颗卫星，为全球消费者提供手机通信服务。我们认为，卫星互联网正向终端直连领域发展，星座规模化部署成为其核心竞争路径之一，建议关注卫星互联网产业基础设施建设带来的投资机遇。 中长期视角下，继续把握AI算力产业链和空地一体化的双核心主线投资机遇。AI算力产业建议关注：1）运营商布局token运营探索新商业模式带来的业绩增长，AI工厂建设带来的投资机遇；2）超节点的加速布局，Scale-Up、Scale-Out和Scale-Across发展带来的产业机遇，以及算力租赁市场的需求增长对算力产业链上游的提振；3）LPO、CPO、NPO等光互连技术方案演进过程中带来的价值量增长及需求提振；4）高速光芯片、光纤光缆等上游核心零部件、材料价格上涨带来的投资机遇；5）液冷产品在光模块、光互连等领域的渗透率提升以及英伟达Rubin世代及谷歌第八代TPU对液冷需求的提振。空天地一体化产业建议关注：1）卫星互联网产业基础设施的优化建设；2）可回收火箭的验证突破进程，以及卫星互联网产业链上游的成本变化、技术突破和创新研发；3）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；4）手机直连等卫星服务的应用落地进程；5）全球太空算力产业的布局进展，以及布局太空算力的领先企业。 2市场行情回顾 申万通信行业跑输沪深300和创业板指，周涨跌幅位于申万31个一级行业第31位。上周沪深300下跌1.31%，创业板指下跌3.93%，申万通信行业指数下跌10.39%，分别跑输沪深300和创业板指9.07和6.45个百分点，在申万各一级行业中排名第31位。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 申万通信行业2026年初至8月2日累计上涨18.22%，位于申万31个一级行业第2位。2026年初至8月2日，沪深300下跌0.90%，创业板指上涨4.40%，申万通信行业指数上涨18.22%，分别跑赢沪深300和创业板指19.12和13.82个百分点，在申万各一级行业中排名第2位。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 行业估值高于历史中枢水平。从估值情况来看，申万通信行业2026年8月2日PE-TTM为29.98倍，高于2023-2025年历史PE-TTM的均值22.01倍。 资料来源：iFinD，万联证券研究所 3产业动态 3.1智算中心：亚马逊、Alphabet、微软和Meta资本开支总和上调 我们来看一下亚马逊、Alphabet、微软和Meta“四大家”的成绩单。四家巨头营收全线两位数增长，但在利润端，除微软外，其余三家主业盈利能力并未同步提升。与此同时，AI基础设施投入持续加码，资本开支集体上调，自由现金流承压明显。 从营收看，四家公司Q2营收均实现两位数同比增长，AI需求驱动下的云业务增长是主要引擎。其中，亚马逊Q2营收2006亿美元，同比增长20%；AWS云业务收入422亿美元，同比大增37%，创18个季度以来最快增速。微软第四财季单季度整体营收900亿美元，同比增长18%，其中智能云部门收入393亿美元，Azure及其他云服务收入大幅增长43%。Alphabet总营收1197.96亿美元，同比增长24%，谷歌云业务营收248亿美元，同比猛增82%；Meta营收608亿美元，同比增长28%。 本季度，四大巨头不约而同地选择了继续加码资本开支。亚马逊将2026全年资本开支预期上调至2200亿美元，较2月最初预期提升200亿美元。亚马逊CEO安迪·贾西直言，即便达到这一规模，仍无法满足2026年的全部算力需求。Alphabet全年CAPEX指引升至1950亿–2050亿美元，二季度资本支出高达449亿美元，同比翻倍。微软维持全年1900亿美元资本开支规划，但单季资本支出达410亿美元，同比大涨70%。尽管面临市场对激进支出的担忧，微软强调其现金流保持正值，这与谷歌形成对比。而Meta将CAPEX从1250亿–1450亿美元上调至1300亿–1450亿美元，Q2单季资本支出为310.8亿美元。 四家巨头资本开支预计总和高达约7500亿美元，资本开支持续增长的代价是自由现金流的急剧恶化，甚至转负。亚马逊过去12个月自由现金流已呈现净流出76亿美元的状态，主要因人工智能相关基础设施投资大幅增加。谷歌自由现金流为-58.55亿美元，这也是其上市数十年来首次出现季度自由现金流为负。CFO阿什肯纳齐坦言，相关投入将持续对现金流构成压力。Meta的处境最为尴尬，由于没有对外售卖算力的业务，其全部AI投入暂时只能依靠广告等业务消化。二季度自由现金流同比暴跌91%至7.84亿美元，市场普遍预计下一季度将转负。扎克伯格在提到“卖算力”的可能性时表示， Meta已经收到大量关于算力的报价，价格远高于公司采购成本。同时他认为，仅仅出售算力并获取短期利润是愚蠢的。（资料来源：C114通信网） 3.2智算中心：“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元 7月31日，国家发展改革委召开7月份新闻发布会。会上，国家发展改革委政策研究室主任、新闻发言人蒋毅称，今年上半年，“十五五”规划109项重大工程加快实施。 针对民营企业准入问题，蒋毅回应称，上半年，水网建设吸引民间资本超过108亿元、同比增长85.8%，后续还将推出一批经营收益稳定的项目，吸引民营企业参与；有关机构测算，“十五五”时期算力网建设将新增直接投资4万亿元，考虑到算力建设以企业投资为主，这将为民间投资创造巨大空间，国家发展改革委将加强规划引导、要素保障等工作，为民间投资营造良好环境。 从上半年我国经济运行情况来看，尽管内