重申2026年销售目标更新订单与新车型信息

长城汽车（2333.HK）重申2026年销售目标；订单及新车信息更新 中信的观点 我们于8月3日参加了GWM的6月销售更新电话会议。关键要点包括：(1) 2026年总销售目标仍为180万辆，这意味着下半年销售额同比增长+61%，环比增长+108%。管理层表示，所有品牌下半年强大的新产品管线将支持实现目标。(2)2026年海外销售目标仍为70万辆（其中NEV出口为30-40万辆），出口量将在下半年保持月度环比增长。目前，海外库存水平保持健康，约为1.5个月。(3)俄罗斯报废税退税更新：根据管理层信息，约210亿卢布的俄罗斯报废税退税（适用于2025年第四季度和2026年第一季度）因2026年5月地方本地化认证调整导致审批流程延迟而尚未支付。管理层预计退款将在2026年12月前支付。公司还积极申请2026年第二季度/第三季度的报废税退税。 n 销售 价格（2026年7月31日 16:10）港币9.08元 目标价格港币7.30元预期股价回报率 -19.6% 预期股息收益率 2.8% 预期总回报率 -16.9% 市值港币77.561亿 美元98.90亿 2026年下半年新款车型计划——（1）坦克：坦克500（9月）、坦克700六座版（10月）、坦克400（12月）。（2）欧拉：欧拉5 GT版和旅行版（8/9月）、新款小猫、芭蕾猫和闪电猫。（3）哈弗：H10（8月5日）。（4）魏牌：V8X。 哈弗H10预售订单达4万台——哈弗H10预售12小时内达成22,615台。累计总订单现已超过4万台，日均订单量约2千台。该车型计划于8月5日正式发布，预售起售价为21.48万元。管理层预计H10的稳定月销量将超过1万台。 全新坦克300在12小时内获得15000笔确认订单——全新坦克300于7月19日以19.98万元人民币起售价亮相。管理层表示，该产品在发布后12小时内预订了15000台确认订单，但由于月中发布的时间点，7月份的销售贡献有限。 海外产能——据管理层透露，GWM拥有3家全流程海外工厂：俄罗斯（年产能15万辆）、巴西（5万辆，计划扩建二期）和泰国（8万辆）。据管理层称，俄罗斯、巴西和泰国的全流程工厂均处于高产能利用率。 7月销售总结——7月批发预订量同比增长+4%、环比持平达108,067台，其中7M26批发预订量同比增长+3%达692,000台。7月出口量为62,015台（同比增长+51%、环比持平），其中7M26出口量同比增长+48%达353,441台。 AC+852-2501-2787jeff.m.chung@citi.com钟杰 (Zhōng Jié) +852-2501-8483kyle.wu@citi.com吴凯 (Wú Kǎi) 长城汽车 公司简介 长城汽车在中国制造和销售皮卡和运动型多功能车（SUV）。主要SUV品牌有哈弗和WEY。该公司也进行研发，并开发和制造用于皮卡和SUV装配的主要汽车零部件。 投资策略 我们给予长城汽车H股“卖出”评级，主要基于以下原因：(a) 相较于奇瑞/吉利等同行，其估值缺乏吸引力；(b) 国内利润支柱坦克品牌正面临强劲SUV车型推出的竞争压力（如比亚迪唐、极氪8X/9X、理想L8/L9、蔚来ES8/ES9等）。 估值 通过应用9倍2026年市盈率（自2016年以来低于行业平均水平1个标准差，以反映出口地缘政治风险和行业普遍的利润率压力），我们得出我们的长城-华宝目标价为港币7.30元。 风险 可能阻止该股票达到我们目标价格的下行风险包括：1）低利润率的新能源汽车产品销量大幅增长可能进一步拉低整体盈利，2）政策风险可能对GWM的出口销售构成负面影响风险。 可能导致股价高于目标价的上行风险包括：1）新能源汽车产品利润率超出预期；2）出口销售超出预期；3）SUV销量超出预期。 奇瑞 (9973.HK; HK$26.68; 1; 31 Jul 26; 16:10) 估值 我們的目標價格為36.0港元，基於2026年預期市盈率的9倍，這自2016年以來低於行業平均水準1個標準差，以反映輸出導向收入潛在的地緣政治和貿易風險，以及由原材料成本通脹帶來的行業整體利潤壓力。我們的目標價格相當於2027年預期市盈率的7.6倍。 风险 我们的量化风险评级系统将该公司评级为高风险。然而，考虑到奇瑞近30年的运营历史、稳健的资产负债表和现金流，以及相较于同行的具有吸引力的估值，我们并未应用“高风险”标签。 可能阻止奇瑞股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）光伏销量低于预期；2）意外的现金流问题；3）潜在的地缘政治和贸易紧张局势；4）海外市场竞争加剧。 可能导致股票交易价格高于我们目标价格的上行风险包括：1）新能源汽车产品超出预期的利润率提升；2）出口销售超出预期；3）销售量超出预期。 吉利汽车 (0175.HK; HK$19.8; 1; 31 Jul 26; 16:10) 估值 我们的目标价是港币30元。考虑到成本通胀（包括电池、芯片和存储成本）、行业层面的汽车价格竞争以及淡季需求，我们对吉利公司的估值采用0.9倍PEG（与汽车行业长期平均1.0倍相比）。通过将0.9倍2026年预期PEG应用于14%的2026-2028年净利润复合年增长率，我们得出目标价港币30元，相当于2026年预期市盈率13倍/2027年预期市盈率11倍。 风险 可能阻止股价达到我们目标价格的关键下行风险包括：1）新能源汽车产品销量增长低于预期；2）吉利/领克品牌平均售价、销量或利润率低于预期；3）汽车行业下行周期延长，或中国或其他市场经济状况疲软。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（TTY：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行认证，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行认证的AC分析师的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中识别出的另一位进行认证的AC分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们关于所提及的每位发行人和证券的个人观点，并且是以独立方式编制的，包括涉及花旗集团（Citigroup Global）的部分。 市场公司及其附属公司；以及（2）研究分析师的任何部分补偿都不曾是、现在不是、将来也不会是直接或间接地，与该报告中所提及的研究分析师所表达的特定建议或观点相关。 重要披露 自 1 月以来，公司至少曾一次在公开交易的汽车股份有限公司的股票市场上进行交易。 2025年1月。自2025年1月1日起，该机构已至少一次在公开交易的吉利汽车控股有限公司股票市场上进行交易。花旗全球市场公司或其附属公司自过去12个月内已从奇瑞、吉利汽车收到投资银行服务补偿。花旗全球市场公司或其附属公司预计在未来三个月内将收到或意图寻求来自奇瑞的投资银行服务补偿。花旗全球市场公司或其附属公司自过去12个月内已从奇瑞、吉利汽车、长城汽车收到除投资银行服务之外的产品和服务补偿。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或自过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：奇瑞、吉利汽车。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或自过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与证券无关：奇瑞、吉利汽车、长城汽车。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或自过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行及证券均无关：奇瑞、吉利汽车、长城汽车。花旗全球市场公司及/或其附属公司在奇瑞方面拥有重大财务利益。（关于重大财务利益认定的说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。） 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户提供的旨在带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。在股票研究分析师薪酬中的一个因素是安排公司与 机构客户以及所涉公司的管理团队。通常，公司管理层更有可能... 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以交易主方的身份向客户提供买入或卖出服务。 公司是吉利汽车和长城汽车的公开交易股票做市商。除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资观点的相关公司的实际运营情况。 就与本花旗研究报告产品（“该产品”）相关联的公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures估值和风险评估可在关于该目标公司的最新研究笔记/报告中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您的标准分发门户。历史披露（长达过去三年）将在要求时提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑了价格波动和基本面标准。股票要 么没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或更高（高风险股票为25%或更高）；卖出（3）为负的预期总回报。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票，如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师观点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在对特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下，尽快发布一份重新建立评级和投资逻辑的研报。投资评级由上述所述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级变更，或目标价变更（受管理层有限裁量权限制）时确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及