港股公司信息更新报告：上半年销售增速可观，融资成本持续下行

地产建筑业/地产 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 建发国际集团（01908.HK） 2020年08月24日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/24 当前股价(港元) 13.580 一年最高最低(港元) 13.940/7.730 总市值(亿港元) 159.80 流通市值(亿港元) 159.80 总股本(亿股) 11.77 流通港股(亿股) 11.77 近3个月换手率(%) 12.75 股价走势图 数据来源：贝格数据 《港股公司首次覆盖报告-销售、融资、布局优势明显，物业服务锦上添花》-2020.8.18 上半年销售增速可观，融资成本持续下行 ——港股公司信息更新报告 齐东（分析师） 陈鹏（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790520060001 chenpeng@kysec.cn 证书编号：S0790120060038 ⚫ 资源禀赋优越，销售、融资、布局优势明显，维持“买入”评级 建发国际集团背靠控股股东建发房产，在资源、融资、人员上将享受母公司的充分支持。我们维持此前盈利预测，预计2020-2022年归母净利润21、26、33亿元，同比增长22.4%、24.7%、25.2%，EPS分别为1.79、2.23、2.79元，当前股价对应PE分别为6.8、5.4、4.4倍；维持“买入”评级。 ⚫ 结算结构和费用增加拖累业绩，物管业务持续扩张 建发国际集团发布2020年上半年业绩：2020年上半年公司实现营业收入28.5亿元，同比增长123%；归母净利润1.5亿元，同比减少28%；基本每股收益0.058元。公司业绩有所下滑，主要源于：1）上半年结算项目中低毛利项目较多，结算毛利率21.89%，较2019年末下降3.97个百分点；2）上半年销售规模增长迅猛，推动三项费用达6.5亿元，同比增长91%，三项费率22.9%，较2019年末提升13.5个百分点。2020年上半年，公司合同负债531亿元，同比增长111%。公司物管业务增长迅猛；上半年物业管理合约面积3959万平米，是当期在管面积的1.83倍；实现物管收入4.4亿元，同比增长43%；净利润0.49亿元，同比增长65%。 ⚫ 销售增长迅猛，土储规模稳步上升 2020年上半年，公司实现销售金额258亿元，同比增长53%；销售面积156万平米，同比增长61%，区域布局看，公司在海西、东南、华东、华中、华南区域的销售额占比分别44%、16%、23%、9%、8%。拿地规模扩张，上半年共获取18个项目，可售面积288万平米，同比增长32%；截至2020年上半年，公司土储可售面积1040万平米，总货值达2015亿元，其中一二线占比83%。 ⚫ 融资成本持续下行 2020年上半年，公司资产负债率87.14%，净负债率248%；有息负债规模达542亿元，其中银行借款中一年内到期仅7%；加权融资成本5.35%，同比下降14BP。 ⚫ 风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,371 17,995 22,059 27,648 34,578 YOY(%) 282.11 45.46 22.58 25.34 25.06 净利润(百万元) 1,420 1,718 2,102 2,621 3,283 YOY(%) 331.20 20.95 22.35 24.70 25.24 毛利率(%) 33.26 25.86 26.86 26.36 26.61 净利率(%) 12.75 11.10 10.83 10.77 10.84 ROE(%) 23.29 23.54 25.22 27.39 29.40 EPS(摊薄/元) 1.21 1.46 1.79 2.23 2.79 P/E(倍) 10.04 8.30 6.79 5.44 4.35 P/B(倍) 2.34 1.95 1.71 1.49 1.28 数据来源：贝格数据、开源证券研究所（汇率使用2020年8月24日：1 HKD=0.8928 RMB） -20%0%20%40%60%80%2019-082019-122020-04建发国际集团恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 结算结构和费用增加拖累业绩，物管业务持续扩张 ............................................................................................................. 3 2、 销售增长迅猛，土储规模稳步上升 ........................................................................................................................................ 4 3、 融资成本持续下行 .................................................................................................................................................................... 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 6 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 图表目录 图1： 公司2020H1营业收入同比增长123% .............................................................................................................................. 3 图2： 公司2020H1归母净利润同比减少28% ............................................................................................................................ 3 图3： 公司2020H1毛利率、净利率有所回落 ............................................................................................................................. 3 图4： 公司2020H1三项费率有所提升......................................................................................................................................... 3 图5： 公司2020H1合约负债同比增长迅猛 ................................................................................................................................. 4 图6： 公司2020H1销售金额同比增长53% ................................................................................................................................ 4 图7： 公司2020H1销售面积同比增长61% ................................................................................................................................ 4 图8： 公司2020H1土储规模持续上升......................................................................................................................................... 5 图9： 公司2020H1有息负债达到542亿元 ................................................................................................................................. 5 图10： 公司2020H1杠杆水平有所回升 ....................................................................................................................................... 5 图11： 公司2020H1银行借款中一年到期仅7% ........................................................................................................................ 6 图12： 公司2020H1加权融资成本仅5.4% ................................................................................................................................. 6 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 结算结构和费用增加拖累业绩，物管业务持续扩张 建发国际集团发布2020年上半年业绩：2020年上半年公司实现营业收入28.5亿元，同比增长123%；归母净利润1.5亿元，同比减少28%；基本每股收益0.058元。公司业绩有所下滑，主要源于：1）上半年结算项目中低毛利项目较多，结算毛利率21.89%，较2019年末下降3.97个百分点；2）上半年销售规模增长迅猛，推动三项费用达6.5亿元，同比增长91%，三项费率22.9%，较2019年末提升13.5个百分点。2020年上半年，公司合同负债531亿元，同比增长111%。 公司物管业务增长迅猛；上半年物业管理合约面积3959万平米，是当期在管面积的1.83倍；实现物管收入4.4亿元，同比增长43%；净利润0.49亿元，同比增长65%。 图1：公司2020H1营业收入同比增长123% 图