新广益：FPC特种膜筑基，向“声-光-电”高阶特种材料平台跨越

FPC特种膜筑基，向“声-光-电”高阶特种材料平台跨越 本报告导读： 公司是国内领先的高性能特种功能材料高新技术企业，在深耕FPC特种膜的基础上，依托既有工艺和平台，拓展声学膜、光学胶膜、新能源材料等品类，打开成长空间。 投资要点： FPC特种膜是公司稳定的业绩压舱石。2025年抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜分别实现收入3.66亿元和1.80亿元，合计占营业收入77.73%、贡献86.53%的毛利。其中抗溢胶特种膜国内市占率稳居第一（约30%），打破了日本三井、住友、积水等日系厂商长期垄断；强耐受性特种膜市场占有率也稳步提升。公司已深度覆盖鹏鼎控股、维信电子、紫翔电子、景旺电子、歌尔股份等全球头部FPC客户，供应关系稳定，构成利润与现金流的坚实底座。 依托既有工艺和平台，公司向“声-光-电”高阶膜材加速延伸。声学膜方面，公司2018年实现高端声学膜国产化突破，核心性能指标超越日系竞品，通过歌尔切入苹果高端耳机供应链，2025年毛利率高达52.27%，未来有望由耳机向手机、车载、XR终端延伸，打开亿级市场空间；新能源材料方面，比亚迪战略入股（持股3.13%）且冷板辊压胶膜、侧板PI绝缘胶带已通过产品测试， 精 准 匹 配CTP/CTC电池包由“结构件堆叠”向“材料功能复合”演进趋势，有望开启景气周期；光学胶膜方面，募投6.38亿元重仓“百级净化”产线，良率与ASP双升有望撬动量利弹性，向行业35%-40%毛利率中枢靠拢。 给予“增持”评级。我们预计公司2026-2028年EPS分别为1.05、1.17、1.29元，预计2026年公司BPS为10.93元。结合可比公司估值水平，我们按照2026年BPS及5.5倍的PB，给予目标价60.11元，给予“增持”投资评级。 风险提示。下游需求不及预期风险，原材料价格波动风险，投产进度不及预期风险。 目录 1.公司概览：高性能特种功能材料“小巨人”，平台化战略确立.............41.1.发展沿革：从FPC辅助膜向“声-光-电”高阶特种材料平台跨越....41.2.股权结构：股权集中，引入比亚迪等战略投资者.........................51.3.财务概况：基本盘稳健，新业务贡献逐渐上升............................52.FPC特种膜：高壁垒业务构筑压舱石...............................................72.1.行业格局：FPC制程刚需，国产替代进入深水区.........................82.2.技术壁垒：配方与涂布等系统能力构筑护城河..........................102.3.客户粘性：全面绑定全球头部FPC客户....................................103.声学膜：高毛利“金字招牌”，看好终端品类延伸.............................113.1.技术天花板：重要指标比肩/超越外资........................................113.2.果链示范效应：高毛利背后的高端供应链切入..........................123.3.体量破局路径：从“小而美”走向亿级大市场..............................134.新能源材料：比亚迪协同有望开启景气周期...................................134.1.当前表现：价格暂时拖累收入和毛利........................................134.2.结构性破局：冷板辊压胶膜、侧板PI绝缘胶带匹配CTP/CTC电池包演进...............................................................................................145.光学胶膜：募投重仓“百级净化”，有望撬动量利双升.....................155.1.痛点剖析：产品结构有待升级...................................................155.2.募投破局：募投项目强化业务弹性............................................166.盈利预测........................................................................................177.风险提示........................................................................................18 1.公司概览：高性能特种功能材料“小巨人”，平台化战略确立 新广益是专注高性能特种功能材料的高新技术企业。公司产品主要应用于柔性线路板（FPC）/印刷线路板（PCB）生产制程，并向消费电子组件材料、新能源材料、光学胶膜等高阶材料领域延伸。公司成立于2004年，2025年12月31日在深交所创业板上市。上市后，公司募投项目预计使用募集资金6.38亿元，为功能性材料项目提供资金支持。 1.1.发展沿革：从FPC辅助膜向“声-光-电”高阶特种材料平台跨越 公司发展路径可以概括为“基本盘打造—高阶膜材拓展—产业资本赋能—平台化加速”四个阶段。 第一阶段，公司相继在抗溢胶特种膜和强耐受特种膜上取得突破。2010年，公司成功研发出与国外竞争对手性能可比的抗溢胶特种膜，成为国内 少数几家掌握抗溢胶特种膜关键制备技术的厂商之一，打破日本厂商的垄 断。2012年公司研发出强耐受性特种膜，再次打破日资垄断，两款膜产品为公司打造了经营基本盘。目前，公司已成为抗溢胶特种膜的国内细分龙头厂商，市场占有率位居全国第一，强耐受性特种膜市场占有率也稳步提高。 第二阶段，公司利用已有经验和储备以声学膜打开应用场景。声学膜是耳机发声核心基材，性能直接决定终端降噪、音质表现，下游严苛的参数管控要求构筑较高技术壁垒，早年高端市场被海外厂商垄断。2018年新广益依托流延成膜、高分子模量调控技术储备开展专项研发，经过近一年研发后实现高端声学膜国产化突破，核心指标超越海外竞品。 第三阶段，公司引入产业资本并布局新能源链条。2022年12月，比亚迪、万向一二三等10名投资者参与A轮增资，其中比亚迪出资5000万元认购458.95万股，万向一二三出资3000万元认购275.37万股。产业资本的进入不仅强化了公司在新能源电池材料方向的客户背书，也为公司提供了 产业纽带。 第四阶段，创业板上市为公司平台化战略提供资金支持。公司2025年12月31日登陆创业板，发行股份3671.60万股，发行价21.93元/股，募集资金总额8.05亿元，募投项目预计使用募集资金6.38亿元，主要服务于功能性材料产能扩充、工艺迭代和高规格产品开发。结合公司在极薄成膜、精密涂布等方面能力的积累，上市有望推动公司由FPC辅助膜进一步向高阶特种材料平台跨越。 资料来源：公司招股说明书，国泰海通证券研究 公司已不再局限于供应单点材料，而是围绕高分子材料配方、流延成膜、精密涂布、设备设计与改造等形成系统化工艺能力。据招股说明书披露，公司 自研极薄型薄膜成膜技术，可稳定制备1.0–20.0μm区间的极薄功能膜；精密涂布环节依托自主设计涂布模头、高精度张力控制系统与洁净管控体系，涂布精度可达±0.5μm，能够连续制备厚度0.1–300μm的功能涂层。这套完整底层工艺体系，为公司从传统抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜，横向拓展至光学胶膜、声学膜、新能源复合膜等高阶品类提供技术支撑。 1.2.股权结构：股权集中，引入比亚迪等战略投资者 公司股权结构集中，实控人管控能力较强。依据2026年一季报数据，夏超华直接持股42.44%；其控制的江苏聚心万泰、鼎立鑫分别持股18.44%、0.61%；一致行动人夏华超持股2.50%，各方合计控制股权比例约63.99%。较高的控制权集中度，既能够保障企业长期研发投入、客户认证推进、产能建设的节奏稳定，也可减少高阶新材料业务孵化阶段内部决策沟通产 生的治理摩擦。 产业资本协同纽带清晰。比亚迪、万向一二三于2022年A轮增资入股，当前分别持股3.13%、1.88%；上市战略配售阶段，下游知名FPC/PCB客户鹏鼎控股、景旺电子也参与认购，分别获配136.80万股、45.60万股。公司股东阵营同时覆盖新能源车、电池领域产业资本以及PCB、FPC赛道头部下游客户，为公司新能源材料、PCB制程配套膜、光伏及光学膜等业务提供更优质的客户导入、产品联合验证的协同基础。 管理层和研发队伍具备“配方+工艺+设备”复合能力。董事长兼总经理夏超华为公司创始人，长期负责战略与经营；副总经理李永胜曾在化学与电子材料企业负责研发及市场工作，具备胶膜材料产业化经验；研发总监周青兵长期参与公司产品研发和工艺迭代。2025年末公司员工405人，其中研发人员55人，占比13.58%，公司及子公司拥有发明专利39项、实用新型专利59项。公司以客户嵌入式研发为牵引，通过快速反馈、工装/设备改造和配方迭代，形成面向下游高频产品更新的响应能力。 1.3.财务概况：基本盘稳健，新业务贡献逐渐上升 营收和归母净利润近四年复合增速在9%-10%。2021-2025年公司营业收入由4.96亿元增至7.02亿元，归母净利润由0.84亿元增至1.23亿元，复合增速分别为9.1%和10.2%。其中，2022年受消费电子需求走弱影响，营业收入同比下降8.2%，2023年伴随新能源材料、改性材料等新品放量，收入恢复增长，增速达13.4%，2024年下游PCB景气修复、FPC产品订单回暖，营业收入和归母净利润分别同比增长27.3%和38.9%，2025年在高基数上分别增长6.9%和6.6%，经营维持稳态扩张趋势。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 抗溢胶特种膜与强耐受性特种膜构成稳定收入基本盘。2025年抗溢胶特种膜、强耐受性特种膜收入分别为3.66亿元和1.80亿元，占营业收入的52.09%和25.64%，合计占比77.73%，两类产品收入分别同比增长9.25%和20.05%，是公司2025年收入增长的主要来源。相较2022年，双膜收入占比由93.3%下降至77.7%，但绝对收入由4.25亿元增至5.46亿元，体现公司在基本盘业务增长基础上扩展新产品边界。 非FPC业务营收占比由6.7%提升至22.3%。2025年新能源材料、改性材料、光学胶膜、声学膜收入占比分别为10.78%、4.16%、2.82%和1.79%。其中，新能源材料收入占比已达到双位数，改性材料同比增长56.36%，光学胶膜和声学膜仍处于小体量阶段。 资料来源：公司招股说明书、2025年度报告，国泰海通证券研究 资料来源：公司招股说明书、2025年度报告，国泰海通证券研究 毛利贡献较收入结构更集中，双膜仍是盈利压舱石。2025年抗溢胶特种膜实现毛利1.35亿元，贡献公司60.17%的毛利；强耐受性特种膜实现毛利0.59亿元，贡献26.36%的毛利。两类特种膜合计贡献86.53%的毛利，显著高于77.73%的收入占比，构成公司利润与现金流的底座。 声学膜具备高毛利示范效应，新能源与光学业务仍处于研发验证及产能爬坡期。2025年声学膜毛利率达到52.27%，收入占比仅1.79%，但毛利贡献达到2.93%，验证公司在高端定制材料领域具备技术与定价溢价。新能源材料收入占比10.78%、毛利贡献4.90%，毛利率14.48%；光学胶膜收入占比2.82%、毛利贡献1.08%，毛利率12.18%。新业务仍处于研发验证及产能爬坡期，当前