长江证券宏观会：中国大财政推进与税改动向研讨

发布时间：2026-08-03 一、核心要点 1. 本次会议为长江证券研究所白名单专属电话会议，属于2026年8月3日推出的筱谈宏观系列第1/2段，本月该系列共4周，每周主题不同，核心涉及赤字与黄金、周期与创新等内容，本次为大国财政宝典系列科普，覆盖中、日、美等国财政情况。 2. 中国财政包含四本账：一般公共预算（占比50-60%，为基础账目）、政府性基金（80%为土地出让收入，近年收缩）、国有资本经营预算（体量不足万亿）、社会保险基金预算（占比超20%，随老龄化提升），广义财政主要指前两本账。 3. 中国财政收支特点：一般公共预算收入含税收（占比从70%降至60%）、非税（15-16%）、狭义赤字（15%），支出以教育、社保等民生（近40%）和基建（近20%）为主；政府性基金收入中土地出让占比从70%降至40%，专项债从2015年千亿增至2026年的4.4万亿，赤字规模逐步增加。 4. 财政改革方面，20届三中全会规划明确：规范税收优惠、健全直接税（优化个人与企业所得税）、推进消费税改革（征收环节后移，2026年将优化其范围与税率）；地方财政核心问题是土地财政收缩（较巅峰期少4-5万亿），正拓展地方税源。 5. 地方财政相关指标：地方承担近85-90%财政支出责任，核心参考指标含财政自给率（不足100%，经济发达省份更高，2025年较2024年略有回升）、税收占比（企稳回升）、土地财政依赖度（近年腰斩，部分省份从50%降至二三十）等。 6. 土地财政维度：2025年中西部部分省份土地依赖度企稳，江苏、贵州、浙江等仍处于较大下滑阶段；土地财政集中度（CR3、CR5）持续下降，高依赖省份下滑更显著。 7. 国企维度：国企利润上缴比例呈抬升趋势，2025年略低于2024年，央企最高档上缴比例从25%提至35%，地方国企同步提升；国企调出资金占比省份差异大，多数占一般公共预算收入不超10%。 8. 社保维度：广东、北京、上海等社保结余充足，东三省、上海老龄化率接近20%；北京、上海人均社保支出约2.4万元，中西部部分省份老龄化及人均社保支出双低。 9. 债务维度：地方财政显性债务率窄口径仅上海低于120%，宽口径无省份达标；化债后宽口径债务率难明显下降，天津、青海等省份专项债利息支出占财政支出超10%，付息压力需关注。二、风险与关注 1. 未经许可不得对外转载本次会议内容；地方土地财政依赖度大幅收缩，替代税源拓展进度存不确定性；部分省份债务付息压力较大。