宏观点评：4月财政有喜有忧，年内大概率会扩赤字

请仔细阅读本报告末页声明 作者分析师执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com分析师执业证书编号：S0680523060001邮箱：murenwen@gszq.com相关研究1、《财政大概率加码、节奏“两步走”—兼评3月财政》2025-04-202、《不只是关税—全面解读4月经济》2025-05-193、《4月以来二手房销售明显转弱》2025-05-184、《才刚开始—5.7一揽子金融政策6点理解》2025-08-075、《新战略、新战术—4.25政治局会议的关键信息》2025-04-25 熊园穆仁文 P.24、具体看，2025年4月财政收支有以下特征：1）4月一般财政收入增速进一步抬升，税收收入增速由负转正，四大税种中个税收入改善是主要支撑，其余税种走弱、可能与入库节奏有关，国有资产盘活较难持续，非税收入增速为去年3月以来最低水平；支出增速加快、支出进度也好于季节性，中央支出增速继续快于地方，基建、民生相关支出增速多数加快。>总量看，4月一般财政收入增速进一步抬升，税收收入增速由负转正，非税收入增速进一步回落。4月一般财政收入2.04万亿，同比1.89%、较上月抬升1.63个百分点。其中，税收收入1.81万亿，同比1.91%、较上月抬升5.4个百分点；非税收入2321亿，同比进一步降至1.66%，是去年3月以来的最低增速，主要原因仍是国有资产盘活较难持续，非税收入增速中枢趋于回落。>税收收入中，四大税种收入多数转弱，同期经济表现尚可，收入转弱可能与入库节奏有关，个人所得税收入改善支撑整体税收收入增速，土地和房地产相关税收增速降幅再度走扩。四大税种中，增值税同比0.9%、较上月回落4个百分点；消费税同比0.5%、较上月回落9.1个百分点；企业所得税同比4%、较上月回落12个百分点；个人所得税同比9%、较上月抬升67.5%，是税收收入的主要支撑。但从3月社零、工业增加值等数据来看，经济表现尚可，增值税、消费税、企业所得税边际转弱，可能与财政入库节奏有关，需继续观察。此外，土地和房地产相关税收同比-0.9%，降幅较上月走扩0.8个百分点。>一般财政支出增速加快、支出进度也好于季节性，中央支出增速继续快于地方，基建、民生相关支出增速多数加快。4月一般财政支出2.08万亿，同比5.8%、较上月抬升0.13个百分点。支出进度来看，4月一般财政支出占全年比重为7%，好于季节性（近三年同期均值为6.8%）。结构上看，央地方面，中央财政支出增速为9.22%，继续好于地方支出的5.12%；基建方面，整体支出增速由负转正至1.8%，较上月抬升2.7个百分点，其中，城乡社区事务、交通运输支出增速均明显抬升，农林水利相关支出增速再度转负；民生方面，社会保障、卫生健康相关支出增速改善，教育相关支出增速回落。2）4月政府性基金收入增速由负转正，土地出让收入改善是主要支撑，但延续性有待观察；低基数支撑下，支出进一步加快，专项债落地节奏仍是后续重点。>收入端看，4月政府性基金收入3339亿，同比由负转正至8.1%、较上月大幅抬升19.7个百分点。其中，土地出让收入同比也由负转正至4.3%，是政府性基金收入的主要支撑。归因看，3-4月土地成交溢价率有所抬升，4月百城土地成交面积增速也由负转正，支撑土地出让收入边际好转。但5月以来，土地成交溢价率再度转弱，后续土地出让收入能否企稳仍有待观察。>支出端看，4月政府性基金支出6367亿，同比44.7%、较上月抬升16.8个百分点。其中，土地出让收入安排的支出同比小幅降至3.8%；扣除土地出让收入安排的支出后同比增长107.7%、进一步加快，主要与去年基数偏低有关。风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明资料来源：Wind，国盛证券研究所图表4：4月基建、民生相关支出增速多数改善资料来源：Wind，国盛证券研究所图表6：4月政府性基金支出增速加快资料来源：Wind，国盛证券研究所-10-505101520交通运输卫生健康社会保障城乡社区教育%2025-03-60-40-20020406023-0423-0623-0823-1023-1224-02%全国政府性基金支出:累计同比全国政府性基金支出:当月同比 P.3资料来源：Wind，国盛证券研究所图表3：4月一般公共财政支出增速加快资料来源：Wind，国盛证券研究所图表5：4月政府性基金收入增速由负转正资料来源：Wind，国盛证券研究所-10-505101523-0423-0623-0823-1023-1224-02%公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比-40-35-30-25-20-15-10-505101523-0423-0623-0823-1023-1224-02%政府性基金收入:累计同比政府性基金收入:当月同比 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股股票评级行业评级上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com P.4致的任何损失负任何责任。容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。节或修改。投资建议的评级标准评级说明市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。买入相对同期基准指数涨幅在15%以上增持相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间持有相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间减持相对同期基准指数跌幅在5%以上增持相对同期基准指数涨幅在10%以上中性相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间减持相对同期基准指数跌幅在10%以上国盛证券研究所北京广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com南昌邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com