宏观点评：11月财政有喜有忧，2022年将如何收官？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022年12月20日 宏观点评 11月财政有喜有忧，2022年将如何收官？ 事件：11月一般公共预算收入同比24.6%（前值15.7%），1-11月累计同比-3.0%（前值-4.5%），扣除留底退税后当月同比24.8%（前值14.5%）；11月一般公共预算支出同比4.8%（前值8.7%），1-11月累计同比6.2%（前值6.4%）。 核心结论： 1、11月财政数据相对积极、整体有喜有忧：“喜”在，一般财政收入进一步走高；四大税种均不同幅度改善；“忧”在，非税收入增速连续两月回落；土地与房地产相关税收、出口退税同比明显走弱，印证了地产、出口压力仍大；基建相关支出增速再度转负，财政支出后劲不足的特征明显；土地出让收入再度走弱，地方土地财政仍承压。 2、2022年财政如何收官？收入端“有增有降”，全年少收已成定局；支出端保持韧性，全年广义财政支出规模仍可观。在结转结余资金、准财政等的支持下，全年收支缺口整体仍可控。 >收入端有增有降，全年少收已成定局，但在结转结余资金、准财政等的支持下，收入总量仍可观。2022年财政收入端表现与以往有明显差异，主要体现在四方面：1）大规模盘活国有资产，推动非税收入高增；2）推进大规模留抵退税及减税降费；3）房地产修复持续不及预期，土地财政持续低迷；4）结转结余资金、特定国企利润上缴以及准财政等较为可观。综合来看，预计2022年全年广义财政收入约27.7万亿、同比减少7.9%；广义财政收入总量在结转结余资金、特定国有机构利润上缴等的支持下可达34.9万亿、仍较为可观，与上年基本持平。 >支出端保持韧性，中央对地方转移支付增加，防疫、社保等刚性支出明显增加，全年收支缺口仍可控。具体来看，财政支出端也呈现出三大特征：1）支出仍保持较强韧性，1-11月一般财政支出增速仍达6.2%、政府性基金在收入大幅下滑的情况下有所回落；2）地方财政收支平衡压力加大，中央对地方转移支付明显增加；3）疫情影响下防疫、社保等刚性支出明显增加。综合来看，预计2022年全年广义财政支出约38.9万亿，完成预算支出的95.9%，同比增长8.4%。 3、展望2023年，维持年度观点：稳增长仍是财政的首要目标，财政政策会加力提效、“中央加杠杆”，规模上“赤字率抬升、专项债规模仍高、准财政继续发力”。 >往后看，2022年部分特征将逐渐消退，如经济逐渐好转税收可能有所改善、防疫等部分刚性支出压力可能缓解、大规模留抵退税可能退出、大规模盘活存量资金可能难以为继等；有些特征仍将持续，如稳增长仍是财政首要目标、地方土地财政可能仍承压等。这些特征的变与不变，均将深刻影响后续财政收支。维持我们年度报告的观点：财政政策会加力提效、“中央加杠杆”，规模上“赤字率抬升、专项债规模仍高、准财政（政策性开发性金融工具等）继续发力”。 4、具体看，11月财政收支有以下特征： 1）11月一般财政收入进一步改善，主因低基数支撑下税收收入增速继续走高。结构上，四大税种均不同幅度改善，但土地与房地产相关税收、出口退税同比明显走弱，反映地产、出口压力仍大。财政支出增速有所放缓，基建相关支出再度回落，可能与财政前置导致支出后劲不足有关；民生相关支出增速也有所回落，疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升。 >总量看，11月一般财政收入进一步改善，主因低基数支撑下税收收入增速继续走高。11月一般财政收入1.21万亿，同比24.6%，增速连续两月大幅抬升（9-10月增速分别为8.4%和15.7%）。其中，税收收入1.02万亿，低基数（去年四季度缓税、11月增速为-13.1%）支撑下同比大幅增长28.4%，是财政收入改善的主要拉动；非税收入1874亿，同比增长7.5%，连续两月回落（9-10月增速分别为39.7%和19.5%），可能与年内国有资产盘活接近尾声有关。 >税收收入中，四大税种均改善，土地和房地产相关税收增速再度转负，出口退税大幅回落。四大税种中，增值税同比17.8%，较上月抬升5.6个百分点；企业所得税同比31.1%，较上月抬升18.6个百分点；消费税同比156.8%，较上月进一步抬升9.6个百分点；个人所得税同比3.1%，较上月抬升0.4个百分点。四大税种均不同幅度改善，与当前经济走势明显背离，我们理解主要与去年四季度大规模缓税导致的低基数有关。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-6.7%，指向当前房地产市场仍较为低迷。外贸企业出口退税同比-16%，较上月大幅回落18.1个百分点，印证了当前出口下行压力较大（11月出口同比-8.9%）。 >一般财政支出有所放缓，基建相关支出再度回落，可能与财政前置导致支出后劲不足有关；民生相关支出增速也有所回落，疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升。11月一般财政支出2.1万亿，同比增长4.8%，较上月有所放缓（10月同比8.7%）；支出进度来看，略好于季节性，完成全年预算的7.8%（近三年同期均值为7.4%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速再度转负至-2.6%，农林水、交通运输支出增速均明显回落；民生方面，疫情反复影响下卫生健康支出增速进一步抬升至47.4%，社保、教育相关支出增速有所回落；债务付息支出增速为-3.9%，较上月回落22.3个百分点，年内债务付息工作基本完成。 2）政府性基金：收入增速降幅再度走阔，主因土地出让收入低迷；支出增速降幅同样再度走阔，主因专项债结存额度使用完毕、对支出端支撑减弱，全年支出大概率难以达到预算规模。 >收入端看，11月政府性基金收入7995亿，同比-12.7%，降幅较上月再度走阔（10月-2.7%）。其中，地方国有土地使用权出让收入同比-13.4%，增速较上月进一步回落9.6个百分点，与同期土地市场表现一致。近期稳地产政策持续加码，但从目前房地产市场表现来看，政策效果尚未显现（截至12月19日，30大中城商品房销售面积同比-18.8%）。往后看，销售端低迷将制约开发商拿地意愿，短期内地方土地财政可能会继续承压。 >支出端看，11月政府性基金支出1.01万亿，同比-21.2%，降幅较上月再度走阔（10月同比-18.2%）。扣除土地使用权出让收入安排的支出后，增速为-33.9%，较上月进一步走阔（10月同比-9.2%），与我们此前预判一致，伴随专项债结存额度使用完毕，其对政府性基金支出的支撑减弱。全年来看，土地出让收入大幅下滑对支出端拖累明显，支出大概率难以达到预算规模。 风险提示：测算误差，疫情、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 穆仁文 执业证书编号：S0680121120001 邮箱：murenwen@gszq.com 相关研究 1、《博弈新均衡—2023年宏观经济与资产展望》2022-12-10 2、《明年专项债额度有望提前下达-兼评9月财政》2022-10-26 3、《再探底的背后—全面理解11月经济》2022-12-16 4、《如何理解用足用好专项债限额？》2022-07-30 5、《上半年财政回顾与下半年展望》2022-07-15 2022年12月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：年内财政少收已成定局，支出仍保持韧性 收入端 2021年（亿元） 2022年（亿元） 同比（%） 核心假设 一般财政 税收收入 172730 162303 -6.0 12月增速回落至15% 非税收入 29808 35890 20.4 12月增速进一步回落至5% 盘活及调入资金 11714 23285 98.8 参考年初预算草案 收入 202539 198193 -2.1 - 收入总量 214252 221478 3.4 - 赤字规模 35700 33700 -5.6 - 总收入 249952 255178 2.1 - 政府性基金 收入 98024 78502 -19.9 中央/地方政府性基金收入增速分别为5%、-21% 专项债 36500 41500 13.7 参考年初预算草案+年中盘活存量 使用结转结余 240 355 47.7 参考年初预算草案 特定机构利润上缴 0 16500 - 参考年初预算草案 政府性基金调出 -90 9000 - 参考年初预算草案 收入总量 134854 127857 -5.2 - 广义财政 广义财政收入 300563 276695 -7.9 - 广义财政收入总量 349106 349335 0.1 - 支出端 2021年（亿元） 2022年（亿元） 同比（%） 核心假设 一般财政 245673 261439 6.4 12月支出规模参考过去三年均值 政府性基金 113390 127857 12.8 以收定支 广义财政 359063 389295 8.4 - 资料来源：Wind，财政部，国盛证券研究所 图表2：11月一般财政收入同比进一步改善 图表3：11月主要税种多数改善 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -60-40-20020406020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11%公共财政收入:当月同比公共财政收入:累计同比-70-203080130180国内消费税印花税进口环节增值税和消费税企业所得税税收收入关税资源税国内增值税城市维护建设税其他税收房产税个人所得税契税城镇土地使用税土地和房地产相关税收耕地占用税外贸企业出口退税土地增值税车辆购置税(%)2022-102022-11 2022年12月20日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表4：11月一般财政支出有所放缓 图表5：11月民生、基建等分项支出增速多数放缓 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：11月政府性基金收入降幅再度走阔 图表7：11月政府性基金支出再度放缓 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 -20-15-10-50510152020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11%公共财政支出:当月同比公共财政支出:累计同比-35-25-15-5515253545卫生健康社会保障教育交通运输城乡社区债务付息节能环保农林水文体传媒科学技术%2022-102022-11-60-40-2002040608010012020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11%中央政府性基金收入:当月同比地方政府性基建收入:当月同比-60-40-2002040608020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11%全国政府性基金支出:累计同比全国政府性基金支出:当月同比 2022年12月20日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任