美国4月CPI数据点评：通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌

通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌——美国4月CPI数据点评 |报告要点 美国4月CPI同比增长2.3%，略低于预期2.4%，前值为2.4%；4月CPI环比增长0.2%，上月负增长0.1%。4月核心CPI同比增长2.8%，预期也是2.8%，前值同样为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，上月0.1%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。通胀数据可谓是喜忧参半，虽然CPI通胀略低于预期，但是核心通胀仍有韧性，商品通胀虽然维持相对低位但是二手车通胀的领先指标显著上行，服务通胀也有韧性。市场对美联储2025年降息的预期较美联储5月会议时已经明显回调，通胀数据公布前后的预期变化不大。 |分析师及联系人 王博群方诗超SAC：S0590524010002 SAC：S0590523030001 宏观点评 通胀有喜有忧，三大股指有涨有跌——美国4月CPI数据点评 摘要 相关报告 ➢CPI通胀低于预期，短期通胀预期再走高 1、《衰退担忧暂缓，美联储或不急于降息——美 国 非 农 就 业 和GDP数 据 点 评 》2025.05.142、《特朗普“对等关税”最低税率或是10%——中 美 显 著 下 调 互 加 的 额 外 关 税 点 评 》2025.05.13 美国4月CPI同比增长2.3%，略低于预期2.4%，前值为2.4%；4月CPI环比增长0.2%，上月负增长0.1%。4月核心CPI同比增长2.8%，预期也是2.8%，前值同样为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，上月0.1%。长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。4月5年期的未来5年远期通胀预期从3月的2.14%回落到2.13%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期4月进一步上升，4月的密歇根大学通胀预期为6.5%，3月为5%。 ➢二手车领先指标同比高增，居所通胀环比回升 结构上，核心商品通胀4月小幅回正，环比增速较上月回升，同时叠加关税的可能影响，商品通胀或未来走高。由于Manheim的二手车价格指数领先二手车CPI，Manheim的二手车价格指数4月同比显著上行，未来二手车CPI通胀可能面临显著上涨的压力。核心服务通胀中居所通胀环比回升，同比增速持平，是核心通胀同比持平的重要因素。 ➢美联储2025年降息2次概率约7成 市场对美联储2025年降息的预期较美联储5月会议时已经明显回调。通胀数据公布前后，市场关于美联储2025年降息次数的预期变化不大，数据公布后2025年降息2次及以上的概率75.4%，降息3次及以上的概率38%，降息4次及以上的概率9.1%。市场对美联储2025年再次降息时点的预期变化不大。数据公布前，市场预期美联储2025年6月降息的概率不足10%，7月降息的概率不到4成，9月降息的概率为80%；数据公布后，9月降息的概率降到77%。 ➢长端美国国债利率上行，三大股指有涨有跌 市场的反应上，美国国债利率短端下行而长端上行，3个月国债收益率下降1个基点，2年和10年期国债收益率都上升4个基点。美国三大股指有涨有跌，到收盘，纳斯达克上涨1.61%，标普500上涨0.72%，道琼斯下跌0.64%。我们理解股市的涨跌不一也侧面反映了通胀数据可谓是喜忧参半。从股市不同行业的涨跌来看，信息技术、非必需消费、能源的涨幅靠前，医疗保健、房地产和必需消费则下跌较多。 风险提示：美国经济降温超预期，特朗普政府政策不确定性风险。 扫码查看更多 正文目录 1.CPI通胀小幅低于预期，短期通胀预期再走高...........................41.1CPI低于预期而核心CPI持平上月...............................41.2二手车通胀领先指标同比高增，居所通胀环比回升.................72.美联储降息预期数据公布前后几乎不变...............................132.1美联储2025年降息3次概率不足4成...........................142.2长端美国国债利率上行，三大股指有涨有跌......................163.风险提示.........................................................18 图表目录 图表1：CPI和核心CPI(%)..............................................5图表2：CPI分项贡献分解(%)...........................................5图表3：美国4月CPI和主要分项(%).....................................5图表4：FOMC经济预期概要(SEP)中位数..................................6图表5：圣路易斯联储通胀压力指数(%)...................................6图表6：美国的通胀预期(%).............................................7图表7：近12个月CPI四个分项同比和环比(%)............................8图表8：原油价格(美元/桶)和同比(右轴，%).............................9图表9：核心CPI商品和服务的价格同比变化（%）........................10图表10：近1年核心CPI商品和服务的价格变化（%）.....................10图表11：Manheim价格指数............................................11图表12：Manheim和CPI二手车同比....................................11图表13：核心商品CPI的主要分项同比(%)...............................11图表14：核心服务CPI的主要分项同比(%)...............................12图表15：CPI通胀剔除特定分项(%).....................................13图表16：替代的核心通胀指标(%).......................................13图表17：CPI数据公布前美联储不同会议上的利率概率分布(%).............15图表18：CPI数据公布后美联储不同会议上的利率概率分布(%).............15图表19：2025年降息的概率...........................................16图表20：美国股市收盘的反应(%).......................................17图表21：美国国债利率收盘变化(基点)..................................17图表22：2025年5月13日标普500不同行业表现日变化..................17 1.CPI通胀小幅低于预期，短期通胀预期再走高 美国4月CPI同比增长2.3%，略低于预期2.4%，前值为2.4%；4月CPI环比增长0.2%，上月负增长0.1%。4月核心CPI同比增长2.8%，预期也是2.8%，前值同样为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，上月0.1%。 结构上，核心商品通胀4月小幅回正，环比增速较上月回升，同时叠加关税的可能影响，商品通胀或未来走高。由于Manheim的二手车价格指数领先二手车CPI，Manheim的二手车价格指数4月同比显著上行，未来二手车CPI通胀可能面临显著上涨的压力。核心服务通胀中居所通胀环比回升，同比增速持平，是核心通胀同比持平的重要因素。 1.1CPI低于预期而核心CPI持平上月 美国4月CPI同比增长2.3%，略低于预期2.4%，前值为2.4%；4月CPI环比增长0.2%，上月负增长0.1%。4月核心CPI同比增长2.8%，预期也是2.8%，前值同样为2.8%；核心CPI环比增长0.2%，上月0.1%。 CPI的同比增速回落，能源通胀同比继续负增长是重要因素，不过能源环比负增长显著收窄。核心CPI环比回升，同比持平，虽然通胀整体继续回落是大趋势，但是核心通胀的部分仍有韧性。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 美联储2025年3月会议经济预期概要里面预期的2025年底PCE通胀同比是2.7%，核心PCE通胀是2.8%。如果按照从2021年以来平均的CPI和核心CPI和PCE通胀的差距来看，要达到美联储的预期，CPI到2025年底或要回落到3.4%，核心CPI 同比或要回落到3.3%。4月实际的CPI较此预期低了1.1pct，而核心CPI数据较此预期低了0.5pct。 圣路易斯联储通胀压力指数计算的是未来1年PCE通胀超过2.5%的概率，4月份的概率下降到5.4%，上月63.7%。未来1年的通胀上行到超过2.5%的风险较明显回落。 资料来源：FRED，国联民生证券研究所 长期的通胀预期仍较为稳定，略有回落，但短期通胀预期继续走高。4月5年期的未来5年远期通胀预期从3月的2.14%回落到2.13%；5年期盈亏平衡通胀率从2.53%回落到2.35%。密歇根大学调查为代表的短期通胀预期4月进一步上升，4月的密歇根大学通胀预期为6.5%，3月为5%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2二手车通胀领先指标同比高增，居所通胀环比回升 结构上，核心商品通胀4月小幅回正，环比增速较上月回升，同时叠加关税的可能影响，商品通胀或未来走高。由于Manheim的二手车价格指数领先二手车CPI，是二手车CPI的领先指标，Manheim的二手车价格指数4月同比显著上行，未来二手车CPI通胀可能面临显著上涨的压力。核心服务通胀中居所通胀环比回升，同比增速持平，是核心通胀同比持平的重要因素。 1.2.1CPI通胀和能源 从CPI拆分成食品、能源和核心CPI的三分角度来看，能源通胀环比增长0.7%，上月负增长2.4%，能源通胀环比重新回到正增长，同比负增长小幅扩大到3.7%，上月负增长3.3%。能源通胀负增长略微扩大是本月CPI通胀同比略低于预期的重要因素。 CPI能源分项的波动与布伦特油价密切相关，能源通胀同比仍然负增长或与油价同比继续负增长有关，4月油价同比负增长25.3%，上月同比负增长15.6%，油价继续维持低于70美元。如果油价继续维持相对低位，那么能源通胀或有利于帮助CPI通胀维持低位。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2.2核心商品通胀和服务通胀 核心CPI如果拆解成2项，分别是核心商品和核心服务。可以看到核心CPI的韧性仍主要体现在服务上，商品通胀4月小幅回正。 核心服务通胀4月环比为0.3%，上月0.1%，同比3.6%，较上月下降0.1pct。核心服务通胀同比继续回落，环比略微回升。从CPI的权重来看，核心商品占比仅为核心服务一半左右，核心服务是核心CPI是否能继续下行的关键所在。 核心商品通胀4月小幅回正，环比增速较上月回升，同时叠加关税的可能影响，商品通胀或未来走高。4月核心商品环比增长0.1%，上月为负增长0.1%，同比增长0.1%，上月负增长0.1%。 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2.3核心商品通胀和服务通胀再细分 核心商品中二手车的通胀同比持续正增长，但是环比增速继续负增长，环比负增长0.5%，上月环比负增长0.7%，同比增长1.5%，上月0.6%。新交通工具同比增长 0.3%，环比增长为0。 二手车的通胀