国内观察：2025年6月经济数据：二季度GDP符合预期，6月数据有喜有忧

2/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明对平稳。从高频数据来看，沥青装置开工率自4月中上旬以来持续高于去年同期运行，反映实物工作量的形成相对稳定。➢稳地产的重要性进一步提升。新建商品房销售当月同比降至-5.5%，房地产投资当月同比降至-12.9%，前者为去年9月以来新低，后者为去年12月以来新低，房地产下行压力进一步凸显。去年“924”以后，销售端有阶段性改善，后续来看也会抬升基数压力；而投资端土拍等前置性指标仍为负增长，压力仍然不小。上半年专项债用于土储发行量接近2000亿元，预计下半年可能会提速。7月14日-15日，中央城市工作会议召开，提质增效可能是重点，关注后续政策的落实，尤其是在新型城镇化建设以及城市更新方面，预计对地产都将形成一定提振，改善型需求提升的可能性较大。➢制造业投资回落，信心有待改善。6月制造业投资可比口径下当月同比回落至5.06%，前值7.8%。一方面设备更新政策支撑的动能仍在，设备工器具投资6月累计同比仍有17.3%；但另一方面制造业投资当月增速连续3个月下滑，或仍反映当前对贸易政策不确定性的担忧。后续来看，政策性金融工具的支持方向可能扩容，对制造业投资是一个积极的因素。➢风险提示：政策落地不及预期；关税政策的不确定性；美债信用风险；美国财政风险；地缘政治局势风险。 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资料来源：国家统计局，东海证券研究所图4高技术制造业增加值当月同比，%资料来源：国家统计局，东海证券研究所图5分行业工业增加值当月同比，%，%资料来源：国家统计局，东海证券研究所2025-01-50510152022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-01高技术制造业月%规模以上工业增加值:当月同比（1-2月合并）电气机械电子设备运输设备通用设备化学原料专用设备非金属矿物制品汽车农副食品橡胶和塑料金属制品中游下游2025-05增速较上月变化(百分点)(右轴) 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所图3规模以上工业增加值当月同比，%资料来源：国家统计局，东海证券研究所02468102019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07规模以上工业增加值:当月同比（1-2月合并）月%-1001020 3/6 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所图8社零主要分项当月同比及较上月变化，%，%资料来源：国家统计局，东海证券研究所图10固定资产投资完成额累计同比，%资料来源：国家统计局，东海证券研究所-100102030405060粮油食品日用品服装鞋帽烟酒药品饮料办公用品通讯器材金银珠宝汽车必选消费可选消费2025-062025-05增速较上月变化(百分点)(右轴)-50510152018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比月% 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资料来源：国家统计局，东海证券研究所图9除汽车以外的消费品零售总额当月同比，%资料来源：国家统计局，东海证券研究所图11制造业、基建投资累计同比，%资料来源：国家统计局，东海证券研究所-15-10-50510152019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02社会消费品零售总额:除汽车以外的消费品零售额:当月同比月%051015制造业投资广义基建投资 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN资料来源：国家统计局，东海证券研究所 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明资料来源：国家统计局，东海证券研究所 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN一、评级说明市场指数评级行业指数评级公司股票评级二、分析师声明：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存在任何利益关系。三、免责声明：本报告基于本公司研究所及研究人员认为合法合规的公开资料或实地调研的资料，但对这些信息的真实性、准确性和完整性不做任何保证。本报告仅反映研究人员个人出具本报告当时的分析和判断，并不代表东海证券股份有限公司，或任何其附属或联营公司的立场，本公司可能发表其他与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告可能因时间等因素的变化而变化从而导致与事实不完全一致，敬请关注本公司就同一主题所出具的相关后续研究报告及评论文章。在法律允许的情况下，本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告仅供“东海证券股份有限公司”客户、员工及经本公司许可的机构与个人阅读和参考。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何机构和个人的投资建议，任何形式的保证证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本公司客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告版权归“东海证券股份有限公司”所有，未经本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的翻版、复制、刊登、发表或者引用。四、资质声明：东海证券股份有限公司是经中国证监会核准的合法证券经营机构，已经具备证券投资咨询业务资格。我们欢迎社会监督并提醒广大投资者，参与证券相关活动应当审慎选择具有相当资质的证券经营机构，注意防范非法证券活动。上海东海证券研究所地址：上海市浦东新区东方路1928号东海证券大厦网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8621）20333275手机：18221959689传真：（8621）50585608邮编：200125 6/6请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明北京东海证券研究所地址：北京市西三环北路87号国际财经中心D座15F网址：Http://www.longone.com.cn座机：（8610）59707105手机：18221959689传真：（8610）59707100邮编：100089