宏观：特朗普税改法案推进，美债长端利率冲高回落

敬请参阅最后一页免责声明电话 主要品种观点 敬请参阅最后一页免责声明铜：美国制造业回暖，铜价区间震荡周四沪铜主力延续震荡，伦铜昨夜9500-9600区间震荡，国内近月B结构收窄，周四电解铜现货市场成交冷清，铜价震荡下游观望氛围浓厚，内贸铜跌至升水135元/吨，昨日LME库存降至16.6万吨。宏观方面：美国5月Markit制造业PMI初值为52.3，创近三个月新高，大幅高于预期的49.9，其中新订单分项指数大幅升至53.3，连续五个月扩张，贸易战平息后企业对未来产出预期转向乐观，但部分生产商也反映成本端居高不下的压力，但企业将进口商品和原材料成本上涨转嫁给消费者较为顺畅，出口订单指数也表现为连续两个月萎缩。随着美国众议院以微弱的票数通过特朗普税改法案，美债市场的抛售潮仍在加剧，拖累美股股指重心持续下移，拖累市场风险偏好，据测算该法案预计将在十年内提高美国预算赤字增加2.7万亿美元。产业方面：自由港公司旗下位于印尼东爪哇的Manyar冶炼厂已提前恢复运营，预计将于6月底生产出第一批精铜，略缓解市场对海外精铜供应紧缺的担忧情绪。美国5月制造业PMI回归扩张区间，贸易战平息后企业对未来产出预期转向乐观，美国众议院以微弱的票数通过特朗普税改法案，拖累市场风险偏好，阻碍铜价短期上行，但美元指数疲软继续支撑铜价；基本面上，印尼Manyar冶炼厂提前恢复运营，略缓解市场对海外精铜供应紧缺的担忧情绪，国内精铜小幅累库，预期短期铜价将维持区间震荡并不断测试上方阻力。铝:宏观及基本面平稳，铝价震荡周四沪铝主力收20210元/吨，涨0.2%。伦铝跌0.77%，收2456.5美元/吨。现货SMM均价20360元/吨，涨50元/吨，升水80元/吨。南储现货均价20250元/吨，涨40元/吨，贴水25元/吨。据SMM，5月22日，电解铝锭库存55.7万吨，较周一减少2.8万吨；国内主流消费地铝棒库存13.08万吨，较周一减少0.08吨。宏观消息：美联储理事沃勒表示，如果特朗普政府的关税最终稳定在10%左右，那么美联储可能会在2025年下半年降息。标普全球公布数据显示，美国5月制造业PMI升至三个月高点52.3。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高。4月美国二手房成交量下降0.5%，至折合年率400万套，为七个月以来最低水平，且为2009年以来同期最弱。截至5月17日当周，美国初请失业金人数减少2000人至22.7万人，创四周低点。表明尽管贸易政策带来不确定性，但就业市场依然保持健康。欧元区5月制造业PMI初值小幅改善至49.2，但服务业PMI意外大幅下跌至48.9，创16个月来最差表现。美国国会众议院通过了特朗普总统的大规模税收与支出削减议案。同时欧元区经济前景黯淡，欧元走弱，美指反弹，施压金属。基本面铝锭社会库存以外延续大幅去库，显示消费仍有韧性，与前期消费预期形成预期差，给到铝价下方支撑，短时预计铝价延续两万上方震荡。 2/12 敬请参阅最后一页免责声明3/12氧化铝：市场消息多变，注意价格节奏周四氧化铝期货主力合约张1.01%，收3216元/吨，现货氧化铝全国均价3171元/吨，涨50元/吨，贴水57元/吨。澳洲氧化铝F0B价格370美元/吨，涨3元/吨，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存16.4万吨，减少9895吨，厂库7200吨，持平。几内亚矿端最新消息显示几内亚被撤销铝土矿采矿许可证的矿主交地方发展贡献金或者重新参加竞标，仍然可以复产，禁矿政策有所松动。另外氧化铝价格上涨行业利润普遍回升，市场对部分产能复产预期走强，昨日氧化铝冲高回落，市场消息多变，上氧化铝偏强路上常伴部分回撤。暂时几内亚并未完全尘埃落定之前总体氧化铝走势我们仍预计偏强，不过需注意走势节奏。锌：供应趋松预期强，锌价走势偏弱周四沪锌主力ZN2507合约日内窄幅震荡，夜间横盘震荡，伦锌震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22635~22795元/吨，对2506合约升水250-260元/吨，西班牙对2506合约升水230元/吨，哈锌对2506合约升水190元/吨。进口持续补充，贸易商挺价，升水维稳，下游询价情绪不高，现货交投偏弱。SMM：截止至本周四，社会库存为8.04万吨，较周一减少0.34万吨。整体来看，美众院通过特朗普的减税案，担忧情绪略缓，同时美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张，美元反弹，金属压力增加。5月中旬以来锌锭进口关闭，进口量不及预期，叠加上旬炼厂检修较多，库存低位去库。但新增项目陆续出量，供用趋松预期较强，库存拐点虽迟但到的背景下，预计锌价走势依旧偏弱。铅：基本面支撑减弱，铅价震荡下行周四沪铅主力PB2507合约日内延续弱势，夜间窄幅震荡，伦铅探底回升。现货市场：上海市场驰宏、红鹭铅16745-16765元/吨，对沪铅2506合约贴水20-0元/吨；江浙地区江铜铅报16745-16765元/吨，对2506合约贴水20-0元/吨。沪铅运行重心逐步下移，部分持货商报价贴水扩大，电解铅炼厂厂提货源报价维持对SMM1#铅均价贴30元/吨到升水100元/吨出厂；部分地区再生精铅报价对SMM1#铅价贴水140-50元/吨出厂，少数则升水50-75元/吨，下游企业观望情绪浓厚，部分逢低按需采购。SMM；截止至本周四，社会库存为5.03万吨，较周一减少0.88万吨。整体来看，再生铅炼厂亏损较为惜售，同时当月交割后部分货源流入市场，库存降幅明显，支撑铅价。但当前再生铅减产及新增投产并存，供应进一步减少预期降低，叠加消费淡季延续，基本面支撑边际减弱，预计短期铅价延续震荡偏弱。锡：锡价走势交织，短期维持调整周四沪锡主力SN2506合约日内偏弱运行，夜间震荡偏弱，伦锡收跌。现货市场：听闻 敬请参阅最后一页免责声明4/12小牌对6月贴200-升水200元/吨左右，云字头对6月升水200-升水600元/吨附近，云锡对6月升水600-升水1000元/吨左右。整体来看，市场风险偏好的降温，以及高价负反馈影响的凸显，抑制锡价持续性涨势。原料锡矿暂未有新增扰动，刚果金复产顺利，缅甸复产稳步推进，三季度原料供应预计大幅改善，但终端消费半导体及光伏增速回落，铅蓄电池消费淡季，需求支撑有限。盘面看，锡价走势再陷胶着，短期或延续调整。工业硅：光伏消费降温，工业硅连续下挫周四工业硅主力合约震荡下挫，华东通氧553#现货对2506合约升水770元/吨，交割套利空间持续为负。5月22日广期所仓单库存持升至65298手，较上一交易日减少355手，近期工业硅产量下滑导致仓单量高位回落，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源成为交易所交割主力型号。周三华东地区部分主流牌号报价下调50-100元/吨，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在8650和8500元/吨，#421硅华东平均价为9500元/吨，上周社会库升值59.9万吨，供大于求的结构令现货市场短期难以企稳。基本面上，新疆地区开工率已降至5成，西南开工率则不足3成，内蒙和甘肃产量同样下降，供应端偏弱运行；从需求侧来看，多晶硅上周周中再度讨论减产事宜5月排产或不足10万吨，硅片市场下游压价现象严重企业减产意愿浓厚，光伏电池市场需求低迷，专业化和一体化厂家均考虑减产去库，而组件分布式和集中式倒挂现象有所缓和，抢装高峰期已过，各地政府针对新规陆续出台新政策，二季度光伏装机减速预期明显，工业硅在短暂的宏观情绪提振后回归较弱的基本面格局，上周社会库存小幅升至59.9万吨，现货市场维持重心仍在持续下移，预计短期期价将维持低位偏弱震荡。碳酸锂：供给扰动有限，关注高空机会周四碳酸锂震荡偏强运行，现货价格平稳。SMM电碳价格下跌0元/吨，工碳价格下跌0元/吨。SMM口径下现货升水2507合约910元/吨；原材料价格小幅下跌，澳洲锂辉石价格下跌0美元/吨至647.5美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至4735元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至1280元/吨。仓单合计36393手；匹配交割价64600元/吨；2507持仓32.92万手。盘中，主力合约大幅减仓，推高锂价走强。成交量释放，尾盘收复部分涨幅，空头存在高位入场迹象。产业上，受锂价下跌影响，市场流传某盐厂或在6月停产检修，预期月产收缩1500吨。此外，环保问题近期热度较高，但尚未有明确产能受限。当前现货库存高位，港口仍有充裕存货，且抢出口预期并未兑现，储能已在透支后续订单，基本面暂无逆转预期。盘面上，受供应及环保预期扰动，空头止盈推高立减，盘中大幅减仓约1.65万手。产业上，供给扰动力度有限，环保问题尚未明确落地，现货市场延续清冷，下游采购意愿依然较弱，主动去库意向明显，锂价缺乏足够上涨驱动，可关注情绪扰动下的高空机会。 敬请参阅最后一页免责声明镍：成本下方稳固，镍价低位震荡周四镍价震荡偏弱运行，SMM1#镍报价124500元/吨，-25元/吨；金川镍报125400元/吨，-25元/吨；电积镍报123550元/吨，-25元/吨。金川镍升水2100元/吨，下跌0。SMM库存合计4.42万吨，较上期+63吨。截止5月17日，当周初请失业金人数22.7万人，预期23万人，前值22.9万人。美国标普全球制造业PMI52.3，预期50.1，前值50.2。制造业PMI与服务业PMI均超市场预期，关税对美自身尚未产生明显扰动。美联储官员表示，若特朗普的关税政策能稳定在10%的水平，那么美联储有可能在下半年开启降息。印尼镍矿紧缺延续，现货维持高升水。菲律宾6月镍矿订单有所成交，价格环比持平，成本端仍有支撑。镍铁价格止跌，但成本高位下，钢企成本压力依然较大。硫酸镍暂无异动，下游刚需采买，消费端无明显回暖，基本面暂无提振，但成本支撑尤在，镍价或维持低位震荡。原油：关注今日和谈进展，油价震荡周四原油震荡偏弱运行，沪油夜盘收456.9元/桶，涨跌幅约-1.21%，布伦特原油收64.03美元/桶，WTI原油活跃合约收59.74美元/桶，布油-WTI跨市价差约4.29美元/桶。美伊将于5月23日在意大利罗马开启第五轮和谈，双方在前期和谈中均表态积极，但在铀浓缩问题上针锋相对，市场对和谈结果预期并不乐观。下周欧佩克+即将开启7月定产会议，市场预期欧佩克+仍将维持大幅增产，导致夜盘宏观数据层面的乐观预期未能有效提振油价。欧佩克+的7月定产会议在即，维持大幅增产的预期较强，对油价有所压制。近期关注美伊第五轮和谈结果，若和谈进展顺利，或推动美对伊原油制裁松绑，则油价仍有下跌预期。短期观望为宜。螺卷：表需明显回落，期价震荡加剧周四钢材期货震荡。现货市场，昨日现货成交9万吨，唐山钢坯价格2940（+10）元/吨，上海螺纹报价3190（0）元/吨，上海热卷3270（-10）元/吨。本周，五大钢材品种供应872.44万吨，周环比增加4.09万吨，增幅0.5%；总库存1398.54万吨，周环比降32.12万吨，降幅2.2%。周消费量为904.56万吨，环比下降1.0%。昨日钢联数据不佳，钢材整体增产，卷螺表需环比明显减弱，库存仍延续回落。由于终端需求偏弱运行，叠加螺纹需求季节性转弱，热卷出口受到关税影响，钢材供需维持偏弱状态。预计钢价震荡走势。铁矿：钢厂生产韧性，期价震荡为主周四铁矿期货震荡小幅反弹。昨日港口现货成交90万吨，日照港PB粉报价760（-5）元/吨，超特粉632（-3）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差128元/吨。本周，唐山主要 5/12 敬请参阅最后一页免责声明6/12仓库及港口同口径钢坯库存74.59万吨，周环比减少4.22万吨。调研周期内，下游企业按需低价拿货，社库继续小幅下降。需求端，本周钢材产量回升，钢厂生产仍有韧性，不过随着时间推移，下游钢材淡季深入，铁水产量将高位回落。供应端，本周到港回落，叠加需求韧性，港口库存仍回落，同时发运环比回升，供应宽松预期仍在。预计铁矿震荡为主。豆菜粕：多头情绪好转，连粕延续反弹周四，豆粕09合约涨5收于2939元/吨，华南豆粕现货涨10收于2900元/吨；菜粕09合约涨10收于2562元/吨，广西