宏观点评：12月财政：从财政“年报”看万亿国债动向

宏观点评20240201 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 12月财政：从财政“年报”看万亿国债动向2024年02月01日 随着国新办2023年全年财政收支情况举行发布会的举办，2023年财政“年报”也终于画上了句号。2023年也是财政史上不同寻常的一年——是时隔23年后的年中上调赤字，也是非疫情年的赤字率突破3%“红 线”。12月财政收入“不够”、而财政支出力度却依旧，也恰巧印证了 2023年财政发力的逻辑。透过财政数据，我们也能看出一些万亿国债动 向的“端倪”，不仅仅是财政收支差额持续向历史最值逼近，而且2023 年四季度基建类支出持续“在线”。 一般公共财政收入：12月负增了，但还是完成了全年计划。在考虑扣除留抵退税因素的情况下，12月公共财政收入同比增速不再延续前两个月的正增长态势，增速转负至-8.4%（前值4.3%）。虽然同比增速转负了，但是并未影响公共财政收入计划的完成度，2023年完成全年计划的 99.8%。 不同税种之间，谁“好”了、谁“不好”了？四大税种之间，只有消费税“好”了。12月个人所得税、企业所得税、消费税、增值税同比增速分别为-6.5%（前值0.4%）、-1.9%（前值9.9%）、5.2%（前值4.2%）、-1.7%（前值8.3%），仅有消费税增速还在“向前冲”。外贸税种中，无论是12月同比增速为29.2%（前值3.3%）的进口货物增值税和消费税、 还是12月同比增速为4.2%（前值-7.3%）的关税，都说明进口的形势发生了边际好转。12月出口货物退税同比增速为141.7%，一方面是上年同期低基数的影响，另一方面是部分外贸企业习惯年末集中退税的影 响。地产税种中，12月�类地产相关税同比增速降至-6.4%（前值5.3%），再次证实了地产的“症结”并未完全解开。其他税种中，已持续6个月负增的证券交易印花税、以及同比增速降温的车辆购置税，都说明了投 资者和消费者信心并未完全企稳的现状。 一般公共财政支出：依旧在“鼎力”助攻经济。从8月起财政支出端便不再顾及来自收入端的限制、开始为经济“加力”。12月公共财政收入降温了，但是支出端却没有——12月财政支出力度依旧，在去年基数较高的情况下，12月一般公共预算支出同比增速录得8.3%，完成全年预 算的99.8%。 12月支出端往基建领域发力的特征更明显了。12月财政端基建类支出仍然偏强，其同比增速录得19.0%（前值14.7%），已连续四个月把增速保持到10%以上，这或许便是万亿国债所起的作用。相反，12月民生类支出的力度在进一步走弱，其同比增速降至-2.4%（前值6.5%），这主要 是受到教育、文化旅游与传媒、卫生健康支出齐下降的影响。不过值得注意的是，社保和就业支出是12月为数不多同比增速并未转负的民生类支出，“稳就业”的重要性可见一斑。除此之外，科技支出也依旧“火力全开”，其同比增速从11月的2.7%进一步升至12月的21.1%。 政府性基金收入：时隔21个月，地方土地出让收入同比增速首次转正。12月政府性基金收入同比增速录得6.2%，其“主成分”土地出让收入同比增速为1.8%，时隔21个月终于重返正增长区间，这莫过于政府性基金收入最大的“彩蛋”。不过这份12月的“惊喜”还是并未促使政府 性基金收入完成全年的预算目标，政府性基金收入仅完成全年预算的 90.5%。 政府性基金支出：受收入端的影响，政府性基金支出同比增速进一步提升。受政府性基金收入提速的影响，12月政府性基金支出同比增速也进一步提升，从11月的1.6%升至12月的24.2%。不过与收入端一样，政 府性基金支出也并未完成全年预算目标，政府性基金支出仅完成全年预算的85.9%。 风险提示：政策定力超预期；出口超预期萎缩；信贷投放量不及预期。 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《赤字率上调的“弦外之音”？》 2024-02-01 《美联储：“用嘴降息”到降息的距离 2024-01-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/6 图1：财政收支差额持续向历史最值逼近 亿元 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 财政收支差额：当月值： 2019年2020年2021年 2022年 2023年 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：12月公共财政收入增速转负图3：2023年公共财政收入完成全年计划 一般公共预算收入:当月同比 % 80 退税因素后） 30 20 一般公共预算收入:当月同比（扣 - -70 2 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 全国一般公共预算2019年 2023年 86%92% 100% 64% 70%77% 55% 38% 46% 21% 29% 收入：完成进度：2021年 2020年 2022年 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2/6 东吴证券研究所 图4：12月不同税种之间的表现“各有千秋” 主要税种：同比增速：2023-122023-11 四大主要税种： 外贸相 关税种： 地产相关税种： 其他主 增值税消费税 企业所得税 个人所得税 进口货物增值税和消费税 出口货物退税 关税 城镇土地使用税 契税耕地占用税土地增值税 房产税 证券交易印花税车辆购置税环境保护税 要税种：车船税、烟叶税等其他税收 -100 -500 50100 150200 单位：% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：12月公共财政支出依旧“在线”图6：2023年公共财政支出也完成全年计划 2023年 72%78% 100% 87% 49%55% 62% 25% 31%38% 15% 亿元全国一般公2015-2022年变动区间全国一般公共预算2019年2020年 50,000 2023年 40,000 30,000 20,000 10,000 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 共预算支出： 2022年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% 支出：完成进度： 2021年 2022年 1-2月 3月 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：12月基建类支出力度依旧很大 主要财政支出：同比增速：2023-122023-11 基建类支出： 民生类支出： 科技环保 类支出：其他支出： 城乡社区农林水交通运输 教育文化旅游社保和就业卫生健康环境保护科学技术债务付息 -20-10010 2030 40 单位：% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：12月政府性基金收入并未完成预算目标图9：时隔21个月，土地出让收入同比增速首次为正 2019年 政府性基金收2021年 入：完成进度：2023年 2020年 2022年 90% 66% 24%30% 37% 43% 56% 49% 9% 14%19% %政府性基金收入:地方土地使用权 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 11月 12月 -50 出让:当月同比 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 2021-042021-122022-082023-042023-12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4/6 东吴证券研究所 图10：12月政府性基金支出也并未完成预算目标图11：12月政府性基金支出同比增速进一步提升 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019年政府性基金支2021年 2020年 2022年 %80 60 40 20 0 -20 -40 12月 -60 出：完成进度：2023年 86% 29% 37%42%49%56% 62%71% 18% 24% 11% 政府性基金支出：当月同比 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 2019-042020-062021-082022-102023-12 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图12：2023年12月财政数据一览 12月财政数据一览（当月同比，%） 项目 2023-12 2023-11 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2022-12 2022-11 一般公共财政收入 -8.4 4.3 2.6 -1.3 -4.6 1.9 5.6 32.7 70.0 61.1 24.6 个人所得税 -6.5 0.4 -1.4 -3.3 3.8-0.8 4.0 3.1 8.6 -5.7 3.1 四大税种 企业所得税 -1.9 5.2 9.9 0.6 3.2 35.3 -16.8 -16.0 -21.2 -17.4 -5.7 3.0 8.863.5 31.1 156.8 国内消费税 4.2 -3.4 4.2 14.5 8.5 -6.2 国内增值税 -1.7 8.3 4.1 2.0 1.8 34.4 112.3 482.2 508.1 14.9 17.8 外贸相关 进口环节增值税和消费税 29.2 3.3 7.5 -0.2 -3.9 -4.8 -3.6 -4.9 -4.2 48.4 40.0 外贸企业出口退税 141.7 23.2 5.9 12.8 15.9 -4.1 -20.6 -25.0 -34.1 -129.9 -16.0 关税 4.2 -7.3 0.0 -7.1 -9.6 -10.6 -9.2 -3.2 -6.0 37.0 25.3 城镇土地使用税 -3.1 15.7 6.9 8.2 2.8 1.3 -23.9 -41.7 1.0 -2.6 -5.0 契税 0.5 1.8 2.5 -9.9 0.4 -2.0 -8.6 20.8 25.0 -1.0 -2.0 地产相关 耕地占用税 3.6 50.0 21.2 -3.8 39.6 -20.5 -41.1 -23.7 -29.9 -16.4 -8.2 土地增值税 -35.1 -12.3 -5.2 -27.0 5.8 0.2 -27.6 -18.0 3.2 6.8 -20.2 房产税 18.3 16.2 20.2 21.5 20.6 20.1 -18.0 -40.7 17.4 5.5 3.5 地产相关税 -6.4 5.3 8.0 -11.9 5.6 4.0 -22.4 -16.9 10.7 0.9 -6.7 证券交易印花税 -50.5 -58.2 -42.5 -51.7 -15.3 -30.6 16.7 7.4 15.8 10400.0 546.7 车辆购置税 12.8 47.9 64.8 32.4 22.6 25.0 19.7 21.7 39.2 -28.0 -42.6 其他税种 环境保护税 -20.0 -60.0 9.3 -60.0 33.3 2.3 -40.0 100.0 2.3 -6.3 150.0 400.0 资源税 1.8 7.7 6.8 -5.9 -17.7 -19.8 -19.5 -13.6 46.7 18.2 城市维护建设税 3.1 2.8 0.8 4.5 -7.3 5.1 7.7 24.7 28.4 0.3 6.0 其他税收 1.8 24.8 7.2 -11.4 3.1 -1.0 -2.0 1.