12月财政数据点评：从收入结构看财政追赶预算目标的方式

2025年01月25日 宏观研究团队 从收入结构看财政追赶预算目标的方式 ——12月财政数据点评 何宁（分析师）沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002 相关研究报告 《对特朗普就职演讲及首日行政令的几点理解—宏观经济点评》-2025.1.21 《商品房成交同比涨幅收窄—宏观周报》-2025.1.19 《DID模型测算消费补贴边际拉动约 2.3倍—兼评Q4经济数据》-2025.1.17 事件：12月，全国一般公共预算收入20692亿元，全国一般公共预算支出39559 亿元。政府性基金预算收入19742亿元，政府性基金预算支出20440亿元。 一般公共财政收支提速，全年非税收入占比偏高 1、12月财政收入显著抬升，全年财政收入正增。2024年全年公共财政收入21.97万亿元，同比增长1.3%，全年实现正增。12月财政收入单月同比增长24%，刷新2024年最大增幅。拆解12月财政收入结构，非税收入超季节性高增。12月全国税收收入13050亿元，同比增长2.7%；非税收入录得7642亿元，同比增长94%，为近十年来最高。税收结构方面，主要税种翘尾回升，企业所得税表现亮眼。12月全国增值税收入5435亿元，同比增长6.6%，增速有所改善，12月各 类基本面指标增速有所回暖，指向实体经济稳步转暖，增值税单月增速为年内最 高值。消费税收入1268亿元，同比增长6.8%，增速环比改善。个人所得税、企业所得税收入分别录得1345、1310亿元，同比增长9%、96%。企业所得税大幅增收，与季节性规律有一定偏离，可能的原因一是12月PPI同比降幅收窄，一定程度释放企业利润，税基在低基数下增长；二是伴随着财政“赶进度”，地方加大国有资产盘活力度（国有资源有偿使用收入、国有资本经营收入等），可能加大部分国有企业所得税征缴力度。个人所得税随着收入情况边际改善。其他税种方面，房产税、耕地占用税分别同比增长16%、13%。城镇土地使用税同比增长5.9%。土地增值税延续走弱，同比下滑6.3%。车辆购置税增速回升至15%。契税下滑幅度缩窄，同比下降8.3%。关税同比降幅收窄，下降10%。出口退税大幅下降，同比减少245%，主要与12月生效的出口退税政策调整有关，部分原材料等产品出口退税取消，部分成品油、光伏、电池等产品出口退税率下调。 回顾2024年最显著的财政收入特征，即非税收入占比显著高于往年。财政部曾 透露，前三季度各级政府多渠道盘活国有资源资产，带动国有资源（资产）有偿 使用收入和国有资本经营收入增加，共拉高非税收入增幅10.8个百分点。且财政部强调严禁征收过头税费，故四季度仍偏高的非税收入或主要来源于地方政府大力处置闲置资产，加大资源、资产盘活力度等，也作为财政收入的重要补充。 2、财政支出加快，水利仍为资金重点投入方向。12月公共财政支出39559亿元， 同比增长9.6%，增速显著提升。支出结构看，基建类支出保持强度，社保支出 降速。基建分项中水利支出仍表现最为强势，同比增长17%，城乡社区事务支出增长5.6%，交通运输类支出增速回落至2.9%。民生方面，社保就业支出同比增长2.8%，教育支出大幅提速至12%。科技类支出增速回升至24%，文体旅游支出增速小幅改善，同比增长0.3%。12月公共财政支出明显提速，2024全年财政支出达28.5万亿，同比增长3.6%，基本完成年初预算目标。 地方卖地收入显著回升，广义财政收支缺口缩窄 卖地收入边际改善，政府性基金12月回归正增长。12月全国政府性基金收入 19742亿元，同比增长4.9%，为2024年3月以来首次由负转正。地方本级政府 性基金收入18923亿元，同比增长4.5%。地方国有土地出让金收入16073亿元，同比增长0.7%（前值为-20%）。年末政府性基金收入顺季节性回升，由负转正的大幅改善也反映土地市场的边际暖意。全年政府性基金收入6.2万亿元，完成预算的88%。年底政府性基金收入回暖有效收窄全年政府性收入下滑幅度。 广义财政支出提速。12月政府性基金支出20440亿元，同比增长12.6%，增速 较11月显著抬升。政府性基金累计支出增速两年来首次回归正增长，全年增长 0.2%。虽一定程度上受2023年低基数影响，但专项债支出在年末仍保持强度，拉动广义财政支出提速。2024年政府性基金支出10.1万亿元，完成预算目标的84%。广义财政实际赤字约为3.9万亿。 总体来看，2024年财政总体后置，年末卖地收入企稳预示地产改善趋势较为积极。2025年广义财政赤字率有望提高，我们认为广义财政赤字的组合为一般赤字+专项债+超长期特别国债。专项债若扩容，可能在上半年保有一定发行强度，此外超长期特别国债也将按节奏发行。我们推测2025年财政将更为前置。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 附图1：12月财政收入增速大幅回升附图2：12月非税收入超季节性高增 亿元 809,000亿元%120 60 40 20 0 -20 -40 -60 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 2024-05 -60 公共财政收入:当月同比公共财政支出:当月同比 非税收入:当月值非税收入同比（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所；注：环境印花税和证券印花税增速较大，未完全显示 附图3：12月企业所得税同比大幅增收附图4：四季度非税收入占比高于往年 120% 100 80 60 40 20 0 -20 同比增速 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 37% 30% 28% 30% 19% 21% 15% 11% 13% 13% 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20242023202220212020 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图5：12月财政支出增速环比走阔 % 150 教育科学技术文旅与体育社保和就业卫生健康医疗卫生城乡社区事务农林水事务交通运输 50 -50 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图6：政府性基金支出全年小幅正增长附图7：2024年财政收入完成预算目标的98.1% 105 85 65 45 25 5 -15 105% % 全国政府性基金收入:累计同比全国政府性基金支出:累计同比 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 101.5% 98.9% 101.5%102.5% 99.1%98.5% 97.6%97% 100% 99.8% 99.7% 98.1% 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12 -35 201920202021202220232024 公共财政支出预算完成进度公共财政收入预算完成进度 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 附图8：2024年政府性基金收支完成进度强于2022年 118% 103% 108% 92% 115% 94% 104% 87% 79%80% 90.5%85.9%87.7% 84.4% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2018201920202021202220232024 政府性基金收入预算完成进度政府性基金支出预算完成进度 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能