2025年12月财政数据点评：非税高基数扰动：狭义收入回落

非税高基数扰动：狭义收入回落——2025年12月财政数据点评 本报告导读： 12月，非税高基数扰动下，狭义收入增速回落。支出端有保有压，凸显“保障重点”、“提质增效”政策取向。展望2026年，总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”，节奏有望前置。 梁中华(分析师)021-23219820liangzhonghua@gtht.com登记编号S0880525040019 投资要点： 结构性宽松继续2026.01.15M2增速反弹：哪些驱动力2026.01.15美国通胀：延续温和2026.01.14出口：总量温和、结构更优、韧性犹存2026.01.14失业率回落：1月降息门槛仍高2026.01.10 狭义支出同比降幅收窄。2025年，全国一般公共预算支出比上年增长1%。其中，12月当月同比增速-1.8%，相比11月增速-3.7%，降幅边际收窄，但是仍然低位运行，或与今年年内财政发力“前置”有关。不过，支出端有保有压，凸显“保障重点”、“提质增效”政策取向。 政府性基金：收入低位运行，支出增速回落。2025年，全国政府性基金预算收入比2024年下降7%。其中12月当月，政府性基金预算收入同比增速-11.7%。2025年，全国政府性基金预算支出比2024年增长11.3%。究其原因，主要是持续加快债券资金使用。值得关注的是，2025年12月当月，政府性基金预算支出同比增长1.5%，增速边际回落，不过在2024年同期基数抬升的情况下，仍然保持正增长。 2026年财政政策“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。财政部表态，确保2026年总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。大力压减低效无效支出，把更多的财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面。近期财政金融促内需一揽子政策推出，以更大力度来激发民间投资、促进居民消费。我们认为，财政节奏也有望“主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨付”。总之，宏观政策将延续积极的大基调，确保“十五五”开好局、起好步。 风险提示：房地产需求有待提振。 目录 1.非税高基数扰动：狭义收入增速回落....................................................32.狭义支出：保障重点，有保有压...........................................................33.政府性基金：收入低位运行，支出增速回落.........................................54.风险提示..............................................................................................6 1.非税高基数扰动：狭义收入增速回落 非税高基数扰动下，狭义收入增速回落。2025年，全国一般公共预算收入21.6万亿元，比2024年下降1.7%。其中，非税收入是主要拖累。从当月看，12月一般公共预算收入同比增速-25%，而非税收入同比增速-47.9%，究其原因，2024年一次性安排中央单位上缴专项收益，非税收入基数抬高。同时，税收收入同比增速-11.5%，主因或与年末企业税收集中“退减缓”效应有关。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 税收收入增速有所回落。2025年全年，税收收入增长0.8%。从12月当月看，税收收入同比增速-11.5%，其中，个人所得税收收入增速11.4%，与11月份持平，处于较高区间。增值税、企业所得税、消费税收入等增速边际回落，主要与去年同期基数抬升有关。此外，出口退税收入在去年同期较高的情况下，仍然高增。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.狭义支出：保障重点，有保有压 狭义支出同比降幅收窄。2025年，全国一般公共预算支出比上年增长1%。其中，12月当月同比增速-1.8%，相比11月增速-3.7%，降幅边际收窄，但 是仍然低位运行，或与今年年内财政发力“前置”有关。不过，支出端有保有压，凸显“保障重点”、“提质增效”政策取向。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 从分项看，2025年，财政对社会保障和就业、教育、卫生健康等重点领域的支出得到较好保障。从当月看，2025年12月，卫生健康、城乡社区、文体传媒、节能环保等领域的支出增速领先。相比之下，交通运输、农林水支出负增。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.政府性基金：收入低位运行，支出增速回落 政府性基金收入低位运行，降幅收窄。2025年，全国政府性基金预算收入5.77万亿元，比2024年下降7%。其中12月当月，政府性基金预算收入同比增速-11.7%。 政府性基金支出增速边际回落。2025年，全国政府性基金预算支出11.29万亿元，比2024年增长11.3%。究其原因，主要是持续加快债券资金使用。2025年全年超长期特别国债、地方政府专项债券、中央金融机构注资特别国债等资金共支出6.19万亿元，比2024年增加1.69万亿元，增长37.6%。值得关注的是，2025年12月当月，政府性基金预算支出同比增长1.5%，增速边际回落，不过在2024年同期基数抬升的情况下，仍然保持正增长。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026年财政政策“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”。近期，财政部表态，第一，在2025年更加积极的基础上，继续扩大财政支出盘子。确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”。第二，积极运用零基预算理念，大力压减低效无效支出，把更多的财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面。第三，加强财政金融协同，探索创新政策工具。第四，增强地方自主财力和统筹能力，提高转移支付资金效能。 2026年首场国务院常务会议中，财政金融促内需一揽子政策推出，旨在扩大内需。其中，四项是支持民间投资的政策，包括中小微企业贷款贴息、民 间投资专项担保、民营企业债券风险分担、设备更新贷款贴息等。另外两项是支持促进消费的政策，包括服务业经营主体贷款贴息、个人消费贷款贴息等，是对之前出台政策的优化。我们认为，财政节奏也有望“主动靠前发力”，“合理加快资金下达拨付”。总之，宏观政策将延续积极的大基调，确保“十五五”开好局、起好步。 4.风险提示 房地产需求有待提振。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号