2024年11月8日人大常委会财政新闻发布会解读：从万亿化债看25年财政展望

2024-11-09 张浩德邦证券 HEE

万亿化债：核心目的是通过债务置换和增加专项债额度，腾挪地方政府财政空间，调动央地积极性，实现高质量增长。化债思路从应急处置转向主动化解，从点状排雷转向整体除险，从隐性债、法定债双轨管理转向规范透明管理，从侧重防风险转向防风险与促发展并重。
化债规模：6万亿债务置换+4万亿专项债+2万亿到期棚改隐性债务，总体规模高于前几轮化债。2020年以来地方政府政策空间消耗大，此次中央行动积极，有助于地方政府减负，腾挪空间防风险稳增长。
化债方式：增加地方政府债务限额和专项债，旨在更多调动地方政府积极性。中央财政发挥杠杆作用，优化转移支付结构，适当扩大地方税权。
化债时点：2028年底，6万亿债务置换+4万亿专项债或将完成，2029年后逐步化解2万亿棚改隐性债务。政策审慎兼顾短期与中长期，对中长期财政发力期待高。
化债影响：政策底已现，关注基本面底。化债规模披露有助于降低地方债务负担，推动地方政府财力回升，修复相关产业链公司财务报表。财政中长期发力背景下，政府投资与政府消费是重要抓手。

广义财政提质加码：2025年财政政策将平衡“稳增长”与“防风险”。
稳增长发力：中央财政加杠杆，提升赤字规模与赤字率，加大转移支付，卖地收入回升，新增专项债约5万亿，特殊国债及超长期特别国债加码支持民生、产业、区域发展。
新质生产力支持：通过减税降费、专项债投向范围扩围、超长期特别国债定向支持等方式，加大对新质生产力的支持力度。
防风险化险：关注地方政府债务风险、房地产市场风险、金融风险。建议拓展融资渠道提供“输血能力”，增加项目支持提供“造血能力”，提升限额支持化债。关注房地产止跌回稳，增厚国有大行核心一级资本，支持中小企业补充资本金。