公司动态研究报告：持续巩固三大板块，鳗鱼市场大有可为

核心观点与关键数据

• 全产业链布局：天马科技是全球性渔牧集团化农业龙头企业，覆盖智慧养殖、食品加工、水产种业、动物营养及饲料等全产业链。公司坚定“以鳗鱼为核心，以食品为新蓝海，以饲料为主基石”的发展战略，形成覆盖福建、广东、广西等省的八大渔业产业集群，是全球规模最大、唯一深耕鳗鱼全产业链的A股上市企业。
• 鳗鱼产业协同增强：2025年鳗鱼出池量约1.87万吨，创历史新高，自用比例提升至47.35%。公司具备活鳗直接出口资质，国内建成4个活鳗出口中转场，并在日本东京设有子公司，打造全球活鳗营销网络。近期行业会议明确将研究推进鳗苗、进口配额常态化管理制度，以稳定养殖规模。
• 烤鳗渠道多元化：公司旗下拥有“鳗鲡堂”“鳗小堂”等品牌，覆盖渔牧产业全链条。国内市场布局大型商超、中央厨房、餐饮连锁等线下渠道，并与蜀海供应链合作；线上通过福农优品、微信小店、直播带货等平台销售。

饲料业务表现

• 特种水产饲料：公司是特种水产饲料龙头企业，产品覆盖几乎所有特种水产养殖动物。2026Q1营收3.27亿元（同增85%），销量2.81万吨（同增104%），主要受鱼粉及原料价格上涨、物流成本上升及需求旺季影响。
• 畜禽饲料：年产销量连续5年突破百万吨，稳居福建省第一梯队。2026Q1营收8.58亿元（同增6%），销量27.83万吨（同减5%）。

盈利预测与研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年EPS分别为0.04/0.06/0.12元，当前股价对应PB分别为2.6/2.5/2.4倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”投资评级，看好公司在鳗鱼产业的持续深耕和全产业链优势。

风险提示

• 宏观经济下行风险、行业周期性调整、原材料价格波动风险、养殖增长不及预期、海外渠道开拓不及预期、疫病、极端天气及养殖成活率风险、食品安全与产品质量风险、汇率大幅波动风险。