沪镍-不锈钢期货：成本支撑与库存压力共存，期待金九银十

成本支撑与库存压力共存，期待金九银十 报告摘要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 长期过剩格局向紧平衡转变； 印尼7月审批窗口已过，后期增量或有限，矿价短期震荡，后期可能震荡走高 完稿时间:2026年8月1日 镍铁价格稳中有升，镍铁厂赢利扩大，镍价成本有一定支撑； 国内精炼镍供应充足，LME持续去库，而国内库存持续增加，供应压力仍然较强，压制价格上方空间； 不锈钢产业链库存高位震荡，新能源车和动力电池的提升有限，下游消费依旧疲软，消费淡季没有出人意料的表现，接下来关注金九银十情况。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险点： 1、国内外宏观政策变化2、需求出现新增长点3、印尼、菲律宾政策变化 一、行情回顾及逻辑梳理 7月镍价整体呈现触底反弹态势，LME镍筑底慢慢走高，全月涨幅约5.79%；沪镍主力当月累计反弹近3.57%。驱动逻辑上，印尼RKAB配额收紧预期持续发酵——2026年配额较2025年下降约30%，对应全球原生镍供应可能减少20万至40万吨，此前市场博弈的7月配额大幅放宽预期落空，空头集中离场推动价格修复；同时中东地缘冲突推升硫磺供应担忧，湿法冶炼成本抬升形成底部支撑。但需求端不锈钢及新能源处于消费淡季，下游仅维持刚需采购，限制上行空间。综合来看，矿端收紧与成本支撑与淡季需求、高库存持续博弈，镍价维持区间震荡格局。 短线逻辑：印尼政策变化以及下游需求变化为主 短期需要关注的重点有以下几点：一是印尼RKAB配额政策走向，7月31日申报窗口期已过，新增配额审批情况是供给端最大变量，若配额适度上调至2.8-3.0亿吨，矿端偏紧格局或有边际松动；二是不锈钢与新能源终端需求，8月国内不锈钢粗钢排产预计环比增加2.29%，但钢厂采购意愿偏弱，同时硫酸镍处于淡季、下游按需 采购，需求能否季节性修复是关键；三是库存去化持续性，7月LME镍库存出现久违下降，但上期所库存仍处高位，去库能否延续直接影响价格弹性；四是宏观情绪与地缘局势，8月货币政策预期继续向不加息方向调整，中东地缘冲突反复推升硫磺供应担忧，宏观氛围及局势演变决定向上弹性空间。 长线逻辑：过剩格局或将扭转 2026年全球镍市场有望从持续多年的宽松过剩格局转向紧平衡甚至小幅短缺，这一转变主要由三方面因素驱动。供给端，印尼将RKAB镍矿生产配额从2025年的3.79亿吨大幅压缩至约2.6—2.7亿吨，降幅超30%，其中头部矿企WBN配额被削减70%并已转入停产维护，叠加非法采矿倒查、港口管控等配套措施，使配额与冶炼产能需求之间出现约8000万吨以上的缺口。成本端，印尼4月15日落地的HPM新政将1.6%品位镍矿修正系数从17%大幅上调至30%，并首次将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价，湿法冶炼成本被系统性地抬升；同时中东地缘冲突推高硫磺价格，湿法项目面临减产压力，成本从边际因素转为价格的核心驱动。需求端，INSG预测2026年全球镍用量将同比增长4.2%至374.7万吨，不锈钢和电池领域稳步扩张，而全球镍 库存增长已明显放缓，海外去库速度快于国内。综合来看，INSG此前预测的26.1万吨过剩已被大幅修正为约3.2—3.4万吨的供应短缺，这将是2021年以来首次出现全球镍供应缺口，产量预计从388万吨降至约371.5万吨，降幅约4.25%。不过，从宽松转向紧平衡并非无风险：印尼保留年中配额修正机制，若镍价过快上涨可能追加配额；LME及国内库存仍处历史高位，压制价格上行弹性；菲律宾雨季结束后进口矿的弥补能力以及终端需求复苏力度，仍是决定最终平衡点的关键变量。 一、镍产业分析 镍矿：矿价坚挺，震荡为主 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 7月镍矿价格走势呈现结构性分化：菲律宾中高品位镍矿价格整体维持低位弱稳格局，截至7月下旬，Ni1.3%品位CIF报价约47美元/湿吨，Ni1.5%品位报价63-66美元/湿吨，月内波动有限。而印尼内贸矿受HMA基准价连续下调影响，价格重心持续下移——7月上半期HMA镍价报17,593.33美元/吨，较6月下半期下跌5.63%。印尼各品位镍矿内贸基准价同步下调，Ni1.6%腐泥土矿基准价降至63.06美元/湿吨-21。 主要逻辑在于多空因素持续博弈：供应端，印尼2026年镍矿总开采配额锁定在2.5亿—2.6亿吨区间，较2025年3.79亿吨大幅削减超30%，7月10日印尼能矿部 明确表态不会全面上调配额，仅开放极少量特例审批，矿端偏紧预期持续发酵；但菲律宾镍矿进口持续放量——5月我国自菲律宾进口占比约89%，港口镍矿库存呈增势，一定程度上对冲了印尼收紧的影响。此外，印尼内贸矿市场还出现市价倒挂基准价的现象，中小矿商面临低价高税困境，经营空间被挤压。需求端，下游不锈钢及新能源处于消费淡季，钢厂及冶炼厂采购以长协为主、散单成交有限。综合来看，矿价在供应收紧预期与淡季需求压制下维持震荡格局。 镍铁：稳中有升，需求预期有上升，库存低 数据来源：Mysteel大越期货整理 7月镍铁价格整体呈先抑后扬走势。月初因成本支撑松动及主流钢厂压价，价格承压下行；月末受印尼出口新政引发的供应收紧预期及8月钢厂排产预期增加提振，市场情绪回暖，价格重心小幅上移。从价格点位看，7月9日华南某主流钢厂高镍铁招标价压至1120元/镍；7月21日高镍铁到厂含税价报1140-1145元/镍；7月30日华东某钢厂以1155元/镍采购高镍生铁1万吨；月末外购高镍铁价格持稳于1145元/镍。主要逻辑在于：成本端，印尼HMA基准价连续下调带动矿价持续走弱；供应端，印尼RKAB补充配额大幅放宽预期落空，叠加印尼稀土出口检验新政落地，供应收紧预期升温；需求端，8月钢厂300系排产预期增加，月末采购回暖打破前期僵局。 不锈钢：需求有待提升，等待去库存 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 7月不锈钢市场整体呈现“上有压力、下有支撑”的震荡格局。现货方面，304冷轧价格运行区间在14350—14550元/吨，热轧在14050—14350元/吨，月末民营304冷轧毛基主流报14450元/吨、热轧报14150元/吨。值得关注的是，冷热轧价差从6月的150—200元/吨持续走扩至约350元/吨，冷轧资源偏紧而热轧出货压力较大。库存方面，7月下旬社会库存结束前期去库转为小幅累积。 基本面，7月正值传统消费淡季，300系粗钢预估排产环比减少5.79%，但下游以刚需采购为主、投机需求未明显释放，叠加前期滞留货源集中入库，累库压力上升。综合来看，成本托底与淡季需求疲软相互制约，不锈钢维持区间震荡运行。 电解镍：成本支撑依旧，国内库存持续累加压力巨大 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 7月电解镍价格整体呈现触底反弹后冲高回落的走势。主要逻辑在于多重利多与基本面压力持续博弈：一是印尼政策收紧，2026年RKAB配额锁定在2.5—2.6亿吨，较2025年削减超30%，能矿部明确表态不会全面上调配额，此前市场交易的“配额大幅宽松”预期被彻底修正；二是宏观与地缘共振，美国6月CPI及PPI超预期降温推动美元指数回落，美伊冲突持续升级、霍尔木兹海峡航运受阻推升硫磺供应中断风险，湿法冶炼成本支撑增强；三是基本面多空交织，冶炼环节普遍亏损、海外货源偏紧提供底部支撑，但下游不锈钢及新能源处于消费淡季、成交氛围偏淡，叠加国内社会库存再度累库、显性库存仍处历史高位，共同压制价格上行空间。综合来看，电解镍在政策收紧与成本支撑、淡季需求与高库存的持续博弈中呈震荡偏强运行。 三、期货市场表现及技术面 1、资金（持仓）情况 7月沪镍主力合约持仓量整体呈持续下降态势。月初7月6日持仓量为224,655手，7月8日升至243,017手，此后一路下行：7月16日降至228,414手，7月20日降至220,933手，7月22日降至215,907手，7月29日降至177,934手，月末进一步降至约150,167手。全月持仓累计减少约7.4万手，资金持续流出。 主力机构方面，截至7月31日，沪镍前20名期货公司多单持仓20.25万手、空单持仓23.35万手，净持仓为-3.10万手。其中永安期货以6,277手净多持仓居首，但日内净多头减少4,371手，且已连续第12日减少净多持仓；国泰君安期货以约1.04万手净空头居首。整体来看，多空双方均呈离场态势，资金参与意愿不足。 2、技术面 7月沪镍主力合约技术面呈现触底反弹后冲高回落的走势。月初日K收中阴线跌破5日均线，MACD红柱收窄、KDJ高位死叉，短线偏弱震荡；中旬受利多共振驱动，MACD形成金叉、镍价站稳10日均线，反弹动能修复；月末日线运行于20日均线附近并向上试探，MACD绿柱持续收敛，短期方向震荡偏强。均线方面，月末柱体在MA10和MA5日均线处获得支撑，但MA10上扬而MA5下挫，支撑力度存疑。黄金分割线方面，131000元/吨附近构成重要支撑区域，上方133000元/吨为关键压力位。综合来看，MACD与KDJ短期偏多信号与黄金分割位支撑形成共振，技术面整体呈区间震荡格局。 四、后期展望 展望后市，镍价在多空因素交织下大概率延续区间震荡格局，印尼RKAB配额政策仍是核心定价锚，但从时间点来看，后期金九银十或有一定期待。 上方压制因素：一方面，尽管印尼已将全年配额从2025年的3.79亿吨大幅削减至2.5—2.6亿吨，但7月31日配额修订申报窗口已过，若新增配额适度上调至2.8—3.0亿吨甚至更高，矿端偏紧格局将显著收窄；另一方面，全球精炼镍显性 库存仍处49.7万吨左右的历史高位，叠加下游不锈钢处于消费淡季、地产周期尚未实质反转，需求端难形成有效向上驱动。 下方支撑因素：配额收紧预期短期内难以逆转，矿端供应偏紧态势仍将延续；霍尔木兹海峡局势反复推升硫磺供应不确定性，湿法冶炼成本支撑仍在；此外冶炼端持续亏损、海外货源偏紧也对价格形成托底。 免责声明 本报告的著作权属于大越期货股份有限公司。未经大越期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为大越期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告基于大越期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但大越期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且大越期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表大越期货股份有限公司的立场。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，大越期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与大越期货股份有限公司及本报告作者无关。 公司总部 地址：浙江省绍兴市越城区解放北路186号7楼邮编：312000电话：400-600-7111网址：www.dyqh.info