沪镍-不锈钢期货：成本支撑与供应压力延续

成本支撑与供应压力延续 报告摘要 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 长期过剩格局向紧平衡转变； 短期镍矿受到供应恢复影响，镍价弱稳，中长线受制于印尼政策影响； 完稿时间:2026年6月1日 镍铁价格弱稳，镍铁厂赢利扩大，镍价成本有一定支撑； 国内精炼镍产能恢复，持续垒库，供应充足，LME温和去库，供应压力仍然较强； 不锈钢产业链库存高位震荡，新能源车和动力电池的提升有限，下游消费依旧疲软，慢慢进入消费淡季，关注去库存情况。 重要提示： 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 风险点： 1、国内外宏观政策变化2、需求出现新增长点3、印尼、菲律宾政策变化 一、行情回顾及逻辑梳理 2026年5月，镍价整体呈现冲高回落后高位宽幅震荡的运行格局。4月至5月上旬，多头主导镍价震荡上涨，沪镍从134540元/吨反弹至152230元/吨高位，伦镍则向上突破19000美元/吨关口。宏观层面，美元指数走强及地缘冲突反复引发避险情绪，镍价前高附近承压；供应端，印尼镍矿RKAB配额收紧叠加硫磺供应危机导致湿法冶炼成本大幅抬升，多重因素共同构成镍价底部支撑；但需求端不锈钢消费疲软、新能源三元材料需求虽稳中向好但难以消化供应增量，国内精炼镍社会库存持续累积，精炼镍现货过剩压力较大，高库存压制了镍价上行空间。总体来看，5月镍价在印尼政策收紧与供应端扰动带来的成本支撑、以及下游需求疲弱与高库存压力之间反复博弈，价格中枢较前期有所抬升，但上行突破动能不足，维持高位震荡特征。 短线逻辑：印尼政策变动，国内进入消费淡季，关注国内去库存 未来一至两个月，影响镍价的核心因素在于印尼政策的不确定性与供应端的实 质性收缩，两者共同构成镍价的底部支撑；但宏观层面美联储加息预期压制金属板块，地缘层面若霍尔木兹海峡恢复通行将削弱硫磺溢价，叠加下游不锈钢消费疲软、三元电池需求增量有限以及精炼镍社会库存高企，使得镍价上行空间受限。因此，未来镍价料将延续高位震荡格局，重点关注印尼年中配额批复结果、硫磺供应恢复节奏以及库存去化情况。 长线逻辑：过剩格局或将扭转 2026年全球镍市场有望从持续多年的宽松过剩格局转向紧平衡甚至小幅短缺，这一转变主要由三方面因素驱动。供给端，印尼将RKAB镍矿生产配额从2025年的3.79亿吨大幅压缩至约2.6—2.7亿吨，降幅超30%，其中头部矿企WBN配额被削减70%并已转入停产维护，叠加非法采矿倒查、港口管控等配套措施，使配额与冶炼产能需求之间出现约8000万吨以上的缺口。成本端，印尼4月15日落地的HPM新政将1.6%品位镍矿修正系数从17%大幅上调至30%，并首次将钴、铁、铬等伴生元素纳入计价，湿法冶炼成本被系统性地抬升至约21,000美元/吨；同时中东地缘冲突推高硫磺价格至560美元/吨以上，湿法项目面临减产压力，成本从边际因素转为价格 的核心驱动。需求端，INSG预测2026年全球镍用量将同比增长4.2%至374.7万吨，不锈钢和电池领域稳步扩张，而全球镍库存增长已明显放缓，海外去库速度快于国内。综合来看，INSG此前预测的26.1万吨过剩已被大幅修正为约3.2—3.4万吨的供应短缺，这将是2021年以来首次出现全球镍供应缺口，产量预计从388万吨降至约371.5万吨，降幅约4.25%。不过，从宽松转向紧平衡并非无风险：印尼保留年中配额修正机制，若镍价过快上涨可能追加配额；LME及国内库存仍处历史高位，压制价格上行弹性；菲律宾雨季结束后进口矿的弥补能力以及终端需求复苏力度，仍是决定最终平衡点的关键变量。 一、镍产业分析 镍矿：矿价弱稳，库存持续累加，印尼政策变动重要 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 近一个月以来，镍矿市场持续受到印尼供应端收紧预期的核心驱动。印尼2026年全年镍矿开采配额（RKAB）从3.79亿吨大幅压缩至2.6亿—2.7亿吨，降幅超30%，而冶炼厂刚性需求约3.4亿—3.5亿吨，供应缺口持续扩大。全球最大镍矿WedaBay因配额骤降约71%（仅获批1200万湿吨，配额预计5月中旬已耗尽），已于5月转入维护保养状态，并正在申请年中配额修订。印尼HPM基准价新政将伴生金属纳入计价，矿企税费及合规成本全面抬升，叠加硫磺供应紧缺持续推高湿法冶炼成本，共同支撑矿价维持坚挺，印尼内贸矿1.4%品位价格预期约58—60美元/湿吨。印尼政府也面临政策两难，中企商会已致函总统直指矿政“缺乏稳定性与连续性”，同 时铁合金出口国企专营政策将于6月1日启动过渡期，进一步增添出口市场的不确定性。不过印尼内贸政策收紧对国内港口供应的传导存在时滞，菲律宾主矿区雨季结束后面临集中到货，国内港口镍矿库存快速累积，呈现阶段性供强需弱态势。后期来看，镍矿市场的核心博弈集中在印尼年中配额补充审批的实际落地数量，若配额放松，矿端支撑将边际减弱；若继续严控甚至收紧，缺口矛盾将进一步激化。硫磺供应何时恢复、菲律宾出货节奏以及不锈钢和新能源等下游对镍矿的采购意愿，也将共同决定中期镍矿市场的强弱格局。 镍铁：震荡运行，高价难破，深跌不易 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 近一个月，高镍生铁（NPI）价格虽一度冲高但上涨动能减弱，整体呈现高位承压、窄幅震荡的特征。截至5月底，高镍生铁现货报价多在1140-1160元/镍附近整理。供应端多空因素交织：港口镍铁库存去化明显、可流通资源收紧对价格形成支撑，且印尼矿端收紧与镍系原料成本高企限制了下方回调空间；然而整体产量仍在爬升，国内内蒙古奈曼等地的低品位镍铁产能逐步释放，菲律宾雨季结束叠加海运费上涨推高到岸成本，实际成交依然困难。与此同时，印尼政策不确定性持续扰动市场，尽管5月22日确认镍生铁（NPI）被排除在大宗出口集中化政策之外，但6月1日起铁合金出口国企过渡期启动，部分流向的镍铁仍面临新的贸易机制；印尼政府还限制镍中间品（含NPI）冶炼项目的新增投资，这些政策从不同方向施加影响，加剧市场观望情绪。需求端对镍铁价格形成明显压制，由于纯镍期货回落、不锈钢利润收窄、废钢价格下行，NPI相对纯镍的贴水快速收窄，废不锈钢替代效应增强导致钢厂采购意愿持续偏弱，买方报价与实际成交量均明显清淡。后期来看，供需博弈格局不会发生根本性逆转，矿端成本高企与供应结构性偏紧将提供下方托底，但下游需求淡季临近、高库存压力以及废不锈钢替代效应将继续压制上方空间，短期料维持区间震荡，高价难破、深跌不易。印尼6月铁合金出口新规的落地执行情况、MHP减产对镍产业链的传导，以及钢厂6月实际排产变化将是后续镍铁走势的主要变量。 不锈钢：强成本，弱现实不改 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 5月不锈钢市场整体呈现高位承压、重心下移、呈区间震荡的格局。月初受原料上涨驱动短暂冲高，但中旬青山集团发布年内最大单日调价策略性下调，带动市场预期快速降温，随后价格持续承压回落；月末304冷轧毛基主流价格回落至14650-14700元/吨附近。供应端持续小幅扩张，全月粗钢预估产量约374.94万吨，同比增幅约8.27%，其中300系产量约204.76万吨，环比增4.36%、同比增14.73%。不过200系产量环比减少5.58%，系别分化特征明显。需求端明显乏力，下游维持刚需采购为主，5月下旬起市场逐步进入传统消费淡季，房地产、传统制造业等终端需求难有增量。原料端成本支撑持续存在，印尼镍矿配额收紧推高矿端成本，镍铁价 格高位运行，使得不锈钢价格下方得到有效托底。后期来看，6月传统淡季叠加部分钢厂检修减产预期落地，有望小幅缓解供需压力，但整体供需缺口收窄幅度有限，库存去化动能预计逐步减弱；成本端镍铁、铬铁等高价位支撑犹在，矿端成本难见显著松动，预计短期不锈钢市场继续维持区间震荡格局，价格上下空间皆有限。 电解镍：成本支撑依旧，国内库存持续累加压力巨大 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 数据来源：Mysteel大越期货整理 5月电解镍市场整体呈高位震荡，上行动力不足的运行格局。价格重心先扬后抑，月初在印尼HPM新政实施、RKAB配额大幅收紧等矿端成本推涨驱动下，价格一度冲高至15万元/吨上方；月中开始，受美国通胀超预期加息、宏观风险偏好下降以及现货持续累库等多重因素压制，前期累积溢价逐步回吐，价格承压回调。国内库存持续累积至逾11万吨高位，现货市场升水持续承压至贴水状态，传统不锈钢、合金等终端消费复苏动力不足，需求端疲弱始终压制价格弹性。与此同时，供应的多元扰动则构成了重要的成本托底：印尼矿配额收紧导致WedaBay矿山5月转入维护保养，华飞等湿法项目因硫磺成本高企减产约50%，叠加青山园区电力重新分配导致部分镍铁产线减产，国内电解镍也因利润转负连续三周环比下滑，全球镍市核心交易逻辑已从2024年的需求主导逐步转向供应收缩与成本抬升驱动。 三、期货市场表现及技术面 1、资金（持仓）情况 5月沪镍加权合约持仓整体呈现先增后减、月末回升、净空主导但空头逐步收敛的特征。5月前两周，全月合约净空头头寸从月初约3.35万手持续扩大，11日一度增至约4.79万手，空方占据主导；至月中，多空双方均有减持但空头减幅更大，5月14日前20席主力持仓多单减1131手至84553手，空单减1569手至102626手，净空头寸收缩至18073手，净空压力有所缓和。5月第三周净空头寸基本稳定在4万手上下。从交割情况看，沪镍2605合约最后交易日持仓12828手，较4月增加2868手，增幅28.8%，交割量12828吨继续维持增势，华泰、银河、国贸、国泰君安等为空头主力，中信期货为最大多头席位。综合来看，5月镍市持仓结构呈现净空主导但空头逐步收敛的格局，多空双方在价格高位均趋谨慎，市场整体处于反复拉锯与博弈状态。 2、技术面 当前沪镍主力合约技术面呈区间震荡格局：MACD双线在零轴附近粘合走平且红柱动能持续衰减，短期缺乏明确趋势性信号；KDJ指标日级别三线于50中位区反复聚合分散，当前K、D值均在40—60中性区域徘徊，指向多空博弈依旧胶着；黄金分割视角下，自4月低点131840元/吨拉升至前高152230元/吨后，价格在0.382（约143500元/吨）与0.5（约142000元/吨）区间内反复确认，5月25日盘中最低触及142000元/吨附近获有效支撑，而0.236（约147000元/吨）构成强阻力压制每次反弹高点。综合来看，MA60构成下方强支撑，MA20构成压制，各指标均指向震荡市，多空双方均未取得决定性突破。 四、后期展望 展望后期，短期镍价料将延续高位震荡格局，多条逻辑主线交织：一是印尼年中RKAB补充配额审批情况，7月配额释放可能性存在，若补充额度较大，矿端成本支撑存在边际弱化的风险；二是地缘局势与硫磺供应恢复节奏，霍尔木兹海峡通航进展是关键变量，若硫磺渠道恢复将削弱湿法成本溢价，反之则意味着成本支撑持续强化；三是高库存结构性压力的持续，国内累库与LME去库的分化仍将延续，现 货过剩消化能力有限，抑制价格向上突破空间。宏观层面美元高位与持续加息预期依然压制整体有色板块。总体来看，供应扰动不断推高底部，高库存与弱消费则框定顶部，沪镍主力预计延续区间拉锯格局，价格破位需等待需求侧或政策方向出现明确