爱马仕2026年上半年有机销售额符合预期，EBIT超出预期

全球奢侈品 赫米斯国际 +44 20 7170 0540maria.meita@bernsteinsg.com玛丽亚·梅塔 评级：表现优于 +852 2123 2628eric.chen@bernsteinsg.com陈Eric，CFA 目标价位 2,150.00 EUR RMS.FP +44 20 7676 6822yi-peng.khoo@bernsteinsg.com邱依邦，CFA 爱马仕：上半年有机销售额符合预期；息税前利润同比增长2% 爱马仕于今日开盘前公布了2026年第二季度/2026年上半年业绩，集团OSG部门增长6.7%，符合市场预期。这较2026年第一季度略有加速，主要受法国、日本和中东地区驱动。息税前利润率达到41.1%，超出预期70个基点，主要得益于毛利率提升。本季度外汇因素对业绩造成1.9个基点的拖累。汇率波动对2026年上半年收入造成36亿欧元负面影响，对2026年第二季度收入造成7亿欧元负面影响。 1,695.502,150.00Upside/(Downside)27%2,421.00/1,529.00EDME--FYEDec1.1%178,993169,106截止日期RMS.FP 收盘价（欧元）目标价位 (欧元)52周区间股息收益率市值（欧元）（百万）EV（欧元）（M）2026年7月28日 第二季度（2Q26）相较于第一季度（1Q26）略有增长，但由于爱马仕近期承受了估值下调的压力，这一增长并不值得大惊小怪。随着爱马仕在高端市场提升赌注并加速创新（参见《爱马仕：向上拓展》），我们期待有更多值得报道的消息。 按品类划分，皮革制品交付量同比增长+10.2%（去年同期为+10.8%）；成衣同比增长+3.6%（去年同期为+3.4%）；丝绸及纺织品同比增长+12.2%（去年同期为+7.4%）；其他品类同比增长+4%（去年同期为+4.1%）；手表同比增长+4.4%（去年同期为-0.4%）；香水同比下降-9.5%（去年同期为-2.9%）。 按地区划分，亚太地区（不含日本）的自由现金流增长率为+2.5%（低于市场预期+3.3%），法国和欧洲分别为+6.2%和+8.3%（低于市场预期+3.3%和+8.7%），美洲为+13.7%（低于市场预期+14.1%），日本为+12.3%（低于市场预期+10.6%），其他地区为-2.4%（低于市场预期-7.4%）。 电话会议将于0900中欧时间|0800格林尼治标准时间举行（提供英语|法语网络研讨会链接）。我们给予爱马仕“跑赢市场”评级，目标价2,150.00欧元。 近期研究链接 • 全球奢侈品：理解2026年上半年旅游逆风的逻辑视角 • 爱马仕：二手价格追踪器 - 2026年6月 • 爱马仕：二手价格追踪器 • 全球奢侈品：高级珠宝的案例 • Blackbook - 爱马仕：橙色是新的Blackbook 请参阅本报告的披露附录，了解所需披露信息、分析师认证及其他重要信息。或者，请访问我们的全球研究披露网站。首次发布：2026年7月29日 06:29 UTC 完成日期：2026年7月29日 06:29 UTC 投资影响 我们给予爱马仕“跑赢大盘”的评级，目标价为2150欧元。 披露附录 I. 强制性披露 “Bernstein”或“公司”在这些披露中的提及与以下实体相关：Bernstein Institutional Services LLC（自2024年4月1日起）、Sanford C. Bernstein & Co., LLC（2024年4月1日前）、Bernstein Autonomous LLP、BSG France S.A.（自2024年4月1日起）、盛博香港有限公司、Sanford C. Bernstein (Canada) Limited、Sanford C. Bernstein (India) Private Limited（印度证券交易委员会注册号：INH000006378）、Sanford C. Bernstein (Singapore) Private Limited、Sanford C. Bernstein Japan KK（サンフォード・C・バーンスタイン株式会社）以及根据Bernstein与Société Générale之间达成的全球服务协议，受Société Générale非洲技术与服务公司雇佣的分析师，为生产Bernstein研究而从事相关工作。 伯恩斯坦是法国兴业银行（SG）和联博投资管理公司（L.P.，简称AB）组建的合资企业的一部分。除非另有说明，根据本披露的目的，提及伯恩斯坦的“关联公司”均指SG、AB及其各自的关联公司。 评估方法 赫米斯国际 我们以MSCI欧洲指数的3.2倍相对市盈率估值爱马仕，该估值应用于NTM+1的预估每股收益，得出目标价为2150欧元。 风险 赫米斯国际 缺点是： 若未能成功创新，爱马仕可能会陷入“经典困境”，即当审美潮流偏离“低调奢华”时，将面临潜在风险。 2.对珍贵皮草的依赖可能在某个时刻再次成为焦点，随着消费者对动物福利的兴趣日益浓厚—— 转向使用更便宜的原材料，以实现更高的产量，可能会削弱大多数标志性产品稀有性的影响。 3.对爱马仕商业政策的法律挑战似乎希望渺茫（参见加利福尼亚的案例）——尽管如此，若成功，它们可能迫使爱马仕提高手袋价格。这可能导致其他产品类别增长放缓，目前这些类别正受益于标志性产品的带动。 股权评级定义 伯恩斯坦品牌 伯恩斯坦品牌根据股票在未来12个月内的相对表现进行评级，该相对表现分别与以下指数进行比较：对于在美国和加拿大交易所上市的股票，与标普500指数比较；对于在欧洲交易所和亚太地区以外的新兴市场交易所上市的股票，与彭博欧洲发达市场大中型股价格回报指数欧元版（EDME）比较；对于在日本交易所上市的股票，与彭博日本大中型股价格回报指数美元版（JPL）比较；对于在日本以外的亚洲交易所上市的股票，与彭博亚洲（除日本）大中型股价格回报指数（ASIAX）比较——除非另有说明。 伯恩斯坦品牌有三个等级的评级： • 超越：该股票将跑赢市场指数超过15个百分点 • 市场表现：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在±15个百分点以内。 • 表现不佳：该股票的表现将落后于市场指数15个百分点以上 覆盖率暂停：伯恩斯坦研究品牌下某公司的覆盖率已被暂停。评级及目标价暂时暂停，已不再有效，因此不应被信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 伯恩斯坦品牌股票评级是基于12个月的展望期。 自主品牌——普通股 自主品牌对普通股票的评级如下所示。我们的基准指数包括：用于发达欧洲银行和支付领域的彭博欧洲600金融类价格回报指数（E600BK）和彭博欧洲新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EDMFI）；用于欧洲保险公司的彭博欧洲600保险类价格回报指数（E600IN）；用于美国银行和支付领域的标普500和标普金融类；用于美国保险领域的S5LIFE；用于美国非寿险公司的标普保险精选行业指数（SPSIINS）；用于新兴市场银行、保险和支付领域的彭博新兴市场金融类大小盘价格回报指数（EMLSF）；以及用于日本金融领域的彭博日本金融类大小盘价格回报指数（JPFILM）。评级是相对于行业（而非市场）而言的。 自主品牌有三个普通股评级类别： • 超额跑赢（OP）：该股票将跑赢相关指数超过10个百分点• 表现不佳（UP）：该股票的表现将落后于相关指数超过10个百分点• 中性 (N)：股票表现将与市场指数基本一致，偏差在 +/-10 个基点内。 保障暂停：自主研究品牌下某公司的保障已暂停。评级及目标价位暂时暂停，且已失效，因此不应再信赖。 未评级：当当前无法准确评估该股票价值或准确预测公司表现时，会分配此评级。负责的分析师可继续发布关于该公司的研究报告，以向投资者更新事件和进展。 被标记为“特性”（例如，“特性优于FOP”、“特性低于FUP”）的是我们的核心思想。 未覆盖 (NC) 表示未纳入覆盖范围的公司。 自主品牌的普通股评级基于一个12个月的展望期。 自主品牌——优先股 自主品牌有三个优先股评级类别： • 超额表现（OP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将优于其他在同一行业或评级类别中运营发行人的优先证券。 • 中性 (N)：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现符合其他在相似行业或评级类别中运营的发行人的优先证券。 • 表现不佳（UP）：预计该优先工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的优先证券。 优先股的自主评级基于一个6个月的展望期。 自主信用研究 本报告如包含根据《市场滥用条例》第3(1)(35)条定义的信用工具投资建议，则下方信息旨在履行其披露要求。 该报告还可能包含对其他自主或伯恩斯坦分析师所发表的有关此处提及的发行人股权证券的意见的引用。请注意，本报告作者发布的关于信用工具的投资建议可能与本报告中涵盖该发行人的股权证券的分析师所发表的公开观点不同，反之亦然。 信用评级定义 自主品牌有三个信用评级类别： • 信用超越（C-OP）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将超越同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差。 信用中性（C-N）：预期参考信用工具在未来六个月的回报率将与同类行业或评级类别的其他发行人的债券信用利差保持 • 信用表现不佳 (C-UP)：预计参考信用工具在未来六个月的总体回报将表现不佳，低于同行业或同评级类别其他发行人的债券信用利差。 自主信用评级基于一个6个月的展望期。 本报告作者所提出的所有投资建议及信用评级历史记录，如需查询，可应要求提供。 公司自行决定何时启动、更新和终止研究覆盖。公司建立、维护并依赖信息壁垒来控制信息在公司一个或多个领域（即私募方）内的流动，以及流入公司的其他部门、团队、小组或关联公司（即公募方）。 这些数据代表伯恩斯坦的附属机构在过去12个月内为每个股权评级类别中的公司提供投资银行服务的百分比。截至2026年6月30日。所有数据按季度更新。 价格图表 / 评级与价格目标历史 上图中的所有价格目标价和收盘价数据均以本报告中的股票代码表中注明的货币计价。 利益冲突 伯恩斯坦在过去十二个月中，就非投资银行业务的证券相关产品或服务，从以下客户那里获得了报酬：爱马仕国际。 伯恩斯坦的部分附属机构在赫姆斯国际的股票证券中担任做市商或流动性提供者。 其他事项 本报告中列出的分析师（们）的雇主法律实体（们）及其所在地，可通过其电话号码的国家代码确定，具体如下： +1 伯恩斯坦机构服务有限责任公司；纽约，纽约，美国 +44 贝尔斯坦恩自主有限公司；英国伦敦 +212 Société Générale Africa Technologies & Services；卡萨布兰卡，摩洛哥 +33 BSG法国公司；法国巴黎 +34 BSG法国股份有限公司；西班牙马德里 +41 贝尔斯坦自治合伙企业；瑞士日内瓦 +49 BSG法国股份有限公司；德国法兰克福 +852 盛博香港有限公司 Sanford C. Bernstein (香港) 有限公司；中国香港 +65 Sanford C. Bernstein（新加坡）私人有限公司；新加坡 +81 三菱商事株式会社；日本，东京 若本报告由受雇于非美国附属机构的分析师编制，则该分析师（除非下文另有明确说明），未注册为Bernstein Institutional Services LLC的关联人士或任何其他SEC注册的证券商，亦未获得FINRA的授权或具备研究分析师资格。因此，该分析师可能不受FINRA关于（包括但不限于）研究分析师与标的公司进行沟通等方面的限制。 研究分