hcdx 资本开支大于现金流很正常 云巨头盈利消解Capex焦虑 迎接ai拐点

🍁全球云厂盈利开启正向循环，半导体及硬件产业迎长线布局良机 从最新财报及产业调研来看，海内外头部云厂走入健康的“投资-回报”闭环。海外方面，2026年Q2亚马逊AWS（营收+37%，利润率39.4%）、谷歌云（营收+82%，利润率35.6%）、微软Azure（营收+32%）；从订单规模看，微软、亚马逊、甲骨文的云业务在手订单分别#同增110%（Azure算力+Office365）、#100%+（AI模型+Trainium芯片等）、#363%（算租），AI放大效应十分显著！国内方面，阿里云Q2 EBITDA提升到11.4%（Q3环比再提升），#大模型ARR年底预期300亿。 🍁大模型步入利润兑现期，单Token成本迅速下降 一方面，智谱GLM5.2等模型#单Token算力消耗已大幅下降，带动每月25万亿Token消耗转化为约7亿元收入。当前API售卖毛利率达40%（年底冲刺55%），本地化部署毛利达45%-50%。另一方面，阿里云年内已对GPU及存储#提价10%（预计Q3再涨5%-20%），MaaS业务毛利率从年初的20%翻倍至38.5%。 🍁核心逻辑在于，前端业务规模高增与后端算力成本急降形成剪刀差 尽管全行业资本开支大于现金流主要是期限错配，目前的现金流是2年前的资本开支，目前的资本开支会形成1-2年后现金流。可以参考国投电力，12年投雅砻江项目付出200亿投资现金流，经营现金流仅86亿，最后股价翻了 超过10倍。目前云厂投ai是有利可图的，运营大模型其实是有利润的，亏损的模型厂主要亏在研发投入上，研发会创造新的需求，大模型公司不会停止算力投入的。 云厂，算力租赁，半导体到了抄底时候了。a股调整比美股大多了，很多公司调整已经超过60%，比如光刻机突破光刻股票调整幅度还大于其他半导体，不少公司业绩和预期还是向上的，股价背离基本面，坚定信心。