hcdx 资本开支大于现金流很正常 云巨头盈利消解Capex焦虑 迎接ai拐点

全球云厂盈利开启正向循环
海外头部云厂（亚马逊AWS、谷歌云、微软Azure）营收与利润率持续提升，2026年Q2营收分别增长37%、82%、32%，利润率达35.6%-39.4%。订单规模显著增长，微软、亚马逊、甲骨文云业务在手订单同增110%-363%，AI模型及算力需求驱动增长。国内阿里云Q2 EBITDA提升至11.4%，大模型ARR年底预期达300亿。

大模型步入利润兑现期，单Token成本下降
智谱GLM5.2等模型单Token算力消耗大幅下降，带动25万亿Token消耗转化为约7亿元收入。API售卖毛利率达40%（年底目标55%），本地化部署毛利45%-50%。阿里云年内GPU及存储提价10%（Q3预计再涨5%-20%），MaaS业务毛利率从20%翻倍至38.5%。

核心逻辑：前端业务高增与后端算力成本下降形成剪刀差
云厂资本开支虽大于现金流，但现金流与资本开支存在时间差（当前现金流为2年前投资，资本开支将在1-2年后产生现金流）。参考国投电力案例，长期投资仍实现超10倍回报。云厂AI投入有利可图，运营大模型有利润，亏损主要源于研发投入，但研发能创造新需求，算力投入不会停止。

研究结论：云厂、算力租赁、半导体进入抄底时机
A股调整幅度大于美股，部分公司股价跌超60%（如光刻机股票调整幅度更大），但业绩与预期仍向上，股价与基本面背离。建议坚定信心，关注云厂、算力租赁、半导体领域投资机会。