基金研究系列（40）：低回撤权益基金组合的解决方案

低回撤权益基金组合的解决方案 金融工程研究团队 ——基金研究系列（40） 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 蒋韬（分析师）jiangtao@kysec.cn证书编号：S0790525070001 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 构建低回撤组合的必要性 在《选基因子探索及FOF组合构建》（魏建榕、傅开波，2022年）、《选基因子体系迭代与FOF组合应用》（魏建榕、张翔、何申昊，2024年）、《权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观》（魏建榕、蒋韬，2026年）等报告中，我们讨论了多种权益基金的选基因子的构建方法与应用效果，形成了以收益获取为导向的选基评价体系。 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 在组合管理的实际运作中，回撤控制与收益获取同等重要，因此，本文我们提出的低回撤权益FOF构建方案。 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 增加高股息基金的比例并不能提高组合夏普比率，本文希望进一步探讨，除风格配置之外，还有哪些因素能够在组合层面有效降低回撤。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 低回撤基金的筛选框架：净值指标与微观特征 我们区分了低股息风格基金（偏成长、科技）和高股息风格基金（偏价值），不同风格基金在回撤管理中所适用的特征标签存在差异。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 首先，我们构建下行捕获率指标，即基金在下行交易日的累计收益与全市场同期累计平均收益之比。回测结果显示，下行捕获率较低的基金在多数回撤区间均表现出更小的回撤幅度。 常津铭（研究员）证书编号：S0790126010044 其次，我们构建回撤面积指标，综合考虑回撤深度与修复时间。该指标在高股息基金中效果更为突出，原因是低估值资产在遭遇回撤后修复能力较强，回撤面积较小的基金控回撤能力更优。 此外，净值回撤是结果，基金的微观特征标签（如持仓、交易、估值、规模）是驱动回撤的根源。我们发现，对于低股息风格基金，行业分散、适度换手、有安全边际的基金在回撤管理中具有较为显著的效果；对于高股息风格基金，持仓股息率较高和右侧交易比例较低的基金能够有效降低回撤。 相关研究报告 低回撤组合构建：回撤指标和尾部风险控制 《量 化 固 收+基 金 的 边 际 变 化》-2026.7.26 本节从组合优化层面和融合回撤指标两个层面构建低回撤权益基金FOF组合。在组合优化层面，我们在优化函数中引入CVaR尾部风险惩罚项，以对组合的极端下行风险施加约束。优化器在最小化组合CVaR的过程中，会倾向于选择在市场大幅下跌时相关性较低、能够形成一定程度对冲的基金。 《权益基金经理的能力边界：宏观、中观、微观》-2026.5.29 《固收类基金评价框架与FOF组合构建》-2026.5.13 相较于未加入CVaR约束后的组合，加入CVaR约束后的组合超额收益曲线更为平滑，波动明显收窄。 《基于ETF组合的885001指数跟踪方案》-2026.4.19 接着，我们将第二章构建的各项控回撤指标合成为综合回撤因子，与收益因子共同纳入优化器，得到低回撤权益FOF。低回撤权益FOF同时涵盖了基金收益、基金回撤风险控制和组合优化三个层面的信息，扣费后年化超额收益为5.5%，最大回撤为37.4%，小于基准（42.0%）。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、构建低回撤组合的必要性........................................................................................................................................................32、低回撤基金的筛选框架：净值指标与微观特征.....................................................................................................................32.1、基于净值的控回撤指标构建.........................................................................................................................................32.2、基金微观特征与回撤的关联分析.................................................................................................................................72.2.1、持仓集中度..........................................................................................................................................................72.2.2、估值特征..............................................................................................................................................................82.2.3、交易风格............................................................................................................................................................102.2.4、基金规模............................................................................................................................................................123、低回撤组合构建：回撤指标和尾部风险控制.......................................................................................................................134、总结..........................................................................................................................................................................................165、风险提示..................................................................................................................................................................................16 图表目录 图1：下行捕获率因子在低股息基金中能降低回撤....................................................................................................................4图2：下行捕获率因子在高股息基金中能降低回撤....................................................................................................................5图3：回撤面积因子在高股息基金中能降低回撤........................................................................................................................6图4：回撤面积因子在低股息基金的控回撤效果不稳定............................................................................................................6图5：行业集中度低的低股息风格基金回撤较低（G1）...........................................................................................................8图6：低PEG的低股息风格基金回撤较低（G1）.....................................................................................................................9图7：持仓股息率高的高股息风格基金回撤较低（G3）.........................................................................................................10图8：换手率低的低股息风格基金回撤较高（G1）.................................................................................................................11图9：右侧交易比例低的高股息风格基金回撤较低（G1）.....................................................................................................12图10：规模较低的低股息风格基金回撤较低（G1）...............................................................................................................13图11：加入CVaR约束后的组合超额净值曲线更为平滑........................................................................................................14图12：低回撤权益FOF组合的超额收益在市场调整阶段更高..............................................................................................15 表1：不同股息风格基金的夏普比率和Calmar